華源證券股份有限公司趙昊,王宇璇近期對路斯股份進行研究并發(fā)布了研究報告《海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，自主品牌發(fā)展未來可期》，首次覆蓋路斯股份給予增持評級。

　　路斯股份(832419)

　　投資要點：

　　深耕寵物食品二十余年，境內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。路斯股份1998年開始涉足寵物食品，公司產(chǎn)品線已廣泛覆蓋寵物零食、主糧、罐頭等。路斯股份采取OEM代工與自主品牌并行發(fā)展的模式，近年來公司在鞏固傳統(tǒng)出口市場的同時，戰(zhàn)略重心亦向國內(nèi)市場拓展和自主品牌建設(shè)傾斜，并通過投建柬埔寨生產(chǎn)基地等舉措，積極推進國際化布局與成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，力圖實現(xiàn)國內(nèi)外市場同步增長。2025Q1公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤雙增，均同比增長超過15%。

　　行業(yè)需求持續(xù)釋放，國產(chǎn)化趨勢漸顯。從市場規(guī)模來看，參考?xì)v年《寵物行業(yè)白皮書》，中國城鎮(zhèn)犬貓消費市場規(guī)模已從2018年的1708億元增長至2024年的3002億元，期間年復(fù)合增長率達9.86%；從消費結(jié)構(gòu)看，2024年寵物食品仍是寵物消費的主要市場，市場份額為52.8%；從競爭格局來看，參考?xì)W睿數(shù)據(jù)，中國寵物食品品牌集中度相比美國較低，中國2024年前十品牌銷售額合計占比僅26%，而美國前十品牌銷售額合計占比42%。參考久謙中臺數(shù)據(jù)，2024年寵物食品電商平臺(天貓、京東、抖音)銷售額排名前十的品牌中，僅有3席為海外品牌，其余均為國產(chǎn)品牌，國產(chǎn)品牌在產(chǎn)能、渠道和性價比等方面具備優(yōu)勢，消費者對高品質(zhì)國貨的認(rèn)可度有望持續(xù)提升。

　　新增產(chǎn)能支持公司成長，積極布局自有品牌。公司境內(nèi)營業(yè)收入自2022年起展現(xiàn)強勁增長動力，主糧產(chǎn)能釋放帶動境內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升，2024年國內(nèi)主糧產(chǎn)品同比增長51%，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率也逐步提升。境外業(yè)務(wù)作為公司營收基本盤，總體呈增長態(tài)勢，2024年達4.83億元，同比增長16.6%，主要原因是大客戶訂單增長明顯，同時公司柬埔寨產(chǎn)能的布局，有助于公司開發(fā)美國市場。公司線上線下（300959）全渠道深耕，同時加大研發(fā)投入，持續(xù)迭代新品綁定客戶并提高自身競爭力。自有品牌建設(shè)方面，公司開啟多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，2025年新設(shè)“妙冠”品牌，新品牌專注高性價比產(chǎn)品，路斯主品牌或?qū)⑦M行高附加值產(chǎn)品迭代。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.88、1.03和1.21億元，截至7月1日收盤價，對應(yīng)PE為29.2、25.0、21.3倍。我們選取乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）和源飛寵物（001222）為可比公司，可比公司2025PE均值為36.5X。公司深耕寵物食品領(lǐng)域，海外產(chǎn)能建設(shè)以拓展新客戶，主糧產(chǎn)能釋放支撐自有品牌快速發(fā)展，我們看好其憑借多品牌布局+全渠道覆蓋+強研發(fā)投入發(fā)展自有品牌的潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險匯率波動風(fēng)險海外經(jīng)營風(fēng)險。