伊利股份

　　國(guó)泰海通證券——2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：環(huán)比修復(fù)，趨勢(shì)向好

　　本報(bào)告導(dǎo)讀： 　公司2025Q1收入、利潤(rùn)表現(xiàn)環(huán)比改善；展望后續(xù)，伴隨乳品周期走出底部，伊利作為頭部企業(yè)盈利能力有望提振。 　投資要點(diǎn)： 　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)35元。調(diào)整2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并增加2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年EPS分別為1.76元、1.89元、2.07元。參考乳品同業(yè)，按2025年每股收益，給予每股20倍動(dòng)態(tài)PE，維持目標(biāo)價(jià)35元。 　2025Q1環(huán)比改善。公司2025Q1收入同比增加1.35pct，其中2025Q1液體乳、奶粉及奶制品、冷飲及其他制品收入分別同比-3%/+19%/-5%/-7%(2024Q4各項(xiàng)收入分別同比-13%/+9%/+24%/-20%)，液體乳收入降幅環(huán)比收窄，奶粉及奶制品高增延續(xù)，公司營(yíng)收端環(huán)比改善。公司2025Q1利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)分別同比-17.7%/+24.2%(2024Q4利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)分別同比-330.4%/-258.8%)，降幅環(huán)比顯著收窄。 　毛利率修復(fù)、費(fèi)率優(yōu)化，盈利能力有所改善。公司2025Q1毛利率同比提升1.8pct，推測(cè)主要系原奶使用成本略有回落疊加期內(nèi)貨折力度下降；2025Q1公司銷售、管理費(fèi)用率分別同比-1.5pct/-0.7pct，費(fèi)用效率較同期略有改善。公司2025Q1扣非歸母凈利率同比提升2.6pct至14.0%，盈利能力有所改善。 　乳品周期有望走出底部，伊利盈利能力提振可期。結(jié)合2025年初乳品供給和需求節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)生鮮乳供需均衡點(diǎn)或在2025下半年到來(lái)，屆時(shí)奶價(jià)有望企穩(wěn)、頭部乳企營(yíng)收端有望企穩(wěn)；伴隨噴粉減值損失減少、收入企穩(wěn)后費(fèi)用攤薄等因素，伊利盈利能力有望提振。 　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣波動(dòng)、奶價(jià)持續(xù)下跌、競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　中國(guó)海油

　　國(guó)泰海通證券——一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：油價(jià)下跌影響一季度業(yè)績(jī)

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：2025年一季度，公司國(guó)內(nèi)外油氣凈產(chǎn)量同比增長(zhǎng)。但受油價(jià)下跌影響，利潤(rùn)同比有所下降。 　投資要點(diǎn)： 　給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為2.43、2.34、2.26元，2025年BPS為17.03元。參考可比公司估值水平，由于公司盈利能力較強(qiáng)，存在一定估值溢價(jià)，給予其2025年1.8倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為30.65元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 　中海油發(fā)布2025年一季報(bào)。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入1068.54億元，同比減少4.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)365.63億元，同比減少7.95%。2025年第一季度，公司資本支出約人民幣277.1億元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及調(diào)整井工作量同比有所減少。 　國(guó)內(nèi)外油氣凈產(chǎn)量同比增長(zhǎng)。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總凈產(chǎn)量188.8百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上升4.8%。其中，中國(guó)凈產(chǎn)量130.8百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6等油氣田的貢獻(xiàn)； 　海外凈產(chǎn)量58.0百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2等項(xiàng)目的貢獻(xiàn)。 　實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比下降，實(shí)現(xiàn)氣價(jià)同比下降。2025年一季度，公司平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)為72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均實(shí)現(xiàn)氣價(jià)為7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。 　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。

　　北方華創(chuàng)

