4月16日，A股單邊上行，截至午盤，創(chuàng)業(yè)板指漲逾2%，站上3600點(diǎn)，刷新近11年新高，創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)ETF華夏(159967)也是再次刷新階段高點(diǎn)。

　　4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，圍繞發(fā)行上市、審核注冊(cè)、融資并購、投資端改革和全過程監(jiān)管推出八項(xiàng)舉措。其中增設(shè)“第四套上市標(biāo)準(zhǔn)”、建立“預(yù)先審閱機(jī)制”等安排引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革有助于構(gòu)建更適配創(chuàng)新型企業(yè)的制度體系，是資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措，為加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力、塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)注入強(qiáng)勁而持久的資本力量。(來源：中國(guó)基金報(bào))

　　來源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，中泰證券（600918）

　　一、核心突破：第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，打破盈利門檻束縛

　　本次改革的核心突破，在于增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，打破了傳統(tǒng)上市規(guī)則對(duì)凈利潤(rùn)的剛性依賴，為未盈利但具備高成長(zhǎng)性、高創(chuàng)新性的企業(yè)打開了創(chuàng)業(yè)板大門。

　　經(jīng)國(guó)務(wù)院同意發(fā)布的《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》明確，第四套標(biāo)準(zhǔn)包含兩類具體情形：第一類要求“市值30億+營(yíng)收2億+三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)30%”，側(cè)重已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化加速擴(kuò)張的成長(zhǎng)型企業(yè)；第二類要求“市值40億+營(yíng)收2億+三年研發(fā)投入累計(jì)1億且占比不低于15%”，側(cè)重研發(fā)強(qiáng)度高但盈利周期長(zhǎng)的硬科技企業(yè)。這兩類標(biāo)準(zhǔn)的共同點(diǎn)在于：以市場(chǎng)估值替代盈利驗(yàn)證，以收入規(guī)模或研發(fā)投入證明商業(yè)基礎(chǔ)。

　　這一標(biāo)準(zhǔn)的本質(zhì)，是用“成長(zhǎng)性”與“創(chuàng)新性”的量化指標(biāo)，替代傳統(tǒng)凈利潤(rùn)指標(biāo)的篩選功能。長(zhǎng)期以來，創(chuàng)業(yè)板傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)以凈利潤(rùn)為核心，篩選的多是已進(jìn)入成熟盈利周期的企業(yè)，難以滿足新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)”的發(fā)展特點(diǎn)。許多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)因短期未盈利，只能選擇境外上市或錯(cuò)失資本市場(chǎng)支持，而散戶也因此錯(cuò)失了早期參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。第四套標(biāo)準(zhǔn)的推出，以市場(chǎng)估值替代盈利驗(yàn)證，以收入規(guī)�；蜓邪l(fā)投入證明商業(yè)基礎(chǔ)，既拓寬了創(chuàng)業(yè)板的覆蓋面和包容性，也讓A股市場(chǎng)能夠更好地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，實(shí)現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化協(xié)同發(fā)展，形成“1+1＞2”的改革效果。

　　二、散戶應(yīng)對(duì)：重構(gòu)估值邏輯，建立新價(jià)值判斷體系

　　對(duì)于習(xí)慣了以凈利潤(rùn)衡量企業(yè)價(jià)值的散戶而言，第四套標(biāo)準(zhǔn)的落地，意味著估值方法論的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在未盈利企業(yè)上市后，傳統(tǒng)的市盈率(PE)指標(biāo)將完全失效，若仍沿用舊有邏輯評(píng)估標(biāo)的，極易陷入投資誤區(qū)。對(duì)此，普通投資者需轉(zhuǎn)向三個(gè)核心維度，構(gòu)建新的價(jià)值判斷體系。

　　其一，市銷率——關(guān)注企業(yè)營(yíng)收規(guī)模與市值的匹配度，警惕營(yíng)收規(guī)模小但市值虛高的標(biāo)的；

　　其二，研發(fā)轉(zhuǎn)化效率——對(duì)于第二類標(biāo)準(zhǔn)下的企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)考察其研發(fā)管線進(jìn)度、技術(shù)壁壘及商業(yè)化時(shí)間表，避免盲目為“研發(fā)故事”支付過高溢價(jià)；

