宇通客車(chē)

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：6月如期迎來(lái)季末交付高峰，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)盈利端增長(zhǎng)

　　事件：7月2日，公司發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)客車(chē)銷(xiāo)量5,919輛，同比+24.8%、環(huán)比+93.9%；實(shí)現(xiàn)客車(chē)產(chǎn)量5,528輛，同比+29.9%、環(huán)比+61.0%。 　6月銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增，二季度結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)明顯優(yōu)化：2025年6月，公司實(shí)現(xiàn)客車(chē)銷(xiāo)量5,919輛，同比+24.8%、環(huán)比+93.9%，預(yù)計(jì)公司出口迎來(lái)季末集中交付，新能源出口占比提升，國(guó)內(nèi)新能源公交需求穩(wěn)定釋放。上半年公司實(shí)現(xiàn)客車(chē)銷(xiāo)量2.1萬(wàn)輛，同比+3.7%，對(duì)應(yīng)2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)客車(chē)銷(xiāo)量1.2萬(wàn)輛，同比-4.0%、環(huán)比+36.6%，同比增速承壓預(yù)計(jì)主要系國(guó)內(nèi)旅游客車(chē)需求有所回落，但國(guó)內(nèi)外新能源銷(xiāo)量表現(xiàn)向好，預(yù)計(jì)二季度新能源占比同環(huán)比均有明顯改善，有望帶動(dòng)季度毛利率同環(huán)比提升。 　國(guó)內(nèi)公交及海外訂單持續(xù)流入，中亞市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破：6月公司中標(biāo)河南省三門(mén)峽市68臺(tái)老舊公交車(chē)更新項(xiàng)目，中標(biāo)總金額超0.4億元，中標(biāo)單車(chē)均價(jià)63.5萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)層面，隨著公交報(bào)廢更新政策有效落地，預(yù)計(jì)下半年公司國(guó)內(nèi)新能源公交訂單及交付將加速。海外市場(chǎng)，公司在歐洲、中亞等地訂單流入顯著加快。今年以來(lái)，公司憑借新能源技術(shù)與本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在中亞連獲土庫(kù)曼斯坦700臺(tái)燃油公交、烏茲別克斯坦200臺(tái)新能源公交等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，并于近期再獲哈薩克斯坦1,000輛訂單，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)均呈向好態(tài)勢(shì)。 　歐洲市場(chǎng)再下一城，純電城間車(chē)迎來(lái)首批交付：近期，公司新一代純電城間車(chē)IC12E正式交付意大利運(yùn)營(yíng)商VITA，本次試點(diǎn)交付共6輛，車(chē)型將全部投入當(dāng)?shù)貐^(qū)域公交網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)。IC12E為宇通專(zhuān)為城間高頻運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景設(shè)計(jì)，依托自主電動(dòng)架構(gòu)YEA平臺(tái)，集成專(zhuān)屬軟硬件，電機(jī)提供215/250kW連續(xù)功率，峰值輸出高達(dá)350千瓦，Sort2工況續(xù)航達(dá)610公里，爬坡性能達(dá)20%，兼具可靠性、安全性與智能舒適性。此前，歐洲新能源客車(chē)集中于公交客車(chē)領(lǐng)域，此次城間車(chē)突破標(biāo)志公司在歐洲的增長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。 　盈利預(yù)測(cè)：2025-2027年公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收429.7、484.3、529.7億元，歸母凈利潤(rùn)48.8、56.8、63.0億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅等貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。

　　青島啤酒

　　中郵證券——深耕國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)，堅(jiān)定落實(shí)多產(chǎn)品組合