　　華安證券——薄膜沉積收入高增，進(jìn)軍離子注入強(qiáng)化平臺(tái)能力

　　事件 　公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82億元，同比增加38%，環(huán)比減少13%；歸母凈利潤(rùn)16億元，同比增加39%，環(huán)比增加36%；扣非凈利16億元，同比增加46%，環(huán)比增加20%。 　公司在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298億元，同比增加35%；歸母凈利潤(rùn)56億元，同比增加44%；扣非凈利56億元，同比增加56%。 　薄膜沉積收入高增，設(shè)備領(lǐng)域多點(diǎn)開花 　2024年公司電子工藝裝備收入277億元，同比增長(zhǎng)41%。其中：1)刻蝕設(shè)備收入超80億元，同比增長(zhǎng)約33%；2)薄膜沉積設(shè)備收入超100億元，同比增長(zhǎng)約67%；3)熱處理設(shè)備收入超20億元；4)濕法設(shè)備收入超10億元。在刻蝕設(shè)備領(lǐng)域，公司已完成ICP、CCP、Bevel刻蝕及高選擇性刻蝕、干法去膠全系列產(chǎn)品布局；在薄膜沉積領(lǐng)域，形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列工藝與設(shè)備陣容；熱處理板塊覆蓋立式爐及快速熱處理(RTP)全系列產(chǎn)品；濕法領(lǐng)域則構(gòu)建了單片與槽式兩大體系的全面解決方案。 　進(jìn)軍離子注入，多領(lǐng)域協(xié)同厚積薄發(fā) 　2025年3月，公司正式宣布進(jìn)軍離子注入設(shè)備市場(chǎng)，并發(fā)布首款離子注入機(jī)SiriusMC313。公司離子注入設(shè)備主要用于12寸邏輯、存儲(chǔ)芯片的B、P、As等元素注入，浸沒(méi)式機(jī)型主打高劑量、低能量離子注入，面向存儲(chǔ)和邏輯領(lǐng)域的CMOS、加氫鈍化、SOI等工藝。至此，公司形成了半導(dǎo)體制造裝備四大核心環(huán)節(jié)閉環(huán)覆蓋，將進(jìn)一步提升公司在國(guó)內(nèi)外晶圓制造市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，為持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)產(chǎn)化替代奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 　投資建議 　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為77.12、94.16、117.32億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為14.44、17.63、21.96元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE分別為30x、24x、19x。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易摩擦加劇

　　今世緣

　　長(zhǎng)江證券——2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，25年目標(biāo)合理

　　事件描述 　公司2024年?duì)I業(yè)總收入115.46億元(同比+14.31%)；歸母凈利潤(rùn)34.12億元(同比+8.8%)，扣非凈利潤(rùn)33.8億元(同比+7.8%)。公司2025Q1營(yíng)業(yè)總收入50.99億元(同比+9.17%)；歸母凈利潤(rùn)16.44億元(同比+7.27%)，扣非凈利潤(rùn)16.39億元(同比+7.45%)。 　事件評(píng)論 　分產(chǎn)品看，特A類增速持續(xù)領(lǐng)先；分區(qū)域看，省外增速領(lǐng)先省內(nèi)。公司2024年?duì)I業(yè)總收入115.46億元(同比+14.31%)，其中特A+類74.91億元(同比+15.17%)、特A類33.47億元(同比+16.61%)、A類4.19億元(同比+1.95%)、B類1.42億元(同比-11.09%)、C類&D類0.74億元(同比-14.57%)、其他0.05億元(同比-29.85%)。2025Q1特A類繼續(xù)領(lǐng)先增長(zhǎng)，其中特A+類31.69億元(同比+6.6%)、特A類16.5億元(同比+17.37%)、A類1.84億元(同比+3.28%)、B類0.57億元(同比-3.84%)、C類&D類0.19億元(同比-38.27%)、其他0.01億元(同比-13.96%)，或因四開春節(jié)期間停貨影響特A+類增速。分區(qū)域看，省外增速領(lǐng)先省內(nèi)，2024年省內(nèi)收入106.18億元(同比+13.31%)、省外收入9.26億元(同比+27.37%)，2025Q1省內(nèi)收入46.42億元(同比+8.45%)、省外收入4.37億元(同比+19.04%)。 　利潤(rùn)增速慢于收入增速，或主因貨折確認(rèn)增加導(dǎo)致毛利率下降。公司2024年歸母凈利率下滑1.5pct至29.55%，毛利率同比-3.6pct至74.75%，期間費(fèi)用率同比-1.78pct至21.83%、其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率同比-2.23pct、管理費(fèi)用率同比-0.22pct、研發(fā)費(fèi)用率同比-0pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.66pct、營(yíng)業(yè)稅金及附加率同比-0.23pct。公司2025Q1歸母凈利率同比下滑0.57pct至32.24%，毛利率同比-0.6pct至73.63%，期間費(fèi)用率同比-0.75pct至15.07%、其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率同比-0.87pct、管理費(fèi)用率同比-0.11pct、研發(fā)費(fèi)用率同比-0.02pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.25pct、營(yíng)業(yè)稅金及附加同比+0.87pct。公司毛利率下降或主因貨折增加影響。 　2025年公司目標(biāo)合理，后續(xù)省內(nèi)份額提升、省外空間拓展?jié)摿θ詮?qiáng)。公司公布2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-12%，凈利潤(rùn)增幅略低于收入增幅。2024年以來(lái)，公司提出為渠道減負(fù)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，潛力市場(chǎng)擴(kuò)張?jiān)趫?bào)表端持續(xù)兌現(xiàn)，助力公司地位突破。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年EPS為2.94/3.18元，對(duì)應(yīng)最新PE為16/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、行業(yè)需求不及預(yù)期； 　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等。