　　其三，現(xiàn)金流與融資能力——未盈利企業(yè)普遍依賴外部融資維持運(yùn)營(yíng)，需關(guān)注其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善趨勢(shì)及再融資能力。

　　三、前置保障：兩大配套機(jī)制，從源頭降低投資風(fēng)險(xiǎn)

　　除了第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，本次改革推出的“IPO預(yù)先審閱機(jī)制”和“地方政府推送制”，雖不直接面向二級(jí)市場(chǎng)交易，卻從源頭為散戶構(gòu)建了前置性保護(hù)屏障，其實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)超“審核流程優(yōu)化”的表面認(rèn)知。

　　1、IPO預(yù)先審閱機(jī)制，允許發(fā)行人在正式申報(bào)前，就技術(shù)信息、上市計(jì)劃等敏感內(nèi)容申請(qǐng)非公開審閱，深交所將參照正式審核標(biāo)準(zhǔn)出具審閱意見，發(fā)行人據(jù)此修改完善后再正式申報(bào)。這一機(jī)制對(duì)散戶的保護(hù)作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　一方面，提升申報(bào)文件質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。散戶最終看到的招股說明書，已經(jīng)過一輪專業(yè)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量把關(guān)，財(cái)務(wù)真實(shí)性、業(yè)務(wù)邏輯清晰度均得到提升，投資者面臨的“信息陷阱”概率顯著降低；

　　另一方面，保護(hù)企業(yè)核心技術(shù)信息安全，間接維護(hù)股東長(zhǎng)期價(jià)值。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)往往擔(dān)心上市過程中核心技術(shù)泄露，若因此放棄境內(nèi)上市，散戶將錯(cuò)失相關(guān)投資機(jī)會(huì)。預(yù)先審閱以保密形式完成初審，有效降低了技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)，有助于將真正具備競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新主體留在A股市場(chǎng)，豐富散戶的可投標(biāo)的范圍。

　　2、地方政府推送制則進(jìn)一步筑牢了審核入口的風(fēng)險(xiǎn)防線，但需明確兩個(gè)核心邊界：一是推送信息僅為審核注冊(cè)的參考依據(jù)，不替代證監(jiān)會(huì)、交易所的審核責(zé)任，也不代表對(duì)企業(yè)投資價(jià)值的背書；二是推送并非企業(yè)上市的必備程序，未被推送的企業(yè)仍可按現(xiàn)有程序正常申報(bào)，不受到任何影響。

　　在此前提下，該機(jī)制的保護(hù)價(jià)值主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：

　　一是利用地方政府的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行前置篩選。地方政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、實(shí)控人誠信記錄、社會(huì)口碑等“軟信息”掌握更為全面，將這些信息納入審核參考，有助于早期識(shí)別并攔截存在隱性合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，從源頭減少“帶病闖關(guān)”現(xiàn)象，讓進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的上市公司質(zhì)量更有保障；

　　二是提高審核注冊(cè)效率，加速優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給。推送制使審核部門能更及時(shí)、精準(zhǔn)地掌握擬上市企業(yè)背景，縮短問詢輪次與審核周期，讓散戶能以更短的時(shí)間窗口，接觸到經(jīng)過多層篩選的創(chuàng)新企業(yè)標(biāo)的。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，地方政府推送并非“上市速通卡”，也不設(shè)數(shù)量額度限制，不強(qiáng)制下級(jí)政府推送，更不會(huì)替代中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。深交所將定期向地方政府反饋推送企業(yè)的審核進(jìn)度、上市后業(yè)績(jī)及違規(guī)情況，實(shí)現(xiàn)全流程透明、閉環(huán)管理，嚴(yán)防權(quán)力濫用與尋租，確保改革在規(guī)范軌道上推進(jìn)。

　　四、適應(yīng)規(guī)則變化，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健投資

　　此次創(chuàng)業(yè)板改革，本質(zhì)上是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要舉措，也是A股市場(chǎng)成熟化的重要體現(xiàn)。對(duì)市場(chǎng)而言，改革拓寬了投資邊界，讓更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)能夠獲得資本市場(chǎng)支持，也為投資者提供了更多元的投資標(biāo)的，長(zhǎng)期來看有利于優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，提升市場(chǎng)活力與韌性。