　　投資要點(diǎn) 　持續(xù)深耕國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)，將銷(xiāo)量增長(zhǎng)作為首要目標(biāo)任務(wù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)堅(jiān)定一縱兩橫的市場(chǎng)戰(zhàn)略。一是鞏固提升沿黃戰(zhàn)略帶，建立全品類(lèi)、全渠道、全面領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)基地市場(chǎng)連片發(fā)展，不斷夯實(shí)“壓艙石”“利潤(rùn)池”地位，穩(wěn)定量利大盤(pán)。二是堅(jiān)定沿海戰(zhàn)略帶的戰(zhàn)略定力，做大主力戰(zhàn)略產(chǎn)品，發(fā)展細(xì)分特色品類(lèi)，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)運(yùn)作模式，推動(dòng)市場(chǎng)改變發(fā)展，確保量利快速提升。三是沿江戰(zhàn)略帶充分利用南方市場(chǎng)機(jī)制變革的契機(jī)，貫徹公司南方市場(chǎng)聚焦突破策略要求，推動(dòng)南方市場(chǎng)滾動(dòng)突破。海外市場(chǎng)加速落地“一弧三翼多點(diǎn)”戰(zhàn)略布局，聚焦韓國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展消費(fèi)者主題活動(dòng)，聚焦俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦以及西非地區(qū)國(guó)家等潛力市場(chǎng)拉動(dòng)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。 　堅(jiān)定不移的落地實(shí)施1+1+1+2+N的產(chǎn)品組合發(fā)展戰(zhàn)略。1+1+1是經(jīng)典+純生+白啤，將經(jīng)典系、純生、白啤作為保增長(zhǎng)最核心的產(chǎn)品組合，實(shí)施全區(qū)域、全渠道組合運(yùn)作、支撐量利根基；2是精品原漿和水晶純生，全面發(fā)力生鮮賽道，創(chuàng)新運(yùn)作模式，打造生鮮明星單品，引領(lǐng)中國(guó)啤酒行業(yè)生鮮化發(fā)展趨勢(shì)，成為公司量利貢獻(xiàn)的重要大單品；N包括奧古特、嶗山精品和聽(tīng)裝產(chǎn)品等。集全公司之力把奧古特打造成超高端獨(dú)立品牌和大單品，其他超高端聚焦細(xì)分場(chǎng)景和渠道；加快嶗山品牌全國(guó)性發(fā)展步伐，聚焦嶗山精品打造普檔明星大單品，搶占中檔以下市場(chǎng)；培育全檔位聽(tīng)裝明星大單品，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)聽(tīng)裝消費(fèi)趨勢(shì)，為公司穩(wěn)定貢獻(xiàn)量利。 　拓展新市場(chǎng)，抓住新機(jī)遇，開(kāi)辟增長(zhǎng)新空間。一是新產(chǎn)品，針對(duì)消費(fèi)者多元化、個(gè)性的需求，持續(xù)推進(jìn)健康、國(guó)風(fēng)特色、全麥、果味女性產(chǎn)品等新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市。二是開(kāi)發(fā)新渠道，持續(xù)推進(jìn)全國(guó)連鎖餐飲系統(tǒng)合作。三是新場(chǎng)景。四是新人群，女性、高凈值、新老年等。 　五是新需求，針對(duì)消費(fèi)者關(guān)注的新鮮即食、便捷環(huán)保、高質(zhì)價(jià)比以及情緒價(jià)值的需求。今年上半年公司收購(gòu)了即墨老酒，黃酒和啤酒都是發(fā)酵酒。即墨黃酒主要是在北方的銷(xiāo)售，尤其是黃河沿線，公司渠道優(yōu)勢(shì)最明顯的就是在黃河沿線，收購(gòu)后有助于豐富公司的產(chǎn)品線，拓展市場(chǎng)渠道。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議 　公司啤酒銷(xiāo)量有望在24年低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，同時(shí)25年全年成本有望繼續(xù)延續(xù)改善趨勢(shì)。據(jù)此我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為331.81/339.14/344.16億元，同比增長(zhǎng)3.25%/2.21%/1.48%，歸母凈利潤(rùn)47.24/51.25/54.76億元，同比增長(zhǎng)8.73%/8.48%/6.85%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年EPS分別為3.46/3.76/4.01元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20/18/17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示： 　公司銷(xiāo)售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。

　　比亞迪

　　國(guó)投證券——6月內(nèi)銷(xiāo)去庫(kù)存，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼

　　事件：比亞迪（002594）發(fā)布產(chǎn)銷(xiāo)公告，2025年6月共銷(xiāo)售乘用車(chē)37.8萬(wàn)輛、同比+11%、環(huán)比基本持平；其中純電銷(xiāo)售20.7萬(wàn)臺(tái)、同比+43%、環(huán)比+1%，插混銷(xiāo)售17.1萬(wàn)臺(tái)、同比-12%、環(huán)比-1%。 　6月內(nèi)銷(xiāo)同比下滑預(yù)計(jì)主要受到去庫(kù)存影響。剔除海外新能源銷(xiāo)量，5月國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售約28.8萬(wàn)臺(tái)，同比下滑約8%、環(huán)比基本持平，根據(jù)周度零售數(shù)據(jù)估算，6月公司終端零售約33.6萬(wàn)臺(tái)、故我們預(yù)計(jì)主要受到終端去庫(kù)存影響。 　王朝海洋網(wǎng)基本盤(pán)表現(xiàn)穩(wěn)�。和醭�網(wǎng)銷(xiāo)售13.9萬(wàn)臺(tái)、同比-19%、環(huán)比-13%，海洋網(wǎng)銷(xiāo)售19.7萬(wàn)臺(tái)、同比+25%、環(huán)比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指導(dǎo)價(jià)10.98-12.98萬(wàn)元，搭載e平臺(tái)3.0Evo、云輦-C智能阻尼車(chē)身控制系統(tǒng)、天神之眼C智能駕駛輔助等。 　高端品牌增長(zhǎng)亮眼：騰勢(shì)銷(xiāo)售1.6萬(wàn)臺(tái)、同比+29%、環(huán)比持平，其中D9、N9分別貢獻(xiàn)9848臺(tái)、4668臺(tái)；方程豹銷(xiāo)售1.9萬(wàn)、同比+605%、環(huán)比+50%，鈦3表現(xiàn)亮眼、銷(xiāo)售1.2萬(wàn)臺(tái)，豹5銷(xiāo)售4875臺(tái)；仰望銷(xiāo)售205臺(tái)。方程豹鈦7登陸6月工信部目錄，車(chē)長(zhǎng)接近5米、軸距超2.9m，預(yù)計(jì)搭載26.6/35.6kwh兩種電池、對(duì)應(yīng)純電續(xù)航100-130km，同時(shí)搭載1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)，后驅(qū)版/四驅(qū)版分別搭載200kw/160kw+200kw電機(jī)，后續(xù)上市有望為方程豹品牌進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。 　出海持續(xù)創(chuàng)新高：6月公司海外新能源銷(xiāo)售9.0萬(wàn)臺(tái)、同比+234%、環(huán)比+1%，預(yù)計(jì)系新車(chē)型上市放量以及新增滾裝船投入使用等。6月以來(lái)，各區(qū)域市場(chǎng)均有進(jìn)展：1)美洲市場(chǎng)：BYDSHARK在秘魯上市；2)歐洲市場(chǎng)：比亞迪進(jìn)入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海獅07EV及宋PLUSDM-i四款車(chē)型、海豹05DM-i在波蘭與斯洛伐克上市、與歐洲知名鋼鐵制造商奧鋼聯(lián)集團(tuán)達(dá)成合作為匈牙利工廠供應(yīng)鋼材；3)亞洲市場(chǎng)：首次躋身日本進(jìn)口車(chē)銷(xiāo)量前十、BYDSHARK6在不丹與斯里蘭卡上市；4)非洲市場(chǎng)：元PLUS、海豚在加蓬上市；5)運(yùn)力方面，西安號(hào)、長(zhǎng)沙號(hào)運(yùn)輸船交付啟航。 　展望：基本盤(pán)再上臺(tái)階，高端化&出海持續(xù)突破 　1)基本盤(pán)再上臺(tái)階、智能化普及提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力：2025年公司規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)凸顯，智駕下放到10萬(wàn)級(jí)車(chē)型上強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，有望驅(qū)動(dòng)量利齊升； 　2)高端化持續(xù)突破：漢L、唐L、騰勢(shì)N9、騰勢(shì)N8L、鈦7等新車(chē)型有望拉動(dòng)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、帶來(lái)較大的盈利彈性； 　3)出海布局加速：隨著公司海外車(chē)型矩陣不斷豐富、產(chǎn)能布局與渠道搭建完善、自有運(yùn)力提升，我們預(yù)計(jì)2025年出口有望延續(xù)高速增長(zhǎng)，由于海外車(chē)型售價(jià)較國(guó)內(nèi)明顯較高、盈利性更好，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?nbsp;　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加�。恍缕吠七M(jìn)力度不及預(yù)期等。

