中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,龍永茂近期對桂林三金（002275）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力穩(wěn)步提升，生物制藥板塊業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化》，給予桂林三金買入評級。

　　桂林三金

　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)有質(zhì)增長，盈利能力持續(xù)提升

　　2024年營業(yè)收入21.94億元(+1.03%)，歸母凈利潤5.22億元(+23.79%)，扣非凈利潤3.96億元(+3.64%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.88億元(+7.12%)。2025Q1營業(yè)收入4.67億元(-3.32%)，歸母凈利潤1.05億元(+4.80%)，扣非凈利潤0.98億元(+11.61%)。

　　2024年公司深度推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”戰(zhàn)略工程，疊加資產(chǎn)處置收益顯著增加以及員工持股計劃分期確認(rèn)費(fèi)用同比降低等因素影響，公司利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，經(jīng)營效益再上新臺階。2025Q1公司營收下滑主要是代加工業(yè)務(wù)收入降低，醫(yī)藥及商品流通業(yè)務(wù)收入略有降低所致，歸母凈利潤保持4.8%的增長主要是中成藥成本略有降低，同時持股計劃攤銷結(jié)束及部分辦公場所提前退租使管理費(fèi)用降低所致。

　　公司盈利能力持續(xù)提升，2024年毛利率為73.41%(+0.41pct)，歸母凈利率為23.77%(+4.37pct)，扣非凈利率為18.06%(+0.45pct)。2025Q1毛利率為77.76%(+3.52pct)，歸母凈利率為22.47%(+1.74pct)，扣非凈利率為20.93%(+2.80pct)。

　　持續(xù)優(yōu)化生物制藥板塊業(yè)務(wù)管理，創(chuàng)新驅(qū)動，提質(zhì)增效

　　寶船生物繼續(xù)聚焦項目研發(fā)，推進(jìn)多階段在研項目及平臺建設(shè)，同時加強(qiáng)高端人才引進(jìn)，優(yōu)化組織架構(gòu)，強(qiáng)化公司運(yùn)營與預(yù)算管理。2024年在研項目共計17個，其中正式管線項目6個，新藥發(fā)現(xiàn)階段項目5個，平臺建設(shè)項目5個，預(yù)研項目1個(含26個子項目)，獲得國家“科技型中小企業(yè)”及“浦東新區(qū)研發(fā)機(jī)構(gòu)”認(rèn)定。寶船生物BC006單抗注射液項目、BC007抗體注射液項目、BC008抗體注射液項目臨床試驗持續(xù)推進(jìn)，截至2024年底，單抗注射液項目即將完成I期臨床試驗，BC007、BC008I期臨床試驗進(jìn)行中。研發(fā)管線的不斷推進(jìn)有望豐富公司生物藥產(chǎn)品管線，在腫瘤治療領(lǐng)域形成有效治療組合。

　　白帆生物加大商務(wù)力度，推進(jìn)ADC等生產(chǎn)項目的導(dǎo)入，積極布局多領(lǐng)域前沿項目，完善CDMO階段的研發(fā)體系和生產(chǎn)及質(zhì)量體系等各個領(lǐng)域的布局，重整管理架構(gòu)，優(yōu)化運(yùn)營流程，深化降本增效。2024年實(shí)現(xiàn)3個突破，完成了15個項目導(dǎo)入，首個BLA項目啟動、首個海外項目啟動、首個ADC項目啟動，被臨港新片區(qū)授予——抗體藥物智能化定制生產(chǎn)智能工廠。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　公司未來一線品種打開院內(nèi)空白市場，二、三線品種快速成長，有較大提升空間，生物制藥板塊有望進(jìn)一步減虧，持續(xù)穩(wěn)定增長具有堅實(shí)的基礎(chǔ)。預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為23.08/24.30/25.60億元，歸母凈利潤分別為4.71/5.19/5.72億元，

　　當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/16/15倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　渠道推廣不及預(yù)期風(fēng)險；藥品研發(fā)失敗風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券周新明研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.41%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.2。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：