東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿蘭近期對林泰新材進行研究并發(fā)布了研究報告《乘用車濕式紙基摩擦片國產(chǎn)先鋒，混動放量+產(chǎn)能釋放驅(qū)動高成長》，首次覆蓋林泰新材給予買入評級。

　　林泰新材(920106)

　　投資要點

　　深耕濕式紙基摩擦片，打造乘用車領(lǐng)域國產(chǎn)唯一品牌。林泰新材(股票代碼：920106.BJ)成立于2015年，公司自主研發(fā)的濕式紙基摩擦片打破了國外公司在乘用車領(lǐng)域內(nèi)的壟斷，是國內(nèi)唯一的乘用車自動變速器摩擦片規(guī)�；�配套企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于上汽、吉利、比亞迪（002594）、萬里揚（002434）、東安動力（600178）等國內(nèi)主流車企及變速器廠商，并開始進入麥格納等國際全球化車企及零部件企業(yè)供應(yīng)體系。2021-2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.16/0.25/0.49/0.81億元，年均復(fù)合增速達50%。2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比+287.62%；實現(xiàn)毛利率48.96%，同比+7.86pct.

　　卡位乘用車高景氣賽道，混動車系放量與產(chǎn)能釋放并驅(qū)成長。1)市場規(guī)模：我國乘用車銷量穩(wěn)步提升，2024年中國汽車產(chǎn)銷累計完成3128萬輛和3144萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%.根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測數(shù)據(jù)，混動汽車的市場份額將由2023年的17%增加至2035年的55%。受益于混動汽車份額增長驅(qū)動，乘用車摩擦片市場需求穩(wěn)步提升，預(yù)計2025年市場空間為66億元，2035年將進一步提升至74億元。2)競爭格局：濕式紙基摩擦片為汽車自動變速核心部件，國產(chǎn)化率較低，林泰新材是目前國內(nèi)唯一一家能夠在該領(lǐng)域與國外大型企業(yè)相抗衡的國產(chǎn)品牌企業(yè)，產(chǎn)品核心技術(shù)指標、使用年限與國外企業(yè)相比不存在實質(zhì)差異，且同等產(chǎn)品更具性價比。3)新增產(chǎn)能：2024H1公司自動變速器濕式紙基摩擦片產(chǎn)能利用率達101.77%，未來伴隨募投項目全部建成，公司濕式紙基摩擦片和對偶片的產(chǎn)能預(yù)計將分別達到5,200萬片和4,500萬片，產(chǎn)能瓶頸有望突破。

　　加速布局海外提升市占率，多領(lǐng)域拓展?jié)B透打開成長空間。1)海外市場：公司積極開拓海外客戶，DCT項目已于2024年12月通過麥格納量產(chǎn)審核，該供貨合作有望進一步提升公司在精細管理、質(zhì)量控制、產(chǎn)能提升、品牌建設(shè)等諸多方面的實力。2)工程機械與農(nóng)機領(lǐng)域：公司開發(fā)出應(yīng)用于商用車和工程機械領(lǐng)域的濕式紙基摩擦片，在摩擦性能、扭矩容量、耐熱性等關(guān)鍵技術(shù)指標方面表現(xiàn)良好，已進入國內(nèi)商用車變速器主要生產(chǎn)企業(yè)，如法士特、萬里揚、盛瑞傳動、一汽解放（000800）；以及工程機械變速器廠商，如三一重工（600031）、徐工機械（000425）和美國約翰迪爾。3)低空飛行器：我國低空經(jīng)濟應(yīng)用場景加速拓展，商業(yè)化進程快速推進，變速器在飛機、飛行汽車和飛行器等領(lǐng)域均將有所應(yīng)用，公司已與某知名飛行汽車制造商簽訂保密協(xié)議并已針對相關(guān)業(yè)務(wù)開展研發(fā)工作。

　　盈利預(yù)測與投資建議：乘用車濕式紙基摩擦片國產(chǎn)唯一，新能源混動車系放量與產(chǎn)能釋放并驅(qū)成長，多領(lǐng)域拓展?jié)B透打開成長空間。預(yù)計公司2025~2027歸母凈利潤為1.50/2.15/3.23億元，對應(yīng)最新PE為40.30/28.21/18.73倍。參考可比公司，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)發(fā)展波動；市場拓展不及預(yù)期；原材料價格波動。