　　愷英網(wǎng)絡(luò)

　　甬興證券——產(chǎn)品發(fā)布會(huì)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)加碼“AI+IP”，AI游戲開(kāi)發(fā)平臺(tái)發(fā)布

　　事件描述 　據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，6月30日，愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）舉辦線上“BEYONDGAMING”AI科技與IP生態(tài)發(fā)布會(huì)，其中包括專(zhuān)為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開(kāi)發(fā)平臺(tái)，定位為情感陪伴的治愈系暖星谷夢(mèng)游記AI潮玩品牌。由愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)DPVR推出的首款智能眼鏡DPVRAIGlasses也正式亮相。 　核心觀點(diǎn) 　發(fā)布AI游戲開(kāi)發(fā)平臺(tái)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，發(fā)布會(huì)首先推出了專(zhuān)為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開(kāi)發(fā)平臺(tái)。該平臺(tái)深度整合多模態(tài)大模型能力，不僅提升了游戲開(kāi)發(fā)效率，還降低了游戲開(kāi)發(fā)成本。目前，《SOON》已獲得比高集團(tuán)、橫店資本等戰(zhàn)略投資，預(yù)計(jì)7月30日開(kāi)放下載。 　發(fā)布多款A(yù)I產(chǎn)品及應(yīng)用，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷夢(mèng)游記AI潮玩品牌，也在發(fā)布會(huì)上正式亮相。計(jì)劃于2025年內(nèi)上線。由愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在發(fā)布會(huì)正式亮相。該產(chǎn)品搭載EIS電子防抖、HDR動(dòng)態(tài)范圍優(yōu)化及畸變矯正算法，并集成百度智能云千帆大模型平臺(tái)，搭載DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)自然選擇開(kāi)發(fā)的全球首款3DEVEAI智能陪伴應(yīng)用也正式發(fā)布。計(jì)劃于2025年上線。 　加碼多元化IP布局，維持傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，愷英網(wǎng)絡(luò)中華傳統(tǒng)手工藝主題IP《百工靈》迎來(lái)三周年，發(fā)布會(huì)宣布其漫畫(huà)連載近100話并開(kāi)啟海外發(fā)行，有聲書(shū)上線，動(dòng)畫(huà)第二季定檔2026年初。同時(shí)，《歲時(shí)令》還計(jì)劃與景德鎮(zhèn)當(dāng)?shù)仄放坡?lián)合打造節(jié)氣主題系列瓷器等多項(xiàng)活動(dòng)。聚焦年代創(chuàng)業(yè)的男頻短劇《熱血年代》則公布了官方預(yù)告片。即將登陸長(zhǎng)視頻平臺(tái)。 　投資建議 　維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們看好公司持續(xù)加碼“AI+IP”給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)新的發(fā)展。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)約為19.67億元/23.32億元/26.94億元。對(duì)應(yīng)6月30日收盤(pán)價(jià)19.31元/股，PE分別為20.98倍/17.69倍15.31倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　版號(hào)獲批不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；海外市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期。

　　衛(wèi)星化學(xué)

　　東海證券——公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：美國(guó)恢復(fù)對(duì)華乙烷出口，看好公司稀缺性、成長(zhǎng)性

