2026年3月5日，深交所一則再融資受理公告，將福建首家創(chuàng)業(yè)板上市公司璉升科技（300051）(300051.SZ，原三五互聯(lián))再次推向輿論風(fēng)口。這家從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域跨界光伏的上市“老兵”，在剛完成實控人變更僅三個月后，火速拋出4.7億元定增計劃，募資全部用于補充流動資金與償還有息負債——沒有華麗的業(yè)務(wù)擴張藍圖，只有赤裸裸的“續(xù)命”訴求。

　　一紙融資方案的背后，是璉升科技瀕臨斷裂的現(xiàn)金流、連續(xù)八年的巨額虧損、近八成閑置的產(chǎn)能，以及深陷光伏行業(yè)“三重絞殺”的無奈。新實控人王新攜真金白銀全額包攬定增，持股逼近30%要約紅線，用資本托底的姿態(tài)試圖挽救這家瀕危企業(yè)。但在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)白熱化、技術(shù)路線內(nèi)卷的當(dāng)下，這4.7億元究竟是“救命錢”，還是延緩崩塌的“止痛藥”？璉升科技的跨界迷途，能否在新實控人的帶領(lǐng)下走出絕境？

　　困局

　　現(xiàn)金流告急、八年巨虧

　　多重壓力下的生存危機

　　璉升科技的危機，早已不是一日之寒，而是長期積累的矛盾集中爆發(fā)，其核心困境集中在現(xiàn)金流、盈利與產(chǎn)能三大維度，每一項都足以致命。

　　資金鏈的緊繃程度，已達到瀕臨斷裂的邊緣。根據(jù)公司募集說明書披露，截至2025年9月30日，璉升科技賬面貨幣資金僅4751.32萬元，看似尚有一定儲備，但剔除銀行承兌匯票保證金等受限資金后，可自由支配的資金僅剩3005.71萬元。以公司近年平均付現(xiàn)成本測算，這筆資金僅能維持0.74個月，約22.2天的日常運營——這意味著，若沒有外部資金注入，這家上市公司將在不到一個月內(nèi)陷入停擺。

　　高負債則進一步加劇了資金壓力。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負債率已攀升至77.04%，遠超光伏行業(yè)平均水平；有息負債合計7.32億元，未來三年需償還的金額就達5.13億元，疊加未來三年租賃負債本息1.32億元，公司測算的未來三年資金缺口高達5.97億元。而從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的資金狀況仍在持續(xù)惡化，2025年一季度至三季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負，分別為-5861.26萬元、-2822.96萬元、-3035.97萬元，持續(xù)的資金流出讓本就緊繃的資金鏈雪上加霜。

　　資金危機的根源，是主營業(yè)務(wù)長達八年的持續(xù)失血。璉升科技的虧損始于2018年，自彼時起，公司扣非凈利潤連續(xù)七年為負，累計虧損規(guī)模達9.5億元；2025年業(yè)績預(yù)告顯示，全年預(yù)計歸母凈利潤虧損1億至1.5億元，這意味著公司將迎來連續(xù)第八年虧損，累計虧損規(guī)模正式突破10億元。更令人擔(dān)憂的是，公司主營業(yè)務(wù)毛利率已從2022年的50.61%暴跌至2025年1-9月的-22.27%，從盈利豐厚淪為全面虧損，意味著公司每賣出一元產(chǎn)品，就要虧損0.22元，主營業(yè)務(wù)已完全失去造血能力。

　　產(chǎn)能的嚴重閑置，則讓這場虧損危機雪上加霜。2025年1-9月，璉升科技太陽能電池實際產(chǎn)能為1850MW，但產(chǎn)量僅為430.60MW，產(chǎn)能利用率僅23.28%，近八成產(chǎn)能處于放空狀態(tài)。而公司機器設(shè)備固定資產(chǎn)賬面價值占比高達67.43%，大量閑置的產(chǎn)能不僅無法創(chuàng)造收益，還需承擔(dān)設(shè)備折舊、維護等成本，更存在大額資產(chǎn)減值風(fēng)險——一旦計提減值，將進一步侵蝕公司利潤，形成“產(chǎn)能閑置→虧損加劇→資金短缺→無法開工”的惡性循環(huán)。

　　雪上加霜的是，璉升科技的困境并非個例，而是深陷光伏行業(yè)整體的生存危機之中。當(dāng)前全球光伏產(chǎn)能已突破1400GW，而實際年裝機需求僅500GW左右，產(chǎn)能利用率不足40%，供需失衡程度創(chuàng)歷史新高；組件價格自2023年高點腰斬，2025年最低報價跌至0.6元/瓦，全行業(yè)陷入“生產(chǎn)即虧損”的困局，隆基、通威等頭部企業(yè)2025年預(yù)虧超60億元，中小企業(yè)現(xiàn)金流普遍斷裂。疊加2026年初白銀價格同比暴漲170%，光伏銀漿成本激增，進一步擠壓企業(yè)利潤空間，形成“產(chǎn)能過剩+價格戰(zhàn)+成本暴漲”的三重絞殺，璉升科技的生存環(huán)境愈發(fā)惡劣。