　　錦波生物

　　長(zhǎng)江證券——2024年報(bào)及2025一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：薇旖美持續(xù)亮眼增長(zhǎng)，新品三類械空間可期

　　事件描述 　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.43億元，同比增長(zhǎng)85%；歸母凈利潤(rùn)7.3億元，同比增長(zhǎng)144%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.66億元，同比增長(zhǎng)62.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)66%。 　事件評(píng)論 　2024年，公司單一材料、原料及功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)持續(xù)突破，高附加值產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2024年，公司單一材料/復(fù)合醫(yī)療器械營(yíng)收分別為11.28/1.25億元，同比分別增長(zhǎng)99.7%/9.0%，功能性護(hù)膚品/原料營(yíng)收分別為1.42/0.46億元，同比分別增長(zhǎng)86.8%/89.1%。2024年公司有三大經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)：其一，單一材料醫(yī)療器械維持高速增長(zhǎng)，2024H1/H2分別增長(zhǎng)105%/96%，其中薇旖美終端影響力持續(xù)擴(kuò)大，全年覆蓋醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量翻倍增長(zhǎng)至4000家，臨床應(yīng)用超200萬(wàn)支；其二，原料業(yè)務(wù)知名度持續(xù)提升，客戶采購(gòu)量、以及覆蓋客戶數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并在海外業(yè)務(wù)取得重大進(jìn)展；其三，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)有序開展，圍繞創(chuàng)新材料優(yōu)勢(shì)建設(shè)自有品牌。報(bào)告期內(nèi)，公司新產(chǎn)品“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”獲三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，適用于注射到中面部皮下至骨膜上層，以矯正中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷，新材料、新適應(yīng)癥有望進(jìn)一步打開重組膠原醫(yī)美終端應(yīng)用空間。盈利層面，2024年公司三類械產(chǎn)品的跨越式增長(zhǎng)，助推盈利能力的進(jìn)一步優(yōu)化：2024年毛利率提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至92%，銷售和管理費(fèi)率受收入大幅增長(zhǎng)稀釋，分別下降了3.2和3個(gè)百分點(diǎn)，綜合使得歸母凈利潤(rùn)率同比提升12.3個(gè)百分點(diǎn)。 　單四季度，旺季營(yíng)收如期放量，利潤(rùn)率同比持續(xù)改善。Q1-Q4公司營(yíng)收分別為2.3億、3.8億、3.9億和4.5億，對(duì)應(yīng)增速為76%、100%、92%和73%，單四季度公司保持收入額度環(huán)比大幅提升，旺季如期放量。盈利層面，毛利率同比優(yōu)化0.7個(gè)百分點(diǎn)至91.3%，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率受收入高增的稀釋，分別同比收窄1.6、2.8、2.9個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)率提升5.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%。 　2025一季度，收入持續(xù)高景氣增長(zhǎng)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.66億元，同比增長(zhǎng)62.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)66%。單季度毛利率同比收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)，銷售/管理費(fèi)用率由于收入高增的規(guī)模效應(yīng)持續(xù)收窄，研發(fā)費(fèi)率有所提升，綜合使得歸母凈利潤(rùn)率Q1季度實(shí)現(xiàn)46%，持續(xù)同比提升趨勢(shì)。 　投資建議：當(dāng)前階段，公司在高附加值薇旖美持續(xù)高增的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化品牌宣傳和人群破圈，新品薇旖美Colnet、注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠有望持續(xù)開拓終端應(yīng)用空間，接力公司增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，一季度收入端的高增長(zhǎng)再次充分驗(yàn)證行業(yè)的高景氣，當(dāng)前推出激勵(lì)計(jì)劃強(qiáng)化三年期高增長(zhǎng)的確定性，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為13.00、17.86、23.62元/股，維持買入評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、渠道擴(kuò)張較快使得公司品牌推廣受阻；2、公司重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù)突破和產(chǎn)品獲批不達(dá)預(yù)期。

