天風證券（601162）股份有限公司康志毅,唐海清,王奕紅,張建宇近期對銳捷網(wǎng)絡（301165）進行研究并發(fā)布了研究報告《AI時代的網(wǎng)絡先鋒》，首次覆蓋銳捷網(wǎng)絡給予增持評級。

　　銳捷網(wǎng)絡

　　行業(yè)領先的網(wǎng)絡解決方案設備商

　　銳捷網(wǎng)絡成立于2003年，在全球擁有8大研發(fā)中心，業(yè)務覆蓋100多個國家和地區(qū)，助力各行業(yè)客戶實現(xiàn)數(shù)字化轉型和價值升級。公司主要聚集網(wǎng)絡設備、網(wǎng)絡安全、云桌面三大產(chǎn)品線，其中，網(wǎng)絡設備產(chǎn)品線收入貢獻最高，占比超過70%，網(wǎng)絡安全產(chǎn)品毛利率較高。公司重視自主研發(fā)，研發(fā)人員占比超過50%，采取經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式，并積累了廣泛而穩(wěn)定的渠道資源，助力公司業(yè)務發(fā)展。公司營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長，從2017年到2024年的復合增長率為17.48%。此外，公司積極拓展海外業(yè)務，堅持“深耕大國、渠道下沉”的戰(zhàn)略方針，海外營收顯著提升。

　　交換機市場迎來新發(fā)展機遇

　　全球交換機市場和中國交換機市場規(guī)模穩(wěn)步增長，市場集中度較高，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年，中國交換機前五廠商分別為華為、新華三、銳捷網(wǎng)絡、思科、中興通訊，其中華為份額位列國內(nèi)第一。與此同時，白盒交換機在過去三十年里得到了快速發(fā)展，白盒交換機具有開放解耦，降低購置和運維成本的優(yōu)勢，用戶可以任意購買交換機的硬件、安裝軟件。

　　 AI模型訓練、數(shù)據(jù)分析等任務需要高速的數(shù)據(jù)傳輸，推動了數(shù)據(jù)中心交換機的升級。根據(jù)Dell’Oro Group的預測，到2027年，400G和800G速率的端口占比將達到40%以上；到2025年，AI后端網(wǎng)絡中的大多數(shù)交換機端口預計將達到800G，到2027年將達到1.6T。此外，CPO技術可降低交換機系統(tǒng)功耗，國內(nèi)外大廠爭相布局，英偉達發(fā)布CPO產(chǎn)品并加速量產(chǎn)。

　　競爭優(yōu)勢顯著，成長價值凸顯

　　公司聚焦運營商和大型互聯(lián)網(wǎng)客戶，高端產(chǎn)品在運營商集采中實現(xiàn)突圍，中標中國移動（600941）GSE首標，并緊跟AI發(fā)展趨勢，助力互聯(lián)網(wǎng)大客戶智算中心建設。公司積極擁抱白盒交換機，多次中標互聯(lián)網(wǎng)大客戶研發(fā)標，憑借場景化的產(chǎn)品和解決方案創(chuàng)新，在多個行業(yè)領域里，公司產(chǎn)品的市場占有率位居前列。公司已自建產(chǎn)線用于部分數(shù)據(jù)中心交換機的生產(chǎn)，截至到2024年底，數(shù)據(jù)中心交換機產(chǎn)能為15萬臺。此外，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已建立專業(yè)的技術服務體系，具備快速響應能力和解決方案構建能力。

　　投資建議：公司有望充分受益于AI發(fā)展

　　我們預計公司在2025-2027年營業(yè)收入為139.65、160.84、182.69億元，歸母凈利潤為7.78、9.70、11.79億元�；�于公司在交換機產(chǎn)品的深度布局，有望充分受益于AI的發(fā)展，同時公司積極開拓海外市場，我們認為公司未來具備增長潛力。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：AI應用發(fā)展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險；國際貿(mào)易摩擦的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.2%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.33億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為52.21。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為77.98。