國(guó)金證券股份有限公司姚遙,陳傳紅近期對(duì)雷賽智能（002979）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《運(yùn)控平臺(tái)鑄底座，人機(jī)“手眼腦”協(xié)同開新局》，首次覆蓋雷賽智能給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)52.21元。

　　雷賽智能

　　投資邏輯

　　步進(jìn)系統(tǒng)與PC-based控制器龍頭地位穩(wěn)固，布局PLC+伺服系統(tǒng)構(gòu)建“控制器+伺服+步進(jìn)”整體解決方案、渠道優(yōu)化、管理精進(jìn)助力穿越周期；前瞻布局人形機(jī)器人核心執(zhí)行器(無(wú)框力矩/空心杯電機(jī)、靈巧手)，有望受益全球人形機(jī)器人行業(yè)高速增長(zhǎng)貝塔。

　　工控：運(yùn)控平臺(tái)化布局見成效，變革持續(xù)賦能主業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　25Q1自動(dòng)化市場(chǎng)經(jīng)歷連續(xù)9個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)后迎來(lái)小幅正增長(zhǎng)，設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力，看好25年工控需求弱復(fù)蘇。公司以步進(jìn)系統(tǒng)、控制卡起家，拓展伺服&PLC市場(chǎng)，逐漸完成平臺(tái)化布局：①伺服系統(tǒng)：根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，24年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模超200億元，公司20-24年?duì)I收CAGR35%，25Q1市占率提升至3.6%，內(nèi)資第2。②控制類：24年國(guó)內(nèi)PLC市場(chǎng)需求158億元(MIR)，國(guó)產(chǎn)替代仍是主旋律；公司加大PLC研發(fā)，24年P(guān)LC相關(guān)產(chǎn)品收入同比+88%。

　　21年以來(lái)公司展開新一輪戰(zhàn)略升級(jí)：①構(gòu)建“行業(yè)+區(qū)域+產(chǎn)品”三線協(xié)同銷售體系，引入優(yōu)質(zhì)渠道商實(shí)現(xiàn)直銷向渠道轉(zhuǎn)型(24年經(jīng)銷占比達(dá)48%)；②引進(jìn)華為領(lǐng)先戰(zhàn)略模式，組織架構(gòu)升級(jí)為高效“集成作戰(zhàn)”流程型。24年凈利率修復(fù)至13.2%，變革紅利持續(xù)釋放；25年推出股權(quán)激勵(lì)+員工持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。

　　機(jī)器人：人形機(jī)器人東風(fēng)至，運(yùn)控專家助力“手眼腦”協(xié)同。

　�、傩袠I(yè)：特斯拉預(yù)計(jì)25年量產(chǎn)5千臺(tái)Optimus，26年擴(kuò)產(chǎn)至5萬(wàn)臺(tái)，人形機(jī)器人進(jìn)入量產(chǎn)元年，核心執(zhí)行器(無(wú)框力矩電機(jī)、空心杯電機(jī)、靈巧手等)需求有望快速增長(zhǎng)。

　　②公司：24年成立上海雷賽機(jī)器人、深圳靈巧驅(qū)控分別專注于無(wú)框力矩電機(jī)、空心杯電機(jī)研發(fā)生產(chǎn)，年產(chǎn)能30/12萬(wàn)臺(tái)，24年底無(wú)框力矩電機(jī)意向訂單突破10萬(wàn)臺(tái)；25年6月發(fā)布新一代靈巧手解決方案，產(chǎn)品性能領(lǐng)先，預(yù)計(jì)將于25Q3啟動(dòng)試產(chǎn)試銷和小批量生產(chǎn)。二十余年運(yùn)動(dòng)控制研發(fā)積累構(gòu)建關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“小腦”進(jìn)入研發(fā)階段，前瞻卡位有望打開成長(zhǎng)新空間。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7/3.4/4.3億元，同比增長(zhǎng)36.4%/25.3%/24.4%，考慮到公司是國(guó)內(nèi)步進(jìn)系統(tǒng)和PC-based控制器龍頭，拓展PLC+伺服完成運(yùn)動(dòng)控制平臺(tái)化布局；前瞻性卡位人形機(jī)器人零部件構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線，給予公司25年60倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.21元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游制造業(yè)不景氣、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.8。