6月30日，北京同仁堂（600085）醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”）第三次遞交招股說(shuō)明書，沖刺港股上市，中金公司（601995）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。此前，同仁堂醫(yī)養(yǎng)分別在2024年6月28日、2024年12月31日向港交所遞交招股說(shuō)明書。

　　同仁堂醫(yī)養(yǎng)若能上市，同仁堂集團(tuán)將收獲第四家上市公司平臺(tái)。目前，同仁堂集團(tuán)旗下?lián)碛蠥股上市公司同仁堂及港股上市公司同仁堂國(guó)藥、同仁堂科技三家上市公司。

　　作為資本市場(chǎng)的熟面孔，同仁堂集團(tuán)既做客戶又做供應(yīng)商，全力扶持同仁堂醫(yī)養(yǎng)上市，還在2022年主導(dǎo)同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購(gòu)了三溪堂保健院及三溪堂國(guó)藥館（以下簡(jiǎn)稱“三溪堂”）。隨后的2024年1月，三溪堂國(guó)藥館獲得了向浙江省的零售商（不包括同仁堂集團(tuán)旗下藥房和醫(yī)療機(jī)構(gòu)）獨(dú)家銷售同仁堂大單品安宮牛黃丸系列產(chǎn)品的權(quán)利。

　　三溪堂保健院及三溪堂國(guó)藥館帶來(lái)的毛利，占到了同仁堂醫(yī)養(yǎng)毛利總額的四成以上，成為同仁堂醫(yī)養(yǎng)的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。

　　外延式收購(gòu)三溪堂撐業(yè)績(jī)

　　招股書顯示，依托同仁堂品牌發(fā)展起來(lái)的同仁堂醫(yī)養(yǎng)，按2024年總門診人次及住院人次計(jì)算，已經(jīng)成為中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)，市場(chǎng)份額為1.7%。

　　2022年、2023年、2024年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入9.11億元、11.53億元、11.75億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-923.3萬(wàn)元、4786.9萬(wàn)元、6173.2萬(wàn)元。

　　其中，三溪堂為同仁堂醫(yī)養(yǎng)貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，來(lái)自三溪堂的收入分別為1.99億元、3.60億元、3.74億元，分別占同仁堂醫(yī)養(yǎng)總收入的21.9%、31.2%、31.8%。同期，三溪堂產(chǎn)生的毛利分別為6400萬(wàn)元、9690萬(wàn)元、9180萬(wàn)元，分別占當(dāng)年同仁堂醫(yī)養(yǎng)毛利總額的44.8%、44.6%、41.3%。

　　天眼查顯示，2022年6月，三家同仁堂系公司同時(shí)進(jìn)入三溪堂保健院及三溪堂國(guó)藥館股東行列，包括同仁堂醫(yī)養(yǎng)、北京同仁堂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）及北京同仁堂養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)中心（有限合伙）。北京同仁堂養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)中心（有限合伙）為同仁堂醫(yī)養(yǎng)股東，北京同仁堂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）與同仁堂醫(yī)養(yǎng)并不存在股權(quán)上的聯(lián)系。

　　在多次的股權(quán)變更后，2024年3月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)之外的同仁堂系股東均退出了三溪堂保健院及三溪堂國(guó)藥館股東行列，三溪堂兩家公司由同仁堂醫(yī)養(yǎng)和原實(shí)控人朱智彪、潘松琴夫婦共同持有。目前，同仁堂醫(yī)養(yǎng)持有的三溪堂兩家公司股權(quán)比例已經(jīng)提高至75%。

　　三溪堂原實(shí)控人朱智彪、潘松琴夫婦依靠同仁堂醫(yī)養(yǎng)的外延式并購(gòu)，距離資本市場(chǎng)的大門也更近了。2024年3月，朱智彪、潘松琴夫婦通過(guò)增資擴(kuò)股成了同仁堂醫(yī)養(yǎng)的股東。招股書顯示，朱智彪、潘松琴夫婦合計(jì)持有同仁堂醫(yī)養(yǎng)3.87%的股權(quán)。

　　此前，宜華健康2018年9月公告，擬通過(guò)子公司達(dá)孜賽勒康醫(yī)療投資管理有限公司以現(xiàn)金5.135億元收購(gòu)朱智彪、潘松琴所持有的義烏市三溪堂國(guó)藥館連鎖有限公司、義烏三溪堂中醫(yī)保健院有限公司、義烏市三溪中醫(yī)藥研究所各65%股權(quán)。由于雙方在原協(xié)議關(guān)鍵問(wèn)題上未能達(dá)成一致，2019年11月此次收購(gòu)事項(xiàng)宣布告吹。

