東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對(duì)瀘州老窖（000568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《理性應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型陣痛，積極作為搶占機(jī)遇》，給予瀘州老窖買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　瀘州老窖

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司近日召開(kāi)2024年度股東大會(huì)，會(huì)上公司對(duì)自身戰(zhàn)略考量及周期思考做真誠(chéng)分享，并就投資者關(guān)心問(wèn)題進(jìn)行解答，核心要點(diǎn)如下：

　　客觀剖析本輪周期，理性應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型陣痛。會(huì)上董事長(zhǎng)及總經(jīng)理深入剖析白酒行業(yè)現(xiàn)狀，1)白酒行業(yè)量減價(jià)增，頭部企業(yè)集中度提升，消費(fèi)呈現(xiàn)以下趨勢(shì)變化：①消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)向更注重情感共鳴與價(jià)值認(rèn)同；②消費(fèi)需求傾向個(gè)性化、低度化、利口化、悅己化；③消費(fèi)場(chǎng)景更趨多元，預(yù)計(jì)“以政帶商”需求基本退出，白酒從資源社交屬性回歸生活情感屬性；④消費(fèi)渠道加速迭代，行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)重心從渠道壓貨向精準(zhǔn)觸達(dá)和用戶運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變。2)長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)調(diào)整要從中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的宏觀角度去看待，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、70~90后主力消費(fèi)群體需求承壓、AI重構(gòu)個(gè)人學(xué)習(xí)方式和競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建方式，白酒作為精神消費(fèi)品，仍然符合未來(lái)消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)。3)短期來(lái)看，白酒消費(fèi)從公費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向私費(fèi)主導(dǎo)，將經(jīng)歷一定的轉(zhuǎn)型陣痛。

　　發(fā)揮六大優(yōu)勢(shì)，緊抓變革機(jī)遇。白酒行業(yè)經(jīng)歷多次重大調(diào)整，但產(chǎn)業(yè)價(jià)值螺旋式上升趨勢(shì)未變、中國(guó)白酒作為中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化組成部分的文化自信未變、國(guó)人對(duì)白酒的情感需求未變。在本輪調(diào)整中，瀘州老窖將堅(jiān)定發(fā)揮六大優(yōu)勢(shì)、把握六大機(jī)遇：①發(fā)揮戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，把握市場(chǎng)機(jī)遇，堅(jiān)守“12345”和“136”的既定戰(zhàn)略，打好市場(chǎng)組合拳。②發(fā)揮品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，把握數(shù)字機(jī)遇，強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量溯源，建立供應(yīng)鏈數(shù)字化管理體系。③發(fā)揮文化優(yōu)勢(shì)，把握價(jià)值機(jī)遇，圍繞1573國(guó)寶窖池群和傳統(tǒng)釀造技藝這“雙國(guó)寶”打造文化IP矩陣、推進(jìn)酒旅融合項(xiàng)目。④發(fā)揮創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，把握科技機(jī)遇，強(qiáng)化研發(fā)儲(chǔ)備。⑤發(fā)揮布局優(yōu)勢(shì)，把握出海機(jī)遇。⑥發(fā)揮責(zé)任優(yōu)勢(shì)，把握和諧機(jī)遇，提升公司ESG評(píng)價(jià)及股東回報(bào)。

　　十五五實(shí)施“生態(tài)鏈戰(zhàn)略”，深化市場(chǎng)建設(shè)。伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，公司必將主動(dòng)融入高科技企業(yè)生態(tài)，并積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，實(shí)施一系列市場(chǎng)組合拳：①加強(qiáng)市場(chǎng)深耕精耕，把握縣域及部分村鎮(zhèn)消費(fèi)者需求增加機(jī)遇，2025年公司春耕計(jì)劃重點(diǎn)擴(kuò)張核心終端，未來(lái)5年規(guī)劃將終端數(shù)量從50萬(wàn)拓展至400萬(wàn)家。②推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，順應(yīng)低度化、健康化、利口化、多元化需求，開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備28、16、6度等產(chǎn)品，低度產(chǎn)品將提供更豐富的風(fēng)味口感。③夯實(shí)核心基本盤(pán)。陸續(xù)將資源向特曲60版、特曲、頭曲等中高端產(chǎn)品傾斜，并煥新推出光瓶酒二曲。④推動(dòng)渠道轉(zhuǎn)型，全面落地?cái)?shù)字營(yíng)銷(xiāo)，優(yōu)化費(fèi)用投放及庫(kù)存價(jià)盤(pán)管理，并實(shí)現(xiàn)線上線下（300959）全渠道融合，2025年瀘州老窖持續(xù)推進(jìn)“經(jīng)銷(xiāo)商和終端戰(zhàn)略共贏計(jì)劃”，并將注重平衡各渠道盈利模式的分配。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司對(duì)行業(yè)周期具有前瞻預(yù)判，已提前做數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、終端下沉等應(yīng)對(duì)，庫(kù)存及價(jià)盤(pán)管控保持穩(wěn)健，本輪穿越周期能力顯著強(qiáng)于2013~14年�？紤]25Q2行業(yè)需求顯著承壓，我們下調(diào)2025~27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為124、129、141億元(前值138、149、165億元)，同比-8%、+4%、+10%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為13、13、12x，股息率突出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)向好不確定性，白酒商務(wù)場(chǎng)景重構(gòu)及修復(fù)不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.73%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利137.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.05。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)33家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為164.31。