【事件】4月10日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》）。這是中國(guó)證監(jiān)會(huì)深入貫徹黨的二十大和二十屆歷次全會(huì)精神，認(rèn)真落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2024〕10號(hào)）有關(guān)部署，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能的重要舉措，標(biāo)志著新一輪全面深化資本市場(chǎng)改革向縱深推進(jìn)。

　　一、《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》發(fā)布，助力推進(jìn)資本市場(chǎng)改革縱深化

　　《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》一共八項(xiàng)，主要涉及三大部分內(nèi)容：優(yōu)化上市機(jī)制提升板塊吸引力；聚焦板塊公司上市后投融資與持續(xù)監(jiān)管；豐富板塊相關(guān)金融衍生品種類(lèi)以增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　具體來(lái)看，優(yōu)化上市機(jī)制方面提到：增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)；積極發(fā)揮地方政府作用，助力提高審核注冊(cè)效率；積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　聚焦板塊公司上市后投融資與持續(xù)監(jiān)管方面提到：完善融資并購(gòu)制度，提升股債融資靈活性便利性；強(qiáng)化全過(guò)程監(jiān)管，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量；進(jìn)一步深化投資端改革，促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展；在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性；優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持符合條件的中長(zhǎng)期資金作為戰(zhàn)略投資者參與創(chuàng)業(yè)板上市公司定向增發(fā)；匯聚工作合力，共同營(yíng)造良好市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)。

　　豐富板塊相關(guān)金融衍生品種類(lèi)以增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性方面提到：優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板寬基指數(shù)體系，推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨。

　　二、創(chuàng)業(yè)板整體估值相對(duì)合理，關(guān)注相關(guān)金融衍生品上市前后投資機(jī)會(huì)

　　我們回顧各主要寬基指數(shù)近十年的估值水平及其分位點(diǎn)，以及上市以來(lái)的估值分位點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均位于不足50%分位點(diǎn)水平，并不算是估值高位水平。而對(duì)應(yīng)看創(chuàng)業(yè)板的盈利增速表現(xiàn)亮眼：自2025年以來(lái)，該板塊凈利潤(rùn)增速在A股中處于領(lǐng)先地位，且這一勢(shì)頭有望延續(xù)至2026年第一季度。具體分行業(yè)來(lái)看，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于新能源、TMT以及醫(yī)藥生物等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。綜上，從估值和盈利兩方面看，創(chuàng)業(yè)板整體仍具備不錯(cuò)的投資價(jià)值。

　　參考中金所新增品種合約上市進(jìn)度的時(shí)間線來(lái)看，一般從公布待上市品種到正式上市交易，大約需要一個(gè)月左右的時(shí)間。在4月10日當(dāng)天，中金所官網(wǎng)公布了關(guān)于修訂《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》和制定《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算規(guī)則》的通知。我們注意到《交易規(guī)則修訂對(duì)照表》中提到，交易所上市經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)“批準(zhǔn)的交易品種”，更新為“注冊(cè)的交易品種”。綜合來(lái)看，本次創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約的推進(jìn)應(yīng)該會(huì)比較迅速。

　　另外，回顧歷史上股指期貨新增品種合約上市前后，對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，都相對(duì)比較亮眼。結(jié)合我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值和盈利的考察分析，投資者可以關(guān)注相關(guān)金融衍生品上市前后標(biāo)的指數(shù)的投資機(jī)會(huì)。

　　三、創(chuàng)業(yè)板指相關(guān)期權(quán)運(yùn)行情況與策略構(gòu)建思路

　　1)推出創(chuàng)業(yè)板相關(guān)期權(quán)的意義

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革意見(jiàn)》中提到優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板寬基指數(shù)體系，推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種。創(chuàng)業(yè)板ETF和期權(quán)工具的推出將滿(mǎn)足投資者更加個(gè)性化的投資需求，期權(quán)工具也將幫助投資者更好的管理風(fēng)險(xiǎn)，提升市場(chǎng)運(yùn)行的質(zhì)量，讓創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身更活躍、更穩(wěn)定、更具吸引力。具體來(lái)看：

　　首先，創(chuàng)業(yè)板期權(quán)的推出給投資者提供了保險(xiǎn)和增強(qiáng)收益的工具。當(dāng)市場(chǎng)估值顯著偏高，或者面臨重大不確定性時(shí)，持有創(chuàng)業(yè)板股票或ETF的投資者可以通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，避免頻繁交易，追漲殺跌。投資者也可以通過(guò)持有ETF和賣(mài)出虛值看漲期權(quán)的備兌組合實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)的效果。