　　寧德時(shí)代

　　群益證券(香港)——港股上市加速全球布局，積極推進(jìn)重卡換電生態(tài)

　　結(jié)論與建議： 　5月20日公司在港交所正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)格為263港元/股(與A股價(jià)格基本持平)，全球發(fā)售1.56億股(超額配售權(quán)已行使)，募集規(guī)模約53億美元。港股上市將使公司更好地對(duì)接全球資本市場(chǎng)，加速全球布局。 　2025年我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池整體市場(chǎng)需求將同比增30%，公司作為行業(yè)龍頭電池出貨量將保持較快增長(zhǎng)。Q2公司排產(chǎn)仍舊飽滿，出貨量增長(zhǎng)可期。價(jià)格方面，目前原材料價(jià)格底部趨穩(wěn)，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。公司對(duì)美國(guó)的出口量占比在個(gè)位數(shù)，并且非美地區(qū)需求增長(zhǎng)較快，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)整體出口影響有限。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別為646/740/844億元，YOY分別為+27%/+15%/+14%，EPS為14.7/16.8/19.2元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)H股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18.4/16/14倍,對(duì)應(yīng)A股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18/15.6/13.7倍，建議買進(jìn)。 　公司港股正式上市，募集資金將用于海外工廠建設(shè):5月20日公司在港交所正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)格為263港元/股(與A股價(jià)格基本持平)，全球發(fā)售1.56億股(超額配售權(quán)已行使)，募集規(guī)模約53億美元。本次參與認(rèn)購(gòu)的基石投資者中石化、科威特投資局、高瓴資本等，合計(jì)共認(rèn)購(gòu)26.28億美元。IPO公開發(fā)售部分認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超120倍，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)公司的認(rèn)可。港股上市將使公司更好地對(duì)接全球資本市場(chǎng)，加速全球布局。本次募集資金90%將用于匈牙利工廠建設(shè)，該工廠規(guī)劃產(chǎn)能72GWh，將分兩期建設(shè)，一期已投資7億歐元，將于今年投產(chǎn)，將配套寶馬、奔馳等車企實(shí)現(xiàn)本地化供應(yīng)，有助于公司拓展歐洲市場(chǎng)。剩余10%的資金將用于日常運(yùn)營(yíng)。 　公司積極推進(jìn)重卡換電生態(tài):公司正在加快重卡領(lǐng)域產(chǎn)品布局，5月18日，公司發(fā)布了75#標(biāo)準(zhǔn)化換電塊產(chǎn)品及“騏驥”全場(chǎng)景底盤換電解決方案。為了提高純電重卡長(zhǎng)距離運(yùn)輸能力，公司同時(shí)計(jì)劃2025年在京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)等13個(gè)核心區(qū)域建成300座換電站，在2030年建成覆蓋全國(guó)80%干線運(yùn)力的換電綠網(wǎng)。公司預(yù)計(jì)三年內(nèi)重卡電動(dòng)化滲透率將超50%(2025年4月為20%)。純電重卡的電池容量一般在300kWh到1165kWh，2024年國(guó)內(nèi)重卡銷量為90萬(wàn)輛，假設(shè)2028年純電重卡滲透率達(dá)50%，按電池容量平均730kWh測(cè)算，重卡對(duì)電池的年需求量將達(dá)到330GWh，而換電模式下(按每車配2塊電池計(jì)算)，電池的年需求量有望達(dá)660GWh，當(dāng)前公司在重卡電池領(lǐng)域的市占率超70%，未來(lái)有望貢獻(xiàn)230-460GWh的增量需求(2024年公司電池出貨量為475GWh)。目前公司已經(jīng)與十余家車企推出30多款底盤式換電車型，合作車企包括解放、陜汽、重汽、東風(fēng)等重卡行業(yè)頭部企業(yè)。 　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別為646/740/844億元，YOY分別為+27%/+15%/+14%，EPS為14.7/16.8/19.2元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)H股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18.4/16/14倍,對(duì)應(yīng)A股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18/15.6/13.7倍建議買進(jìn)。