　　美國(guó)恢復(fù)乙烷對(duì)華出口。美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局(BIS)于2025年6月3日通知能源企業(yè)EnergyTransferLP，要求其向中國(guó)出口或涉及中國(guó)軍事最終用戶的乙烷產(chǎn)品(海關(guān)編碼2901.10.1010)必須申請(qǐng)出口許可證。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤銷(xiāo)了這一許可要求，且立即生效，標(biāo)志著美國(guó)對(duì)我國(guó)乙烷出口禁令解除。 　衛(wèi)星化學(xué)（002648）擁有美國(guó)乙烷出口核心資產(chǎn)。美國(guó)目前僅有三個(gè)乙烷出口碼頭，分別為MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint裝貨能力均已接近滿負(fù)荷。NederlandTerminal為衛(wèi)星化學(xué)美國(guó)子公司與EnergyTransfer共同出資在美國(guó)設(shè)立公司ORBIT下所設(shè)出口終端，其中還包括一條新建的通向德克薩斯州MontBelvieu的分餾廠和儲(chǔ)存設(shè)施的管道，用于將乙烷輸送到出口碼頭。當(dāng)前根據(jù)長(zhǎng)期協(xié)議，該碼頭將為衛(wèi)星化學(xué)提供17.5萬(wàn)桶/天(約300萬(wàn)噸/年)的乙烷，并已簽署排他性協(xié)議，未來(lái)或有余量將繼續(xù)提供給衛(wèi)星化學(xué)。 　美國(guó)新建乙烷碼頭可能性較低。目前美國(guó)乙烷出口目的地非常集中，2024年47%運(yùn)輸至中國(guó)。乙烷出口碼頭由于需集成VLEC深水港、冷卻系統(tǒng)、鏈接管線等系統(tǒng)，投資額往往達(dá)10億美元以上，需鎖定10年以上合同，回本周期較長(zhǎng)。同時(shí)由于乙烷碼頭涉及聯(lián)邦部門(mén)(FERC、能源部)、環(huán)保(EPA)、海岸/港口、州/地方審批，其審核難度和LNG項(xiàng)目相當(dāng)。因此乙烷碼頭只有在長(zhǎng)期合約保障、高度可預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求和政策穩(wěn)定的前提下，才具備經(jīng)濟(jì)可行性。目前EnergyTransfer正進(jìn)行NederlandFlexport項(xiàng)目擴(kuò)建，計(jì)劃增量25萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)2025年Q3上線，出口產(chǎn)能充足。 　VELC投資額巨大，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。VLEC船需專(zhuān)屬定制，投資大且周期長(zhǎng)。而現(xiàn)市場(chǎng)上乙烷船均有運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，如要實(shí)現(xiàn)物流運(yùn)輸還需要新建船舶，單艘船的造船周期最短為28個(gè)月，投資大、周期長(zhǎng)、專(zhuān)業(yè)要求高。目前公司共有14艘VLEC船循環(huán)運(yùn)輸乙烷，其中一階段項(xiàng)目有6艘，二階段項(xiàng)目有8艘，單船裝載量達(dá)9.8萬(wàn)立方米(約5.2萬(wàn)噸/次)，租賃期限為15年，到期后公司均擁有優(yōu)先選擇權(quán)。公司為滿足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目原材料的供應(yīng)保障，與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談船舶租賃協(xié)議，投資257億元，再建6艘VLEC。預(yù)計(jì)到2027年，公司總計(jì)有20艘專(zhuān)屬VLEC提供運(yùn)輸服務(wù)，構(gòu)筑了極高行業(yè)壁壘。 　公司占據(jù)國(guó)內(nèi)乙烯成本最低區(qū)間。2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能進(jìn)入第二個(gè)高速增長(zhǎng)期。相較于國(guó)際上的老舊產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)新增乙烯產(chǎn)能具備多方面優(yōu)勢(shì)，包括：更低的操作成本(技術(shù)進(jìn)步、工業(yè)4.0)、更低的原料成本(大煉化裂解、重油裂解等)、更新的設(shè)備所需較短維護(hù)期，使得國(guó)內(nèi)乙烯平均現(xiàn)金成本逐步向成本曲線左端偏移。根據(jù)我們的測(cè)算，以2024年乙烯產(chǎn)能在布倫特油價(jià)65美元/桶的情形下，國(guó)內(nèi)平均乙烯現(xiàn)金成本約為760美元/噸，而公司憑借原料成本、工藝優(yōu)勢(shì)，乙烯成本顯著低于國(guó)內(nèi)平均水平，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。 　投資建議：公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)+C2乙烷裂解壁壘，下游高端新材料拓展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，隨著原料成本回歸、市場(chǎng)需求修復(fù)，連云港三期有望2026年達(dá)產(chǎn)；公司技術(shù)特性占據(jù)行業(yè)成本控制頂端。原料政策性風(fēng)險(xiǎn)邊際效應(yīng)減弱，看好公司股價(jià)超跌反彈。我們維持此前預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營(yíng)收分別為588.39/681.97/788.11億元，歸母凈利潤(rùn)分別為72.21/92.46/117.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.14/2.74/3.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.08/6.31/4.95倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策反復(fù)制裁風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；乙烷價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　安井食品

