■ 楊德龍

　　馬年A股開盤之后，表現最突出的板塊并不是春節(jié)期間登上春晚的人形機器人，也不是AI應用方向，而是資源股明顯走強。有色金屬、化工以及鋰礦等板塊成為階段性領漲力量。根據近期市場動態(tài)以及多家機構的分析，本輪有色金屬板塊的上漲并非單一因素驅動，而是宏觀邏輯、產業(yè)邏輯與貨幣邏輯三重因素深度共振的結果。

　　首先，從宏觀邏輯來看，當前市場已經進入牛市第二階段，從第一階段由市場情緒驅動轉向企業(yè)盈利驅動。國內“反內卷”以及擴大內需的政策持續(xù)強化，為強周期屬性的有色金屬提供了重要機遇。

　　其次，從產業(yè)邏輯來看，本輪上漲是供給約束與新型需求共振的結果。供給端方面，全球資源品呈現寡頭壟斷格局，國內持續(xù)推進供給側結構性改革、資源管控以及出口管制，使得供給彈性明顯下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽車以及軍工等新興領域帶來了巨大且具有剛性的金屬需求。在供給受限與高科技產業(yè)需求和戰(zhàn)略價值重估的背景下，鎢、稀土、銻、錫等戰(zhàn)略性金屬具備較大的投資潛力。與此同時，傳統(tǒng)大宗商品供給增長乏力，產能天花板、礦石品位下降等因素限制了銅鋁等金屬的供應擴張。而新能源、電網投資以及AI大數據中心投資需求強勁。據統(tǒng)計，一輛新能源汽車的銅用量約為傳統(tǒng)汽車的四倍，這也從產業(yè)層面強化了有色金屬的長期邏輯。

　　第三，從貨幣邏輯來看，流動性寬松與弱美元周期共同推動了有色金屬價格上行。當前美聯儲處于降息周期預期之中，全球流動性環(huán)境趨于寬松，有利于以美元計價的國際大宗商品上漲。

　　受益于弱美元以及地緣政治風險引發(fā)的避險情緒，以及貨幣寬松預期的推動，黃金與白銀等貴金屬延續(xù)上漲趨勢。春節(jié)前國際金價一度突破5600美元并創(chuàng)出歷史新高，隨后在獲利回吐壓力下一度大跌。但春節(jié)期間國際局勢再度緊張，美伊談判陷入僵局，美國威脅動武顯著提升避險情緒，推動國際金價重新站上5000美元以上。全球多國央行以及機構拋售美債轉而增持黃金的背景下，國際金價長期上漲的趨勢不變。

　　除了有色板塊之外，近期表現突出的另一方向是化工板塊。整體來看，本輪化工行業(yè)上漲具備較強的持續(xù)性基礎，并非短期事件驅動，而是供給端系統(tǒng)性優(yōu)化、需求端結構性爆發(fā)以及成本端企穩(wěn)等多重邏輯疊加的結果�；�工行業(yè)正站在新一輪周期的起點。

　　整體來看，當前行情已經進入慢牛和長牛的中段，也就是牛市第二階段。與第一階段的情緒驅動不同，第二階段更需要深耕細作，重點挖掘景氣度持續(xù)上升或技術可能實現突破的科技與資源板塊。那些難以被AI替代，甚至能夠受益于AI發(fā)展的資源類資產，在馬年仍然具備持續(xù)挖掘的價值。

　　本輪資源板塊的上漲并非受短期題材推動，而是宏觀周期、產業(yè)結構以及貨幣環(huán)境共同作用的結果。在牛市第二階段，投資者需要更加注重基本面與長期邏輯，從資源與科技融合的角度尋找真正具備成長性的投資機會。