　　值得注意的是，這并非璉升科技第一次試圖通過定增“自救”。2025年3月，公司曾推出6.5億元定增方案，最終以“停止實施”告終，此次4.7億元定增方案能否順利過會，不僅關(guān)乎公司能否獲得短期“救命錢”，更直接決定著這家創(chuàng)業(yè)板老牌公司的生死存亡。

　　救贖

　　新實控人4.7億托底

　　持股逼近要約紅線的資本博弈

　　危局之下，剛?cè)胫鞑痪玫男聦嵖厝送跣�，成為了璉升科技唯一的“救命稻草”。此次4.7億元定增方案的核心亮點的是，發(fā)行對象僅為控股股東海南璉升(實控人王新)，由其全額包攬，展現(xiàn)出對公司的強力托底姿態(tài)。

　　根據(jù)定增方案，此次發(fā)行價格為5.68元/股，發(fā)行股份不超過8274.65萬股。發(fā)行前，海南璉升及實控人王新合計持股比例為14.09%；發(fā)行完成后，合計持股比例將提升至29.72%，距離30%的要約收購紅線僅一步之遙。這一持股比例的設(shè)計，既避免了觸發(fā)要約收購的繁瑣流程，又實現(xiàn)了對公司的絕對控股，為新實控人后續(xù)的業(yè)務(wù)調(diào)整與資本運作奠定了基礎(chǔ)。

　　王新的入場，始于2025年12月的實控人變更。彼時，璉升科技完成實控人變更，王新正式入主，隨后公司迅速完成董事會換屆，王新、楊蘋等組建新管理團隊，全面主導(dǎo)公司的光伏業(yè)務(wù)與資本運作。此次4.7億元的全額認購，既是新實控人向上市公司的“輸血”，也是用真金白銀鞏固控制權(quán)的關(guān)鍵一步——在公司陷入絕境之際，沒有外部投資者愿意入場，新實控人的兜底，不僅緩解了資金壓力，也向市場釋放了“不愿放棄”的信號，一定程度上提振了市場信心。

　　從市場反應(yīng)來看，投資者對新實控人的“救場”抱有一定期待。截至2026年3月9日收盤，璉升科技股價為9.68元/股，總市值36億元，年內(nèi)漲幅達50.08%，遠超同期HJT電池指數(shù)的表現(xiàn)——同期HJT電池指數(shù)震蕩下行，3月以來累計跌幅約1.5%，顯示出市場對璉升科技的博弈焦點，集中在新實控人的資本運作與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型能力上。

　　但需要明確的是，新實控人的4.7億元輸血，僅能解決短期的資金困境，無法從根本上扭轉(zhuǎn)公司的經(jīng)營頹勢。按照公司未來三年5.97億元的資金缺口測算，此次定增募資后，仍有1.27億元的資金缺口，后續(xù)仍需依賴持續(xù)的盈利支撐或進一步的融資。更重要的是，新實控人雖有資本托底，但缺乏光伏行業(yè)的深度運營經(jīng)驗，其組建的新管理團隊能否快速理順公司業(yè)務(wù)、提升產(chǎn)能利用率、止住虧損，仍存在巨大不確定性。

　　迷思

　　押注HJT小眾路線

　　技術(shù)突圍能否破解“遠水難解近渴”？

　　資金可以緩解燃眉之急，但決定璉升科技能否真正翻盤的，是技術(shù)與市場的雙重突破。新管理團隊入主后，明確了公司的技術(shù)路線——全面押注HJT(異質(zhì)結(jié))電池，同時布局鈣鈦礦疊層電池，試圖通過技術(shù)差異化，在激烈的行業(yè)競爭中尋找突破口。

　　從技術(shù)指標(biāo)來看，璉升科技的布局不乏亮點。公司披露，其量產(chǎn)HJT電池轉(zhuǎn)換效率平均達26%以上，0BB(無主柵)組件最高功率達781.97W；銀包銅漿料已實現(xiàn)量產(chǎn)，銀耗降至3mg/W，在當(dāng)前銀價暴漲的背景下，這一突破有望有效降低生產(chǎn)成本；此外，公司鈣鈦礦疊層電池實驗室效率達33.45%，被視為下一代光伏技術(shù)方向，若能實現(xiàn)量產(chǎn)，有望在技術(shù)迭代中搶占先機。

　　但理想與現(xiàn)實之間，存在巨大的鴻溝。當(dāng)前光伏行業(yè)的技術(shù)格局已基本定型，TOPCon電池憑借高性價比與產(chǎn)線兼容性，占據(jù)絕對主流地位——2025年TOPCon電池市場占比達87.6%，而HJT電池占比僅為2.6%，仍是不折不扣的小眾路線。在行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)白熱化的背景下，小眾路線的生存空間被嚴重擠壓，即便璉升科技在HJT技術(shù)上有所突破，也難以快速打開市場銷路。

