證監(jiān)會(huì)日前印發(fā)《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，推出增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)等八方面改革舉措，深交所就同步制定修訂的4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

　　《意見》提出，加力支持新產(chǎn)業(yè)（300832）、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并提出積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示，本輪創(chuàng)業(yè)板改革，本質(zhì)是資本市場(chǎng)制度供給從傳統(tǒng)盈利導(dǎo)向轉(zhuǎn)向創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)價(jià)值導(dǎo)向，精準(zhǔn)匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)“高投入、高成長(zhǎng)、高不確定性、長(zhǎng)周期”的發(fā)展規(guī)律，創(chuàng)業(yè)板從服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)全面升級(jí)為資本市場(chǎng)支持新質(zhì)生產(chǎn)力的核心平臺(tái)。此次改革不是簡(jiǎn)單的規(guī)則修補(bǔ)，而是板塊定位再明確、制度體系再優(yōu)化、服務(wù)能力再升級(jí)，將進(jìn)一步夯實(shí)創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的核心功能，與科創(chuàng)板形成錯(cuò)位互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)力，共同構(gòu)建資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的強(qiáng)大支撐體系。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，這次改革是一次以“制度供給適配新質(zhì)生產(chǎn)力”為內(nèi)核的系統(tǒng)性重塑。改革舉措從板塊定位、發(fā)行審核到全鏈條監(jiān)管，構(gòu)建了“精準(zhǔn)識(shí)別-高效融資-動(dòng)態(tài)約束”的閉環(huán)生態(tài)。其深層邏輯在于通過板塊定位的精準(zhǔn)化、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的多元化、審核機(jī)制的市場(chǎng)化，破解創(chuàng)新企業(yè)“成長(zhǎng)性強(qiáng)但盈利弱”與現(xiàn)行制度“盈利門檻剛性”之間的結(jié)構(gòu)性矛盾。它沒有簡(jiǎn)單放寬門檻，而是通過增設(shè)包容性標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化地方政府協(xié)同、優(yōu)化再融資機(jī)制，在提升資本效率與堅(jiān)守質(zhì)量底線之間找到了動(dòng)態(tài)平衡，體現(xiàn)了從“被動(dòng)合規(guī)”向“主動(dòng)賦能”的監(jiān)管哲學(xué)躍遷。

　　本次改革最為引人關(guān)注的是，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，通過引入收入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入等成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長(zhǎng)潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　共有兩項(xiàng)指標(biāo)：一是“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)；二是“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營(yíng)收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

　　田利輝認(rèn)為，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)是打通“創(chuàng)新鏈-資金鏈”堵點(diǎn)的關(guān)鍵設(shè)計(jì)，創(chuàng)設(shè)了“市值錨定+成長(zhǎng)性/創(chuàng)新性雙軌驗(yàn)證”的發(fā)行邏輯，實(shí)質(zhì)是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)生命周期規(guī)律的制度性尊重。兩項(xiàng)指標(biāo)分別以“營(yíng)收增速”和“研發(fā)強(qiáng)度”為內(nèi)核，對(duì)應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)的差異化成長(zhǎng)規(guī)律：前者強(qiáng)調(diào)商業(yè)化驗(yàn)證后的快速擴(kuò)張，后者保護(hù)高投入長(zhǎng)周期的技術(shù)攻堅(jiān)。

　　開源證券認(rèn)為，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的兩項(xiàng)指標(biāo)，前者采用“市值+營(yíng)收+增長(zhǎng)率”組合，錨定已驗(yàn)證商業(yè)模式、處于高速擴(kuò)張期的企業(yè)；后者采用“市值+營(yíng)收+研發(fā)投入”組合，面向技術(shù)突破前夜、創(chuàng)新密度極高的未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)。改革后創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)體系覆蓋面更廣，包容性更強(qiáng)，市場(chǎng)吸引力將進(jìn)一步提升。

　　錨定服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，本次創(chuàng)業(yè)板改革還推出了一系列制度創(chuàng)新。

　　《意見》提出，試點(diǎn)開展由地方政府向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所推送擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市企業(yè)信息，試點(diǎn)推送范圍為已申請(qǐng)發(fā)行上市輔導(dǎo)備案、擬按照創(chuàng)業(yè)板第三套或第四套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所將地方政府推送的企業(yè)信息作為審核注冊(cè)的參考，依照企業(yè)發(fā)行上市規(guī)定條件和程序嚴(yán)格履行審核注冊(cè)職責(zé)。

　　董忠云表示，這一舉措破解了創(chuàng)新企業(yè)識(shí)別難題，新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍研發(fā)投入高、盈利周期長(zhǎng)、技術(shù)壁壘強(qiáng)，地方政府對(duì)轄區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、合規(guī)、創(chuàng)新實(shí)力等一手信息掌握更充分，可輔助監(jiān)管精準(zhǔn)篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免“重財(cái)務(wù)、輕創(chuàng)新”的篩選偏差。

　　《意見》還提出，建立首次公開發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制，保護(hù)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)安全和信息安全。完善融資并購(gòu)制度，推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，支持創(chuàng)業(yè)板上市公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司等。

　　華福證券認(rèn)為，此次改革讓企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展需求，靈活安排融資節(jié)奏、合理調(diào)配資金，有效降低融資成本。尤其是對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)而言，前期研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)，靈活的再融資機(jī)制能夠?yàn)槠涑掷m(xù)的技術(shù)創(chuàng)新提供穩(wěn)定的資金保障。

　　在進(jìn)一步深化投資端改革方面，本次改革也作出部署，包括引入做市商制度，將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制等。