2025年10月29日，上證指數(shù)站上4000點(diǎn)，創(chuàng)十年新高。在連續(xù)震蕩一周后，今日滬指又重新以4007.76點(diǎn)收盤(pán)。

　　疊加國(guó)際地緣政治的影響，中國(guó)股市的表現(xiàn)值得投資者給予更多關(guān)注。

　　盡管市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股市的看法分化顯著——部分投資者關(guān)注地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅問(wèn)題及經(jīng)濟(jì)增速放緩等挑戰(zhàn)，而另一些投資者則看到中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的巨大增長(zhǎng)潛力——但隨著今年中國(guó)股市的持續(xù)走強(qiáng)，聯(lián)博認(rèn)為有必要以更理性的視角，審視這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體中所蘊(yùn)含的具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)股市今年展現(xiàn)出逆勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)。雖然面臨貿(mào)易壓力和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，截至2025年10月29日，以美元計(jì)價(jià)的MSCI中國(guó)指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)36.22%。同期，中國(guó)權(quán)重占29%的MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)也相應(yīng)上漲了30.42%。

　　在波動(dòng)中堅(jiān)守長(zhǎng)期視野

　　中國(guó)市場(chǎng)不時(shí)會(huì)受短期情緒驅(qū)動(dòng)，今年也不例外。自四月以來(lái)，美國(guó)貿(mào)易言論有所緩和，吸引了國(guó)內(nèi)散戶資金流入，經(jīng)濟(jì)疲軟的因素暫時(shí)退居次要地位。

　　對(duì)于秉持長(zhǎng)期主義投資者而言，布局中國(guó)的關(guān)鍵在于識(shí)別那些在未來(lái)數(shù)年有望重塑經(jīng)濟(jì)與商業(yè)格局的趨勢(shì)——這些趨勢(shì)的力量足以超越短期的憂慮。

　　聯(lián)博認(rèn)為投資者可以適當(dāng)關(guān)注以下主題：

　　主題一：具有全球影響力的創(chuàng)新企業(yè)

　　盡管在一些“敏感”行業(yè)存在限制，中國(guó)依然培育出了一批具有全球影響力的企業(yè)。

　　在醫(yī)療健康領(lǐng)域，中國(guó)制藥企業(yè)正日益頻繁地向全球藥企進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，更多跨國(guó)企業(yè)尋求與中國(guó)科研人員合作，以豐富其研發(fā)產(chǎn)品線。這類(lèi)合作通常能帶來(lái)專利使用費(fèi)收入，并且相較于半導(dǎo)體等行業(yè)，醫(yī)療行業(yè)的政治敏感性通常較低——因?yàn)樗幤返慕K極目標(biāo)是普惠全球、造福人類(lèi)。

　　同時(shí)，中國(guó)文化輸出能力也在增強(qiáng)。一個(gè)最新的例證是Labubu——這個(gè)被譽(yù)為“中國(guó)版凱蒂貓”的角色正風(fēng)靡全球。由香港插畫(huà)師龍家升（Kasing Lung）創(chuàng)作的Labubu，已獲得了蕾哈娜、BLACKPINK等眾多國(guó)際明星的青睞。其制造商預(yù)計(jì)，2025年海外收入將首次超過(guò)國(guó)內(nèi)收入。這突出了中國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)品吸引全球消費(fèi)者的能力，同時(shí)也重新定義了其商業(yè)模式和盈利潛力。

　　主題二：出口市場(chǎng)多元化的企業(yè)

　　21世紀(jì)中國(guó)對(duì)投資者的吸引力，很大程度上源于其作為全球出口引擎的日益崛起。如今，隨著對(duì)美國(guó)貿(mào)易增速放緩，投資者變得更為謹(jǐn)慎。

　　然而，盡管貿(mào)易摩擦持續(xù)，中國(guó)的全球出口總額卻仍在攀升。這主要得益于中國(guó)對(duì)拉丁美洲及亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。這種貿(mào)易流向的多元化表明，那些專注于非美國(guó)市場(chǎng)的出口企業(yè)可能是一個(gè)被忽視的投資機(jī)遇。

　　主題三：受益于“反內(nèi)卷”政策的行業(yè)