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：H股定價(jià)60港元對(duì)標(biāo)A股折價(jià)30%發(fā)售，國(guó)際化戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步

　　事件：近日，安井食品（603345）發(fā)布了關(guān)于境外上市外資股(H股)公開(kāi)發(fā)行價(jià)格的公告。 　本次H股發(fā)行的最終價(jià)格為每股60港元，對(duì)應(yīng)54.76元人民幣，對(duì)標(biāo)A股7月1日收盤(pán)價(jià)78.74元人民幣，折價(jià)約30%�；�礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)為39,994,700股，攤薄比例約13.65%，A股231億市值，對(duì)應(yīng)25年16.5xPE，H股約11.5xPE。預(yù)計(jì)于2025年7月4日在香港聯(lián)交所主板掛牌并開(kāi)始上市交易。 　開(kāi)拓國(guó)際化及海外業(yè)務(wù)布局，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極布局海外業(yè)務(wù)，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極拓展海外品牌及屬地化產(chǎn)品，募集資金擬用于全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、全球供應(yīng)鏈體系建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資及并購(gòu)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)提升、提高自動(dòng)化及數(shù)字化水平、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。本次H股的發(fā)行是公司吹響國(guó)際化的號(hào)角，同時(shí)也是提升品牌影響力的方式，在資本市場(chǎng)建立影響，吸引更多的國(guó)際人才及投資者。 　聚焦C端升級(jí)，差異化破局。今年以來(lái)，公司積極擁抱商超調(diào)改等新零售渠道，從渠道驅(qū)動(dòng)變?yōu)樾缕?渠道雙輪驅(qū)動(dòng)。同時(shí)產(chǎn)品端持續(xù)推新：1)烤腸：針對(duì)C端推出4款單品儲(chǔ)備+組合裝產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者多樣化需求的同時(shí)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額；2)面點(diǎn)：新增6特色產(chǎn)品，通過(guò)打造系列感、時(shí)尚感和簡(jiǎn)約風(fēng)格，吸引消費(fèi)者，迎合年輕人的購(gòu)物習(xí)慣。3)火鍋料：聚焦創(chuàng)新，“嫩魚(yú)丸”升級(jí)為“活魚(yú)現(xiàn)殺嫩魚(yú)丸”，放大公司上游原料優(yōu)勢(shì)。4)鎖鮮裝6.0產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年上市。 　盈利預(yù)測(cè)：完善產(chǎn)能布局，渠道端兼顧BC，在餐飲、流通、商超、電商、新零售等全渠道發(fā)力，實(shí)現(xiàn)2B、2C合理均衡發(fā)展，為后續(xù)增長(zhǎng)積蓄力量。同時(shí)與鼎味泰簽訂股份收購(gòu)協(xié)議，標(biāo)志著公司從速凍龍頭向餐桌解決方案的躍遷，深海鱈魚(yú)與鎖鮮裝錨定高端餐飲，冷凍面團(tuán)卡位烘焙賽道，以冷鏈網(wǎng)絡(luò)和B端客戶資源串起協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)加速國(guó)際化及海外渠道布局。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.29/173.25/190.70億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.33/16.45/18.12億元。PE分別為15.06/14.04/12.74x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行。