東吳證券股份有限公司湯軍,趙藝原近期對穩(wěn)健醫(yī)療（300888）進行研究并發(fā)布了研究報告《618衛(wèi)生巾強勁增長，期待棉柔巾新品表現(xiàn)》，給予穩(wěn)健醫(yī)療增持評級。

　　穩(wěn)健醫(yī)療

　　投資要點

　　25Q1業(yè)績高增，Q2我們預(yù)計略有放緩，整體表現(xiàn)良好。25Q1營收26.1億元/yoy+36.5%，歸母凈利潤2.5億元/yoy+36.3%，扣非歸母凈利潤2.3億元/yoy+62.5%，在消費高增長+醫(yī)療并購增厚業(yè)績帶動下，延續(xù)高增長態(tài)勢。Q2受內(nèi)外部多因素影響，我們預(yù)計消費品業(yè)務(wù)增長較Q1有所放緩，但仍有望實現(xiàn)同比增長高雙位數(shù)。

　　消費板塊：25Q1核心單品保持高增。25Q1消費業(yè)務(wù)營收13.4億元/yoy+28.8%，延續(xù)自24Q2以來逐季提速態(tài)勢。1)分品類看，25Q1棉柔巾/衛(wèi)生巾/成人服飾收入分別為3.7/3.1/2.5億元，分別同比+8.6%/+73.5%/+23.4%，收入分別占消費業(yè)務(wù)的28%/23%/19%，其中奈絲公主衛(wèi)生巾憑借“全棉材質(zhì)”和“醫(yī)療級生產(chǎn)背景”的差異化心智，在2024年底行業(yè)輿情事件發(fā)生后品牌認知度迅速提升；棉柔巾作為品類的首創(chuàng)者和市場領(lǐng)導(dǎo)者優(yōu)勢突出，通過懸掛式、嬰兒超柔款等產(chǎn)品創(chuàng)新，保持較快增長。2)分渠道看，25Q1電商占消費業(yè)務(wù)收入的59.9%，增長良好；此外KA渠道在山姆、屈臣氏、沃爾瑪?shù)荣u場取得突破性進展，25Q1KA收入1.5億元/yoy+70.9%，截至25Q1線下門店近500家，25年公司預(yù)計新開60家。

　　“618”大促期間，奈絲公主保持強勁增長，新品增長超預(yù)期。25Q2由于整體消費乏力+“315”事件影響，我們預(yù)計全棉時代整體銷售額同比增長較Q1有所放緩，但仍有望實現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長。重點品類中，奈絲公主衛(wèi)生巾銷售額同比增速強勁，抖音同比高增，線下KA渠道趨勢向好，“618”大促期間奈絲公主線上復(fù)購率遠超行業(yè)平均水平，保持良好粘性。棉柔巾品類受315影響相對直接，同時由于短期營銷思路向生產(chǎn)環(huán)境、原材料溯源等安全性認證進行調(diào)整，對終端銷售有一定影響，我們認為伴隨后續(xù)營銷回歸正常軌道、疊加下半年新品投放，棉柔巾市占率、行業(yè)地位以及增長勢頭有望保持。此外，有新的爆品超出內(nèi)部預(yù)期，例如成人內(nèi)褲、新生兒產(chǎn)品。

　　醫(yī)療板塊：內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，美國關(guān)稅政策變動預(yù)計小幅影響。25Q1醫(yī)療業(yè)務(wù)營收12.5億元/yoy+46.3%，其中24年底并購的美國醫(yī)療耗材公司GRI貢獻收入3億元，剔除后醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)同比增長11.1%。1)分產(chǎn)品看，增長主要由高附加值品類拉動，高端敷料/健康個護產(chǎn)品收入分別為2.2/1.2億元，分別同比增長21.1%/39.8%。2)分渠道看，內(nèi)銷C端(藥店、電商)業(yè)務(wù)亦實現(xiàn)超40%的同比增長，渠道拓展順利。4月美國開啟對等關(guān)稅政策，GRI產(chǎn)能在全球多國布局，包括中國、越南、印度、多米尼加、美國等，美國市場銷售額占比約75%，預(yù)計關(guān)稅政策變化對GRI銷售有一定影響。

　　盈利預(yù)測與投資評級：Q2以來消費品業(yè)務(wù)受內(nèi)外部因素影響同比增速較Q1有所放緩，但核心品類衛(wèi)生巾保持強勁增長，同時成人內(nèi)褲、新生兒產(chǎn)品放量大漲，我們預(yù)計伴隨營銷調(diào)整及新品投放，棉柔巾有望恢復(fù)快速增長態(tài)勢。考慮Q1高增+Q2短期銷售波動，我們維持2025/2026年歸母凈利潤預(yù)測值9.52/11.17億元，增加2027年預(yù)測值13.33億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為24/21/17X，維持“增持”評級。

　　風險提示：國內(nèi)消費低迷，關(guān)稅政策變化

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為57.07。