　　“反內(nèi)卷”在中國(guó)市場(chǎng)中具有獨(dú)特的變革意義�！皟�(nèi)卷”指的是過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象——無(wú)論是在教育、職場(chǎng)還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中。中國(guó)政府已推出一系列政策來(lái)應(yīng)對(duì)此趨勢(shì)，旨在保障家庭生活質(zhì)量、緩解社會(huì)壓力并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更可持續(xù)地增長(zhǎng)。

　　2015年，政府啟動(dòng)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)是整頓上游的鋼鐵和煤炭行業(yè)——當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)受困于陳舊產(chǎn)能。如今，“反內(nèi)卷”的相關(guān)政策正瞄準(zhǔn)從太陽(yáng)能、電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)到銅礦商、豬肉生產(chǎn)商等諸多上下游行業(yè)——這些領(lǐng)域因民營(yíng)企業(yè)的激增而出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。

　　雖然這些政策未必能立刻解決中國(guó)所有的宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，但聯(lián)博認(rèn)為其將產(chǎn)生積極的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)——供給收縮有助于提升目標(biāo)行業(yè)的價(jià)格水平和盈利能力。相關(guān)政策已導(dǎo)致制造業(yè)投資和貸款出現(xiàn)下滑。因此，具備前瞻性的投資者可以關(guān)注那些有望從更健康的產(chǎn)能格局、盈利改善及長(zhǎng)期增長(zhǎng)中受益的企業(yè)。

　　主題四：提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的行業(yè)龍頭

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速發(fā)展轉(zhuǎn)型至高質(zhì)發(fā)展，其經(jīng)濟(jì)體量依然龐大且充滿活力。在金融科技、運(yùn)動(dòng)服飾和功能飲料等高增長(zhǎng)行業(yè)中，本土龍頭企業(yè)正抓住機(jī)遇逆勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　以某互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭為例，除了覆蓋數(shù)碼領(lǐng)域以外，正憑借其強(qiáng)大的本土品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍新能源市場(chǎng)。在其他行業(yè)也有許多成功搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的案例，包括家電制造、創(chuàng)新服飾、飲料制造等。

　　主題五：公司治理改革下的機(jī)遇

　　與中國(guó)在2024年4月發(fā)布的新“國(guó)九條”（其中強(qiáng)調(diào)推動(dòng)上市公司加強(qiáng)治理和提升股東回報(bào)）相呼應(yīng)，日本和韓國(guó)等市場(chǎng)也在推動(dòng)企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)和提升股東回報(bào)。

　　當(dāng)前，中國(guó)上市企業(yè)的盈利能力、分紅水平和股票回購(gòu)規(guī)模均處于歷史高位。股票回購(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了提升每股收益（EPS）的積極效果。盡管投資者可能仍存在疑慮，但那些公司治理水平超出市場(chǎng)預(yù)期的企業(yè)，仍有望為投資者創(chuàng)造可觀的超額收益。

　　放眼中國(guó)之外：更廣闊的新興市場(chǎng)圖景

　　在海外，中國(guó)常被視為新興市場(chǎng)中相對(duì)較難理解的一環(huán)，但它也蘊(yùn)藏著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和機(jī)遇。聯(lián)博認(rèn)為，能夠受益于上述趨勢(shì)的企業(yè)，均具備提供一定的超額收益潛力。

　　更廣泛地看，新興市場(chǎng)股票仍然是一個(gè)配置不足且被低估的資產(chǎn)類(lèi)別。從人工智能領(lǐng)域的賦能者、到印度的結(jié)構(gòu)性改革，這里充滿了引人入勝的投資故事。主動(dòng)型基金管理人通過(guò)深入研究，能夠發(fā)掘那些基本面正在改善、且相對(duì)估值優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)同行的新興市場(chǎng)企業(yè)。

　　近年來(lái)，許多新興市場(chǎng)投資者因地緣政治擔(dān)憂和監(jiān)管不確定性而低配中國(guó)。但聯(lián)博認(rèn)為，不應(yīng)片面地看待中國(guó)，也不應(yīng)將其視為需要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)將其視為理解更廣泛新興市場(chǎng)機(jī)遇的窗口。投資者需要適當(dāng)屏蔽市場(chǎng)噪音，并認(rèn)識(shí)到中國(guó)乃至其他新興市場(chǎng)為股票投資組合提供了豐富的多元化配置和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

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