　　其次，創(chuàng)業(yè)板期權(quán)的推出對(duì)于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市有積極意義。衍生品交易會(huì)增加相關(guān)成份股的交易活躍度。期權(quán)市場(chǎng)更能反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的波動(dòng)預(yù)期，有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，使定價(jià)更合理。當(dāng)投資者可以單獨(dú)為風(fēng)險(xiǎn)“投�！睍r(shí)，就不必急于賣(mài)出股票現(xiàn)貨，減輕市場(chǎng)恐慌時(shí)的集中拋壓，從而平抑市場(chǎng)波動(dòng)。

　　2)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF期權(quán)運(yùn)行情況

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是反應(yīng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)的核心指數(shù)之一，成分股主要來(lái)自高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。新能源、AI、生物醫(yī)藥、高端制造等相關(guān)行業(yè)權(quán)重占比較高，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)方向。相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)诮鼛啄甏蠓�上升，近三年�?chuàng)業(yè)板指的整體表現(xiàn)在主要寬基指數(shù)中也非常突出。

　　圖.近幾年主要寬基指數(shù)收益率情況

　　深交所在在2022年9月上市了以易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF為標(biāo)的的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)。隨著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動(dòng)加大，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)交易量快速增加，全年期權(quán)交易量從2023年的1.85億手上升到2025年的近4億手，市場(chǎng)成交活躍，流動(dòng)性好。

　　圖.創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)交易量2022年02025年（單位：萬(wàn)張）

　　創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)上市以來(lái)，運(yùn)行穩(wěn)定，期權(quán)定價(jià)合理。其主力合約平值期權(quán)隱波（IV）多運(yùn)行于20%-40%的區(qū)間。概括的說(shuō)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)IV在30%以下時(shí)，買(mǎi)期權(quán)性?xún)r(jià)比較高，期權(quán)IV在40%以上時(shí)，賣(mài)期權(quán)性?xún)r(jià)比較高。

　　3)期權(quán)策略構(gòu)建思路

　　經(jīng)過(guò)近幾年的上漲，目前創(chuàng)業(yè)板指市盈率（TTM）已經(jīng)上升至42.2，介于中證500PE（36）和中證1000PE（48.7）之間，但要遠(yuǎn)高于滬深300PE(14.2)。

　　如果繼續(xù)看好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)，可以從三個(gè)維度構(gòu)建期權(quán)策略，以目前已在深交所上市的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)為例�？紤]到創(chuàng)業(yè)板ETF漲幅已經(jīng)較高，對(duì)于已經(jīng)持有ETF的投資者可以買(mǎi)入次月淺虛值看跌期權(quán)，繼續(xù)看漲指數(shù)的同時(shí)規(guī)避市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。也可以賣(mài)出虛值看漲期權(quán)和ETF持倉(cāng)形成備兌組合，在偏振蕩的行情中起到收益增強(qiáng)的效果。如果之前沒(méi)有投資創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，可以將大部分資金投入收益較穩(wěn)定的債券或者紅利指數(shù)，用債券利息或者股息買(mǎi)入創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)月看漲期權(quán)，策略具備一定收益彈性，同時(shí)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　四、大類(lèi)資產(chǎn)展望——美伊談判短期“無(wú)果而終”，短期波折中期戰(zhàn)略樂(lè)觀

　　大類(lèi)資產(chǎn)方面，4月中上旬以來(lái)美伊戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入到了新的關(guān)鍵階段，4月7號(hào)特朗普宣布進(jìn)入到為期兩周的停戰(zhàn)階段并推動(dòng)美伊之間的談判，這使得3月下旬風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)在4月上旬得以延續(xù)，油價(jià)也并未脫離當(dāng)下高位震蕩的中樞范圍。4月11-12日談判雖然推進(jìn)，但是在伊斯蘭堡的談判無(wú)果而終，雙方在伊朗的核承諾、伊朗資產(chǎn)解凍以及霍爾木茲的控制權(quán)問(wèn)題上仍然存在著較大分歧。在分歧的背景下，后續(xù)仍然有一定的軍事行動(dòng)和局勢(shì)的不確定性，因此短期來(lái)看，3月份以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速修復(fù)會(huì)面臨一定的折返和整固。但中期來(lái)看，圍繞著事件的沖擊的最大不確定性或被市場(chǎng)消化，沖擊在烈度上或者時(shí)間長(zhǎng)度上不可控的因素在下降，因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好和股指的參與機(jī)會(huì)而言，其中期應(yīng)以尋找逢低配置的機(jī)會(huì)為主。