華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對生益科技（600183）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AI浪潮下，PCB&覆銅板業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長》，給予生益科技增持評級。

　　生益科技

　　投資要點(diǎn)

　　覆銅板營收增加&子公司生益電子業(yè)績大幅增長，共促公司業(yè)績提升。根據(jù)公司2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告，2025H1，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母利潤14.00億元-14.50億元，較去年同期將增長4.68億元-5.18億元，同比增長50%-56%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤13.50億元-14.00億元，較去年同期將增長4.41億元-4.91億元，同比增長49%-54%；2025Q2，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母利潤8.36億元-8.86億元，環(huán)比增長48.38%-57.25%，同比增長54.77%-64.02%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤7.90億元到8.40億元，環(huán)比增長41.26%%-50.20%，同比增長51.26%-60.83%；2025H1，公司覆銅板銷量同比上升，覆銅板產(chǎn)品營業(yè)收入增加，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率，推動(dòng)盈利水平提升。下屬子公司生益電子緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能布局調(diào)整，著力提升高附加值產(chǎn)品占比，進(jìn)一步鞏固了在中高端市場的競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及凈利潤較上年同期大幅增長。

　　覆銅板為PCB重要組成，公司已有GPU/AI相關(guān)產(chǎn)品批量供應(yīng)。印刷電路板主要由覆銅箔層壓板(CCL)、半固化片(PP)、銅箔(CopperFoil)、阻焊層(SolderMask)組成。覆銅板(CCL)全稱為覆銅箔層壓板，是將增強(qiáng)材料浸以樹脂膠液，一面或兩面覆以銅箔，經(jīng)熱壓而成的一種板狀材料，是制作印制電路板的核心材料。覆銅板擔(dān)負(fù)著印制電路板導(dǎo)電、絕緣、支撐三大功能，對電路中信號的傳輸速度、能量損失和特性阻抗等有很大的影響。覆銅板下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多且性能需求各有差異，AI大算力的相關(guān)產(chǎn)品對信號傳輸速率和帶寬都提出了新的要求，對承載信號通道的覆銅板材料也提出了更低損耗的要求，AI服務(wù)器相關(guān)硬件設(shè)備升級迭代非�？欤�產(chǎn)品形態(tài)也同以往有線產(chǎn)品有較大差異，配合客戶提出的新架構(gòu)和新的材料需求。受益于人工智能、數(shù)據(jù)中心、高性能計(jì)算等技術(shù)的驅(qū)動(dòng)，服務(wù)器市場的強(qiáng)勁需求將帶動(dòng)高多層板、高階HDI等高端PCB產(chǎn)品市場的增長。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2024年全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB市場規(guī)模為109.16億美元，同比增長33.1%，遠(yuǎn)超PCB其他應(yīng)用領(lǐng)域增速；預(yù)計(jì)2029年全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB市場規(guī)模將達(dá)到189.21億美元，2024年-2029年將以11.6%的復(fù)合增長領(lǐng)跑PCB其他應(yīng)用領(lǐng)域。在公司強(qiáng)大的管理體系，技術(shù)平臺(tái)上，一直快速給予解決方案，同客戶一起攻關(guān)，在新品驗(yàn)證上給予及時(shí)交付，可以很好的響應(yīng)客戶的要求。公司正積極同國內(nèi)外各大終端就GPU和AI展開相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)合作，并已有產(chǎn)品在批量供應(yīng)，公司將持續(xù)為終端和PCB客戶提供更具有性能挑戰(zhàn)的材料。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)對于全球剛性覆銅板的統(tǒng)計(jì)和排名，從2013年至2023年，生益科技剛性覆銅板銷售總額已躍升全球第二，2023年全球市場占有率達(dá)到14%。

　　深耕汽車領(lǐng)域二十余年，產(chǎn)品全系列/全方位覆蓋。隨著汽車電動(dòng)化和智能化水平的不斷提高，車用PCB價(jià)值量快速增長。傳統(tǒng)燃油汽車PCB使用量是0.6-1平方米/車，高端車型用量是2-3平方米/車，而新能源汽車則達(dá)到5-8平方米/車，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，特斯拉Model3的PCB總價(jià)值量在3,000-4,000元之間，約為普通燃油車的5-6倍。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2024年全球車用PCB市場規(guī)模為91.95億美元，同比增長0.5%；到2029年，全球車用PCB市場規(guī)模將增長到112.05億美元，2024年-2029年將保持4.0%的復(fù)合增長。公司在汽車領(lǐng)域深耕二十余年，無論是日韓系、歐美系，還是國內(nèi)新勢力造車，均有明確的市場布局和穩(wěn)定增長的市場拓展。隨著新能源汽車的發(fā)展，持續(xù)開發(fā)對應(yīng)產(chǎn)品并獲得新的市場增長和批量應(yīng)用。在汽車領(lǐng)域公司是全系列、全方位的覆蓋，供應(yīng)的產(chǎn)品包括高速材料、毫米波材料、HDI、高TgFR-4、高導(dǎo)熱、高CTI，撓性材料、金屬基等材料等，汽車類相關(guān)的產(chǎn)品銷售量占比約25%。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為255.10/307.47/354.39億元，增速分別為25.1%/20.5%/15.3%；歸母凈利潤分別為28.32/36.97/45.03億元，增速分別62.9%/30.5%/21.8%；對應(yīng)PE分別35.5/27.2/22.3倍�？紤]到公司自主研發(fā)的多個(gè)種類的產(chǎn)品取得先進(jìn)終端客戶的認(rèn)證，產(chǎn)品全系列布局，覆蓋常規(guī)、中高TG、無鹵、高導(dǎo)熱、汽車、高頻高速、封裝等，有望持續(xù)受益AI發(fā)展，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大及行業(yè)去庫存水平不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)變化較快及市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；新建生產(chǎn)基地投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為60.65%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利28.25億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為35.65。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.46。