中金發(fā)布研報稱，據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），截至11月28日，雙膠紙、銅版紙、白卡紙價為4,733、4,742、4,214元/噸，周環(huán)比+2、-28、+0元/噸，同比-379、-598、+447元/噸。本輪箱板瓦楞紙、廢紙?zhí)醿r始于7月，前期漲幅主要由國廢原料端帶動，后期主要由旺季需求驅(qū)動、同時龍頭配合基地停產(chǎn)檢修+漲價函；從企業(yè)噸利潤角度看，看好25Q4噸利潤改善表現(xiàn)。漿紙系紙種方面，文化紙前十月產(chǎn)量同比下滑，2026年行業(yè)價格及噸利潤或有明顯壓力；白卡紙供需矛盾尚未緩和，后續(xù)基本面維度看，提價可持續(xù)性低。

　　中金主要觀點如下：

　　行業(yè)近況

　　漿紙系：據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至11月28日，針葉漿、闊葉漿價為5,453、4,394元/噸，周環(huán)比-124、+47元/噸，同比-56、+152元/噸；雙膠紙、銅版紙、白卡紙價為4,733、4,742、4,214元/噸，周環(huán)比+2、-28、+0元/噸，同比-379、-598、+447元/噸。10月社會庫存分別環(huán)比+8、+3、+3萬噸，企業(yè)庫存分別環(huán)比+3、+2、-1萬噸，雙膠紙社會及企業(yè)庫存處于偏高水平。

　　廢紙系：據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至11月28日，廢黃板紙價為1,906元/噸，周環(huán)比+12元/噸、同比+371元/噸；箱板紙、瓦楞紙價3,892、3,216元/噸，周環(huán)比+10、+9元/噸，同比+257、+494元/噸；1-10M25箱板瓦楞紙進口量555萬噸，同比-143萬噸。10月社會庫存分別環(huán)比+0.1、+0.1萬噸，瓦楞紙庫存處于偏高水平；企業(yè)庫存分別環(huán)比-16、-15萬噸，均處于偏低水平。

　　箱板瓦楞紙：看好Q4噸利潤改善

　　本輪箱板瓦楞紙、廢紙?zhí)醿r始于7月，前期漲幅主要由國廢原料端帶動，驅(qū)動因素在天氣影響下國廢回收困難+海關(guān)總署強化進口再生漿質(zhì)量管控；后期主要由旺季需求驅(qū)動、同時龍頭配合基地停產(chǎn)檢修+漲價函。從企業(yè)噸利潤角度看，看好25Q4噸利潤改善表現(xiàn)，但考慮到原料、能源成本亦在提漲，預計噸利潤改善空間在100元內(nèi)，各企業(yè)差異主要看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(例如有自制纖維的高端牛卡預期改善空間更大)。

　　漿紙系紙種：文化紙價格有壓力，白卡紙?zhí)醿r持續(xù)性不強

　　文化紙：今年行業(yè)新增供給集中(玖龍投產(chǎn)130萬噸；晨鳴年中后陸續(xù)復產(chǎn))，同時教材教輔訂單整體偏弱，據(jù)卓創(chuàng)，1-10M25雙膠紙產(chǎn)量同比-10%，判斷2026年行業(yè)價格及噸利潤有明顯壓力，主要考驗龍頭自制漿成本控制能力。

　　白卡紙：在本輪產(chǎn)能擴張中，白卡紙供給壓力最為集中，據(jù)卓創(chuàng)10月產(chǎn)能利用率約63%，卓創(chuàng)估算最新日度毛利率為-5%，白卡紙供需矛盾尚未緩和，后續(xù)基本面維度看，提價可持續(xù)性低。

　　標的方面

　　短期重點推薦玖龍紙業(yè)(02689)，中長期繼續(xù)看好太陽紙業(yè)（002078）(002078.SZ)。

　　風險因素

　　需求不及預期風險；新增供給超預期；紙漿價格超預期波動。