　　更關(guān)鍵的是，HJT技術(shù)的商業(yè)化落地面臨多重挑戰(zhàn)。一方面，HJT設(shè)備投資與漿料成本高于TOPCon，盡管璉升科技實現(xiàn)了銀包銅漿料量產(chǎn)，但在全行業(yè)組件價格擊穿成本線的背景下，其成本優(yōu)勢仍不明顯；另一方面，公司在四川眉山已建成的2.8GW HJT產(chǎn)線，多數(shù)技術(shù)突破仍停留在實驗室或小批量階段，量產(chǎn)過程中的良率控制、成本控制，仍是亟待解決的難題。

　　盡管HJT技術(shù)正通過0BB工藝實現(xiàn)差異化突圍——0BB工藝可使HJT單瓦降本3.5–4分，足以覆蓋設(shè)備與輔材的增量成本，而TOPCon引入0BB的降本效果有限，且改造成本較高，但這一突破仍需時間落地。對于璉升科技而言，當(dāng)前最迫切的是止住虧損、提升產(chǎn)能利用率，而技術(shù)突破帶來的收益，短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，屬于“遠水難解近渴”。

　　此外，光伏行業(yè)的洗牌正在加速，頭部企業(yè)紛紛推進“去銀化”、銅電鍍等技術(shù)，試圖降低成本、鞏固優(yōu)勢，而璉升科技作為行業(yè)后進生，不僅面臨技術(shù)迭代的壓力，還需應(yīng)對頭部企業(yè)的擠壓，其技術(shù)突圍的難度可想而知。更值得警惕的是，公司遠期規(guī)劃的70GW HJT產(chǎn)能，在當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的背景下，若無法解決市場需求問題，或?qū)⒊蔀樾碌呢摀?dān)。

　　結(jié)語

　　續(xù)命之后，翻盤之戰(zhàn)才剛剛開啟

　　對于璉升科技而言，此次4.7億元定增若能順利落地，無疑是一場“及時雨”——短期可緩解償債壓力、降低資產(chǎn)負債率、穩(wěn)定公司控制權(quán)，為公司贏得1-2年的喘息時間。但這僅僅是“續(xù)命”的第一步，真正的翻盤之戰(zhàn)，才剛剛開啟。

　　中長期來看，璉升科技想要真正走出困境，必須攻克兩大核心難題：一是降本增效，通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝、拓展市場渠道，提升產(chǎn)能利用率，從“產(chǎn)能閑置”轉(zhuǎn)向“滿負荷運轉(zhuǎn)”，止住持續(xù)八年的虧損，重建主營業(yè)務(wù)的造血能力；二是技術(shù)落地，將HJT與鈣鈦礦技術(shù)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為真實的市場競爭力，在TOPCon壟斷的市場中找到差異化定位，要么切入高端應(yīng)用場景，要么實現(xiàn)成本大幅下降，打破“技術(shù)先進但盈利困難”的僵局。

　　從行業(yè)大環(huán)境來看，光伏行業(yè)的陣痛期仍在持續(xù)，產(chǎn)能出清與技術(shù)迭代并行，具備成本優(yōu)勢與技術(shù)實力的企業(yè)有望在洗牌后脫穎而出，而那些缺乏核心競爭力、持續(xù)虧損的企業(yè)，終將被市場淘汰。璉升科技作為跨界光伏的“失敗者”，八年迷途已消耗了大量的資金與資源，新實控人的資本托底，給了公司一次重新出發(fā)的機會，但這并不意味著翻盤可期。

　　截至2026年3月9日，璉升科技的股價仍在高位震蕩，市場的樂觀情緒，更多是對新實控人資本運作的預(yù)期，而非對公司經(jīng)營基本面的認可。畢竟，4.7億元只能解決短期資金問題，無法直接扭轉(zhuǎn)公司的虧損現(xiàn)狀，也無法快速改變HJT技術(shù)的小眾地位。

　　對于這家福建創(chuàng)業(yè)板的老牌公司而言，生死考驗遠未結(jié)束。新實控人的4.7億輸血，是救贖，也是賭注——賭的是技術(shù)突破能夠落地，賭的是產(chǎn)能利用率能夠提升，賭的是在光伏行業(yè)的洗牌中能夠站穩(wěn)腳跟。但在殘酷的市場競爭面前，光有資本托底遠遠不夠，唯有真正實現(xiàn)經(jīng)營改善與技術(shù)突圍，璉升科技才能走出八年迷途，否則，即便獲得短期續(xù)命，最終仍難逃被市場淘汰的命運。

　　光伏行業(yè)的賽道上，從來沒有“救世主”，只有適者生存。璉升科技的翻盤迷思，最終只能靠自己破解。

　　風(fēng)險提示：本文信息基于公開資料整理，不構(gòu)成投資建議。光伏行業(yè)競爭激烈，技術(shù)迭代速度快，璉升科技未來業(yè)績存在重大不確定性，投資者需謹慎關(guān)注。

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