群益證券(香港)有限公司何利超近期對(duì)海光信息進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《合并中科曙光（603019）有望增強(qiáng)算力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展空間進(jìn)一步提升》，給予海光信息增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)175.0元。

　　海光信息(688041)

　　事件：

　　2025年6月10日，海光信息公告《換股吸收合并曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，計(jì)劃通過(guò)換股吸收合并的方式對(duì)海光信息和中科曙光進(jìn)行戰(zhàn)略重組。我們認(rèn)為本次收購(gòu)有助于海光信息增強(qiáng)算力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升未來(lái)在算力行業(yè)的發(fā)展?jié)摿�，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

　　合并交易增強(qiáng)海光信息算力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：，海光信息的換股價(jià)格為143.36元/股，異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)價(jià)格為海光資訊定價(jià)基準(zhǔn)日前一個(gè)交易日的收盤價(jià)，即136.13元/股。若股價(jià)後續(xù)低於136.13元，異議股東可以將股份賣回公司。本次收購(gòu)有助於海光資訊從單一晶片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向提供完整的國(guó)產(chǎn)算力解決方案，海光資訊的高端CPU/DCU與中科曙光服務(wù)器、存儲(chǔ)等產(chǎn)品能形成良好互補(bǔ)，未來(lái)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低產(chǎn)業(yè)鏈成本；從而實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)算力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升后續(xù)發(fā)展空間的積極影響。

　　一季度營(yíng)收維持高增速，費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利潤(rùn)高增：2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24億元，同比增長(zhǎng)50.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比增長(zhǎng)75.3%；扣非后凈利潤(rùn)4.42億元，同比增長(zhǎng)62.6%。公司圍繞通用計(jì)算和人工智能計(jì)算市場(chǎng)，保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品性能提升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力保持市場(chǎng)領(lǐng)先，市場(chǎng)需求不斷增加，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。此外公司Q1三大費(fèi)用率為33.53%，較去年同期下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司凈利率提升近5個(gè)百分點(diǎn)。截至一季度末，公司預(yù)付款16.20億元，較24年末增加3.8億元；存貨57.94億元，較24年末增加3.69億元。合同負(fù)債32.37億元，較24年末增加23.34億元。三大指標(biāo)高速增長(zhǎng)均體現(xiàn)了行業(yè)下游需求景氣，公司積極備貨生產(chǎn)。

　　“信創(chuàng)+AI”帶動(dòng)CPU+DCU產(chǎn)品，貿(mào)易沖突等因素利好國(guó)產(chǎn)算力：海光主要產(chǎn)品為CPU+DCU，海光CPU系列產(chǎn)品兼容x86指令集以及國(guó)際上主流操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件，軟硬件生態(tài)豐富，性能優(yōu)異，安全可靠，已經(jīng)廣泛應(yīng)用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通等重要行業(yè)或領(lǐng)域。海光DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構(gòu)為基礎(chǔ)，兼容通用的“類CUDA”環(huán)境，在AIGC持續(xù)快速發(fā)展的時(shí)代背景下，海光DCU能夠支持全精度模型訓(xùn)練，實(shí)現(xiàn)了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫東太初等為代表的大模型的全面應(yīng)用。目前深算二號(hào)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銷售，深算三號(hào)研發(fā)順利。此外，由于中美貿(mào)易問(wèn)題影響，H20向中國(guó)供貨將需要申請(qǐng)?jiān)S可證，英偉達(dá)已計(jì)提了相關(guān)55億美元存貨，國(guó)產(chǎn)算力芯片需求有望加速。我們認(rèn)為隨著信創(chuàng)行業(yè)回暖、國(guó)產(chǎn)替代和政府回款加速，公司CPU產(chǎn)品銷售有望快速回暖；此外AI帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力市場(chǎng)景氣度持續(xù)上升、貿(mào)易問(wèn)題和H20供應(yīng)擾動(dòng)等問(wèn)題影響下，公司作為國(guó)內(nèi)極為稀缺的DCU設(shè)計(jì)廠商，盡管當(dāng)前商用體驗(yàn)仍有提升空間，但銷售端仍將持續(xù)受益于下游高速增長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)算力需求。

　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為32.02億、46.73億元、67.09億元，YOY分別為+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分別為1.38元、2.01元、2.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為103/71/49倍，給予“買進(jìn)”建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司DCU產(chǎn)品使用情況不及預(yù)期；2、國(guó)產(chǎn)AI算力發(fā)展不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為176.5。