山西證券股份有限公司陳振志,張彥博近期對海大集團（002311）進行研究并發(fā)布了研究報告《飼料業(yè)務(wù)基本面顯著回升》，給予海大集團買入評級。

　　海大集團

　　公司披露2025年半年報。公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入588.31億元，同比增長12.50%，歸屬凈利潤26.39億元，同比增長24.16%，EPS1.59元，加權(quán)平均ROE10.70%，同比提升0.14個百分點。公司2025年2季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入332.02億元，同比增長14%，歸屬凈利潤13.56億元，同比增長7.26%。

　　飼料銷量同比顯著增長，市場份額進一步提升。2025年上半年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量15850萬噸，同比增長7.7%。公司2025年上半年實現(xiàn)飼料銷量約1470萬噸(含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量約105萬噸)，同比增長約25%，公司飼料業(yè)務(wù)的市場份額進一步提升。公司2025年上半年飼料產(chǎn)品銷售收入471.39億元，同比增長14.02%，飼料整體毛利率9.79%，同比基本持平。

　　禽料、豬料和水產(chǎn)料全面發(fā)力，增速比2024年回升明顯。公司2025年上半年禽飼料外銷量約730萬噸，同比增長約24%；在下游養(yǎng)殖端禽肉和禽蛋價格持續(xù)低迷的行業(yè)環(huán)境下，公司積極發(fā)揮研發(fā)技術(shù)儲備和專業(yè)優(yōu)勢，為產(chǎn)業(yè)賦能，積極擴大市場份額。公司2025年上半年豬飼料外銷量約340萬噸，同比增長約43%；公司一方面主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，重點開拓具備養(yǎng)殖優(yōu)勢、生命力較強的生豬家庭農(nóng)場和規(guī)模場，另一方面積極開發(fā)生豬專業(yè)養(yǎng)殖集團，為其提供原料采購、飼料配方技術(shù)、飼料生產(chǎn)、品質(zhì)監(jiān)控、防病治瘟等多種服務(wù)，并整體輸出為其托管飼料工廠綜合服務(wù)體系，2025年上半年生豬養(yǎng)殖集團類客戶的飼料產(chǎn)品銷量取得顯著增長。公司2025年上半年水產(chǎn)料外銷量約280萬噸，同比增長約16%，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)在經(jīng)歷前兩年較為明顯的產(chǎn)能去化后，大部分品種觸底反彈，養(yǎng)殖利潤普遍較好，投苗投料積極性較強。

　　公司海外飼料業(yè)務(wù)保持高增長。公司2025年上半年海外地區(qū)飼料外銷量同比增長約為40%，持續(xù)保持高增長。公司在穩(wěn)健發(fā)展已有布局區(qū)域的同時，積極開拓新區(qū)域，將國內(nèi)成熟的競爭范式和核心優(yōu)勢復(fù)制到海外市場。公司在海外逐步布局種苗、動保產(chǎn)業(yè)，將目前海外“飼料產(chǎn)品力+服務(wù)體系”兩個維度的競爭優(yōu)勢拓展到“優(yōu)質(zhì)種苗、優(yōu)質(zhì)飼料、優(yōu)質(zhì)動保、健康養(yǎng)殖模式、全面養(yǎng)殖管理指導(dǎo)”的養(yǎng)殖全鏈條的多維競爭優(yōu)勢。

　　種苗和動保業(yè)務(wù)積極開拓新品類。公司動保業(yè)務(wù)2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元，同比大致持平，公司緊貼市場需求實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級，陸續(xù)推出功能料、保健料、酶制劑等各類創(chuàng)新產(chǎn)品，將動保產(chǎn)品與飼料合二為一，持續(xù)提升對養(yǎng)殖戶的服務(wù)能力。公司2025年上半年種苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入約7.7億元，同比增長約10%，已在越南、印尼等國家投建水產(chǎn)和禽的種苗場，開啟國際化戰(zhàn)略布局。

　　養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團隊能力建設(shè)和輕資產(chǎn)模式創(chuàng)新，著力摸索并推行“外購仔豬、公司+家庭農(nóng)場、鎖定利潤、對沖風(fēng)險”的運營模式。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，公司目前主要養(yǎng)殖品種為對蝦等特種水產(chǎn)品，同時適當(dāng)控制生魚養(yǎng)殖規(guī)模，不斷提升養(yǎng)殖專業(yè)水平。投資建議

　　我們預(yù)計公司2025-2027年歸母公司凈利潤53.37/62.40/70.89億元，對應(yīng)EPS為3.21/3.75/4.26元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為17倍，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示

　　畜禽疫情導(dǎo)致畜禽料銷量低于預(yù)期、極端天氣導(dǎo)致水產(chǎn)飼料銷量低于預(yù)期、魚粉和玉米豆粕等原材料價格波動風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券雷軼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.12%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利47.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.04。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為64.2。