太平洋證券股份有限公司王亮,王海濤近期對江南化工（002226）進行研究并發(fā)布了研究報告《民爆龍頭穩(wěn)健增長，產能擴張與整合持續(xù)推進》，首次覆蓋江南化工給予買入評級。

　　江南化工

　　事件：公司近期發(fā)布2024年報，期內實現營業(yè)收入94.81億元，同比增長6.59%；歸母凈利潤8.91億元，同比增長15.26%。公司擬每10股派現0.65元(含稅)。

　　點評：

　　民爆主業(yè)穩(wěn)健增長，一體化服務與海外業(yè)務驅動力強。公司2024年實現營業(yè)收入94.81億元，同比增長6.59%；歸母凈利潤8.91億元，同比增長15.26%。其中，Q4實現營業(yè)收入27.82億元，同比增長14.91%；實現歸母凈利潤1.41億元，同比增長93.40%。公司民爆業(yè)務板塊全年實現營收86.13億元，同比增長8.58%，是公司業(yè)績增長的主要驅動力。其中，爆破工程服務業(yè)務收入達51.04億元，同比增長8.25%，占民爆產業(yè)收入比重超過50%，一體化轉型扎實推進。公司下屬北方爆破取得礦山工程施工總承包和營業(yè)性爆破作業(yè)單位“雙一級”資質，多家子公司資質升級，一體化服務能力進一步增強。海外業(yè)務拓展成果顯著，全年實現境外收入10.23億元，同比增長27.85%。公司積極參與“一帶一路”建設，納米比亞湖山、羅辛鈾礦一體化項目進展順利，超額完成預期經營目標，羅辛鈾礦采礦一體化項目已投入2.4億元。公司在蒙古、剛果(金)、塞爾維亞等國均有布局，海外市場有望成為重要增長點。

　　產能擴張與整合持續(xù)推進。公司持續(xù)通過內生外延方式擴大產能規(guī)模。公司完成對朝陽紅山化工70%股權和陜西紅旗民爆集團35.97%股權的收購，工業(yè)炸藥許可產能提升至76.55萬噸，穩(wěn)居行業(yè)前列。公司作為兵器工業(yè)集團民爆產業(yè)整合平臺，控股股東特能集團和實控人兵器工業(yè)集團承諾在2025年底前解決同業(yè)競爭問題，旗下奧信化工(海外業(yè)務龍頭，海外炸藥產能近20萬噸/年)和慶華民爆(雷管產能領先)的注入預期明確，將進一步提升公司規(guī)模和競爭力，特別是在海外市場和電子雷管領域。

　　投資建議：

　　江南化工是國內民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，產能優(yōu)勢明顯，產能擴張與整合持續(xù)推進，龍頭地位有望持續(xù)鞏固。預計2025-2027年公司EPS分別為0.38/0.43/0.48元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：

　　原材料價格波動；宏觀經濟不及預期；安全生產風險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，甬興證券趙飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.32%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.85億，根據現價換算的預測PE為14.24。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。