　　針對(duì)本次改革，多家機(jī)構(gòu)也火速給出解讀：

　　西部證券（002673）表示，相關(guān)舉措均旨在增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板制度的包容性和適應(yīng)性，更好滿足新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資需求。

　　華泰證券表示，新規(guī)明確創(chuàng)業(yè)板培育新能源、高端裝備等。領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新。企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域企業(yè)上市。

　　國(guó)泰海通表示，增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)后，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)體系覆蓋面更廣，包容性更強(qiáng)，市場(chǎng)吸引力將進(jìn)一步提升。

　　中泰證券表示，整體來看，本輪改革并非僅新增一套上市標(biāo)準(zhǔn)，而是針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)“技術(shù)領(lǐng)先、成長(zhǎng)性突出但盈利釋放相對(duì)滯后”的融資特征，系統(tǒng)完善發(fā)行上市、再融資、并購重組、交易機(jī)制及監(jiān)管約束等制度安排，在提升制度包容性的同時(shí)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，推動(dòng)資本市場(chǎng)在支持創(chuàng)新與提高質(zhì)量之間形成更優(yōu)平衡。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，這既是創(chuàng)業(yè)板功能定位和服務(wù)邊界的進(jìn)一步優(yōu)化，也是直接融資體系更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力培育的重要制度信號(hào)。

　　改革的紅利并非普惠，而是高度聚焦于那些具備硬核科技屬性與高成長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域。結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際，散戶應(yīng)對(duì)新規(guī)可遵循簡(jiǎn)單有效的原則：打新時(shí)區(qū)分“U”標(biāo)識(shí)，未盈利標(biāo)的不熟悉不申購；選股聚焦兩類企業(yè)，即已盈利且高成長(zhǎng)、真創(chuàng)新且有核心技術(shù)的企業(yè)。對(duì)于普通投資者而言，直接甄別個(gè)股難度較大，也可以通過ETF享受改革政策紅利，平衡風(fēng)險(xiǎn)。

　　相關(guān)產(chǎn)品：

　　創(chuàng)業(yè)板ETF華夏(159957)緊密跟蹤創(chuàng)業(yè)板指，匯聚新質(zhì)生產(chǎn)力資產(chǎn)，高成長(zhǎng)高彈性特征顯著。管理費(fèi)率0.15%，托管費(fèi)率0.05%，為同類產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)最低水平，助力投資者低費(fèi)率布局創(chuàng)業(yè)板。

　　創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)ETF華夏(159967)跟蹤創(chuàng)成長(zhǎng)指數(shù)，采用 “成長(zhǎng)因子+動(dòng)量因子”選股模型。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中選取具有良好成長(zhǎng)能力和動(dòng)量效應(yīng)的50只股票構(gòu)建組合， 具體而言，成長(zhǎng)因子側(cè)重于考察企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率，精選基本面過硬、具備持續(xù)成長(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；動(dòng)量因子則關(guān)注股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)，篩選出股性活躍、勢(shì)頭良好的個(gè)股，確保組合在市場(chǎng)資金博弈中具備進(jìn)攻屬性。這種“質(zhì)地+趨勢(shì)”的雙維疊加，使得指數(shù)既能分享高景氣賽道的長(zhǎng)期紅利，又能在市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)中及時(shí)捕捉強(qiáng)勢(shì)品種。

　　文中提及的基金資產(chǎn)投資于創(chuàng)業(yè)板，會(huì)面臨創(chuàng)業(yè)板機(jī)制下因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價(jià)格波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.以上基金為股票基金，主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金，屬于中高風(fēng)險(xiǎn)(R4)品種，具體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。2.本基金存在標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)信離、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離等主要風(fēng)險(xiǎn)。3.投資者在投資本基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特件，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。4.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。6.中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。7.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。8. 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。9.以上產(chǎn)品申購費(fèi)率<0.5%，基金贖回費(fèi)率<0.5%，創(chuàng)業(yè)板ETF華夏基金管理費(fèi)0.15%，基金托管費(fèi)0.05%，創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)ETF華夏基金管理費(fèi)0.5%，基金托管費(fèi)0.1%。