　　值得注意的是，在同仁堂系股東收購(gòu)三溪堂股權(quán)前，三溪堂實(shí)施了分紅。招股書顯示，三溪堂國(guó)藥館在2021年及2022年1月1日至5月31日期間合計(jì)向股東派息8006萬(wàn)元，三溪堂保健院在2022年1月1日至5月31日期間向股東派息1.24億元。

　　獲得大單品安宮牛黃丸銷售權(quán)

　　2023年，并表后的三溪堂國(guó)藥館的高毛利率健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品（如靈芝孢子粉及壯骨藥酒）銷量下降，致使同仁堂醫(yī)養(yǎng)銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品板塊的毛利率有所下降。

　　隨后的2024年1月，三溪堂國(guó)藥館獲得了向浙江省的零售商（不包括同仁堂集團(tuán)旗下藥房和醫(yī)療機(jī)構(gòu)）獨(dú)家銷售同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產(chǎn)品的權(quán)利。

　　在同仁堂淘寶及京東官方旗艦店，同仁堂安宮牛黃丸（天然款）3g*丸/盒的最終售價(jià)均為860元。兩平臺(tái)客服人員提供的相關(guān)發(fā)票信息顯示，同仁堂方面的開票單位名稱為北京同仁堂道合電商（山西）有限公司。查詢淘寶、京東、拼多多等平臺(tái)，三溪堂國(guó)藥館并未在線上渠道銷售同仁堂安宮牛黃丸（天然款）。

　　招股書顯示，2024年全年，僅安宮牛黃丸（天然款）一款大單品為同仁堂醫(yī)養(yǎng)帶來(lái)的銷售收入為7314.9萬(wàn)元。其中，三溪堂國(guó)藥館批發(fā)安宮牛黃丸產(chǎn)品取得的收入為5160萬(wàn)元，占同仁堂醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品銷售收入的31%。以860元/盒的銷售單價(jià)計(jì)算，三溪堂國(guó)藥館在2024年售出安宮牛黃丸（天然款）60000盒。

　　同時(shí)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)批發(fā)健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的毛利率逐年走低。2022年、2023年、2024年，其毛利率分別為39.6%、20.2%、17.9%。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在招股書中解釋道，2023年毛利率的下降主要是由于三溪堂國(guó)藥館的高毛利率產(chǎn)品（如靈芝孢子粉）批發(fā)量減少，而2024年毛利率持續(xù)下降的原因系安宮牛黃丸批發(fā)毛利相對(duì)較低。

　　以17.9%的毛利率測(cè)算，銷售價(jià)格為860元/盒的安宮牛黃丸（天然款），在不考慮其他因素影響下，三溪堂國(guó)藥館向同仁堂方面的采購(gòu)單價(jià)不超過(guò)706.06元。招股書顯示，同仁堂醫(yī)養(yǎng)向同仁堂集團(tuán)采購(gòu)健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的采購(gòu)金額由2023年的3860萬(wàn)元增加至2024年的1.46億元，主要系三溪堂國(guó)藥館采購(gòu)?fù)�仁堂品牌安宮牛黃丸所致。同仁堂2024年年報(bào)顯示，同仁堂向同仁堂醫(yī)養(yǎng)銷貨及提供勞務(wù)產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額為8623.45萬(wàn)元。

　　同仁堂醫(yī)養(yǎng)在招股書中提到，將大幅增加自同仁堂集團(tuán)采購(gòu)安宮牛黃丸的金額。根據(jù)在浙江省的銷售目標(biāo)，其2025年、2026年的采購(gòu)額將分別增加至約7000萬(wàn)元、9500萬(wàn)元。

　　不僅做供應(yīng)商，2024年，同仁堂系兩家公司還成了同仁堂醫(yī)養(yǎng)的客戶。招股書顯示，同仁堂以及其控股的北京同仁堂宏德醫(yī)藥有限公司，合計(jì)為同仁堂醫(yī)養(yǎng)貢獻(xiàn)了2025.2萬(wàn)元的營(yíng)收。

　　同仁堂集團(tuán)全力托舉同仁堂醫(yī)養(yǎng)赴港上市，是否會(huì)影響同仁堂醫(yī)養(yǎng)的獨(dú)立性？中國(guó)證券報(bào)記者多次致電同仁堂醫(yī)養(yǎng)，均未得到回應(yīng)。