太平洋證券股份有限公司夏羋卬,王子欽近期對紅塔證券（601236）進行研究并發(fā)布了研究報告《紅塔證券2024年年報及2025年一季報點評：自營驅動盈利修復，財富與機構業(yè)務協(xié)同升級》，給予紅塔證券增持評級。

　　紅塔證券

　　事件：紅塔證券發(fā)布2024年年度報告及2025年第一季度報告。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元，同比+68.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤為7.64億元，同比+144.66%。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元，同比+46.00%；歸母凈利潤為2.96億元，同比+147.24%。

　　自營投資驅動利潤修復，非方向性策略強化穩(wěn)健性。2024年，公司自營投資業(yè)務營業(yè)收入13.65億元，同比+106.32%；其中，投資收益11.12億元，同比+52.54%，占總營收的比例約為55%。在整體營收結構中，自營投資仍為公司最主要的利潤來源和增長引擎。公司堅持非方向性投資策略，資產配置以利率債和高評級信用債為主，強化收益穩(wěn)定性；同時積極布局公募REITs與場外衍生品等創(chuàng)新投資，完善風控體系與投研能力，增強整體抗波動能力。股權直投方面，子公司紅正均方在管項目達10個，存續(xù)項目投資總規(guī)模10.72億元。進入2025年一季度，受資本市場回暖等因素帶動，公司投資總收益同比+151.57%；在策略穩(wěn)健與資產配置多元化的支持下，自營業(yè)務展現(xiàn)出較強的抗風險能力與盈利彈性。

　　財富管理轉型加速，投顧體系持續(xù)優(yōu)化。2024年，公司實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入2.89億元，同比+0.25%。在“以重拉輕”戰(zhàn)略指引下，公司著力推進投顧體系建設，打造“智慧投顧”平臺，試點多種策略組合，提升客戶服務體驗。2025年一季度公司經紀業(yè)務收入6734.73萬元，同比-3.81%。公司經濟業(yè)務分支機構數量達58家，區(qū)域布局以云南為核心、輻射全國，為財富轉型提供渠道支撐。

　　機構服務板塊深耕細分賽道，債承與股票質押維持競爭力。公司機構服務板塊在2024年面對一級市場整體縮量環(huán)境，展現(xiàn)出以差異化品類和區(qū)域優(yōu)勢穩(wěn)固發(fā)展的能力。2024年機構服務業(yè)務營業(yè)收入4.72億元，同比+38.81%。投行業(yè)務聚焦政金債、可轉債等優(yōu)勢產品，全年成功主承銷多支地方政府債券，持續(xù)鞏固固定收益領域競爭力。股票質押業(yè)務保持穩(wěn)健擴張，期末規(guī)模達33.38億元，業(yè)務規(guī)模行業(yè)排名第11，利息收入位列第16，履約保障比例提升至286.93%，在風險可控下為民營企業(yè)提供流動性支持。資產證券化業(yè)務方面，公司發(fā)行1只供應鏈ABS產品，深入挖掘客戶需求，提升服務深度。研究所團隊擴充至10人，覆蓋宏觀、消費、科技等重點領域，強化內部支持與對外研究能力。

　　投資建議：公司自營業(yè)務表現(xiàn)強勁，財富管理與機構服務持續(xù)優(yōu)化，整體經營結構更趨穩(wěn)健。預計公司2025–2027年營業(yè)收入為28.74、38.55、47.70億元，歸母凈利潤為12.19、17.47、21.15億元，EPS為0.26、0.37、0.45元，對應7月1日收盤價的PE估值為32.57、22.73、18.78倍。維持“增持”評級。

　　風險提示：經濟復蘇不及預期、資本市場表現(xiàn)低迷、監(jiān)管政策收緊

　　最新盈利預測明細如下：