中郵證券有限責任公司蔡雪昱,楊逸文近期對中寵股份（002891）進行研究并發(fā)布了研究報告《自主品牌高速增長，國內外業(yè)務雙輪驅動》，給予中寵股份買入評級。

　　中寵股份

　　投資要點

　　618預售反饋積極，多品牌系列驅動頑皮穩(wěn)健增長。目前頑皮下有經典系列、小金盾、精準喂養(yǎng)3個系列，細分系列對應不同客群、卡位不同價格帶。經典系列產品結構持續(xù)優(yōu)化，占比進一步提升，小金盾在年初設定為階段性試水目標，但通過精準營銷和促銷活動、實際表現(xiàn)超出預期，全年預期將貢獻顯著增量，得益于小金盾系列的亮眼表現(xiàn)、配合高湯鮮肉等新品的線下推廣，頑皮品牌全年營收預計實現(xiàn)可觀提升，整體規(guī)模穩(wěn)步擴大。由于渠道結構原因(淘系自營占營收比重較低)導致線上銷售并未完全反應在報表中，今年618預售情況仍反應出頑皮品牌有強勁增長。

　　渠道差異化策略，線上新業(yè)態(tài)與線下精細化并行。自營電商占比仍較低，但新興平臺(如抖音自播)成為新品推廣的核心陣地，直銷模式占比提升，用戶以年輕消費者為主，客單價和毛利率具備優(yōu)勢。線下渠道仍占據(jù)重要份額，分銷體系成熟，價格策略靈活以適應不同市場。同時，私域運營和即時零售增長迅速，該渠道更注重便利性，推動高毛利訂單增長。

　　自主品牌盈利能力將逐步提升，主要受益于產品結構優(yōu)化和規(guī)模效應，北美工廠面臨原材料價格波動，公司已通過調價策略應對，銷售費用率維持穩(wěn)定。研發(fā)互動機制持續(xù)完善，公司成立創(chuàng)新研發(fā)部門專門對接產品部和研發(fā)部，將最新產品動態(tài)、行業(yè)趨勢跟進并匯總，強化研發(fā)投入，深化功能性產品布局、提升品牌價值，在市場競爭中鞏固自身優(yōu)勢。

　　盈利預測與投資評級

　　我們維持2025年-2027年營業(yè)收入預測至53.47/63.32/74.43億元，同比+19.75%/18.44%/+17.54%，維持2025年-2027年歸母凈利潤預測至4.7/5.95/7.16億元，同比+19.46%/+26.40%/+20.38%。對應三年EPS分別為1.55/1.95/2.35元，對應當前股價PE分別為40/31/26倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　食品安全風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級25家，增持評級11家；過去90天內機構目標均價為61.26。