編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專業(yè)視角記錄資本脈動(dòng)。投資時(shí)間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請(qǐng)關(guān)注。

　　投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

　　當(dāng)細(xì)分紅利見(jiàn)頂、營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)不再顯效，國(guó)際化成了國(guó)貨美妝企業(yè)急于奔赴的“下一站”。

　　日前，廣東丸美生物（603983）技術(shù)股份有限公司（下稱丸美生物，603983.SH）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)書，高盛、中信證券為聯(lián)席保薦人。丸美生物表示，此次擬于H股上市，旨在增強(qiáng)資本實(shí)力與境外融資能力，進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，加快公司業(yè)務(wù)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

　　投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，2024年丸美生物提出向“生物科技美妝公司”轉(zhuǎn)型，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.34%，但研發(fā)費(fèi)用率仍不足3%，遠(yuǎn)低于公司同期銷售費(fèi)用率。此外，在赴港上市消息公布前，丸美生物因財(cái)務(wù)核算、募集資金管理等不規(guī)范行為被監(jiān)管部門責(zé)令整改，董事長(zhǎng)孫懷慶亦收到警示函。

　　在經(jīng)營(yíng)壓力與合規(guī)短板的雙重壓力下，丸美生物能否再次贏得資本市場(chǎng)青睞？

　　丸美生物發(fā)布H股發(fā)行上市申請(qǐng)相關(guān)公告

　　信息來(lái)源：公司公告

　　“彈彈彈，彈走魚尾紋”。2007年，丸美生物以“眼部護(hù)理研究”的定位成功切入市場(chǎng)，并在2019年登陸A股，成為“眼霜第一股”。此后，公司轉(zhuǎn)入重組膠原蛋白賽道，持續(xù)加大投入和布局。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年零售額計(jì)，丸美生物是重組膠原蛋白護(hù)膚品細(xì)分領(lǐng)域的中國(guó)第三大美妝企業(yè)。

　　招股書顯示，2022年至2024年，丸美生物分別實(shí)現(xiàn)收入17.32億元、22.26億元、29.70億元；年度利潤(rùn)分別為1.67億元、2.78億元、3.42億元。今年前九個(gè)月，公司收入為24.50億元，同比增長(zhǎng)25.5%；期間利潤(rùn)為2.47億元，同比增長(zhǎng)2.86%，增速較營(yíng)收大幅滯后。

　　投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)增速大幅放緩的背后，是丸美生物過(guò)度依賴“燒錢換流量”的增長(zhǎng)模式。

　　2022年至2024年，公司的銷售費(fèi)用分別為8.46億元、11.99億元、16.35億元，對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用率分別為48.8%、53.9%、55.1%，呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。2025年前三季度，丸美生物的銷售費(fèi)用同比增加32%至14.15億元，銷售費(fèi)用率升至57.7%。特別是在第三季度，公司單季度銷售費(fèi)用率達(dá)60.6%，同比增加1.7個(gè)百分點(diǎn)，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑19.95%。

　　丸美生物在招股書中表示，公司預(yù)計(jì)將根據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)情況持續(xù)開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)。同時(shí)指出，有效執(zhí)行有影響力的品牌推廣及營(yíng)銷活動(dòng)的能力對(duì)于公司維持市場(chǎng)占有以及推動(dòng)未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及盈利至關(guān)重要。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，2022年至2024年，丸美生物研發(fā)費(fèi)用率一直徘徊在2.5%—2.8%之間。今年前三季度，丸美生物的研發(fā)費(fèi)用為6279萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率為2.6%，雖較上年同期有所提升，但仍低于行業(yè)平均水平。

　　值得一提的是，2024年，公司將證券簡(jiǎn)稱由“丸美股份”變更為“丸美生物”，丸美在年報(bào)中表示，更名標(biāo)志著公司從傳統(tǒng)美妝企業(yè)向生物科技美妝公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從渠道流量比拼轉(zhuǎn)向研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)品力較量的背景下，丸美生物在研發(fā)投入與技術(shù)轉(zhuǎn)化上的滯后，是否會(huì)削弱其在核心賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

　　2022年至2024年及2025年前三季度丸美生物主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

　　此次IPO，丸美生物擬將募資凈額分別用于加強(qiáng)公司在線和線下渠道直接面向消費(fèi)者的能力、通過(guò)實(shí)施各種在線及線下活動(dòng)強(qiáng)化品牌形象、招聘專業(yè)人才擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)、提升產(chǎn)品及原料相關(guān)的供應(yīng)鏈能力及用于運(yùn)營(yíng)資金等方面。

　　從現(xiàn)金流來(lái)看，截至2025年前三季度末，丸美生物現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流出3.91億元。公司貨幣資金為15.92億元，短期借款為5.73億元，其他應(yīng)付款為4.04億元，短期負(fù)債占負(fù)債總額的67.15%。盡管賬面貨幣資金可以覆蓋短期債務(wù)，但現(xiàn)金流層面的壓力已然顯現(xiàn)。

　　此外，丸美生物還需解決內(nèi)部治理與合規(guī)管理方面的問(wèn)題。

　　2025年10月，丸美生物收到廣東證監(jiān)局開(kāi)具的《責(zé)令改正措施決定書》與上海證券交易所下發(fā)的《監(jiān)管警示決定》。經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，公司在財(cái)務(wù)核算領(lǐng)域存在未預(yù)估退貨率且將非實(shí)際銷售訂單計(jì)入收入，直接影響營(yíng)收數(shù)據(jù)真實(shí)性；將第三方支付平臺(tái)資金錯(cuò)誤計(jì)入“應(yīng)收賬款”，同時(shí)將無(wú)關(guān)費(fèi)用混入研發(fā)支出等不規(guī)范問(wèn)題。在募集資金管理上，丸美生物除了用募集資金支付非募投項(xiàng)目支出外，還存在募投項(xiàng)目延期未及時(shí)披露、現(xiàn)金理財(cái)收益明細(xì)未按規(guī)定公示等問(wèn)題。