中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對安集科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績高增長，產(chǎn)品市占率持續(xù)提升》，給予安集科技買入評級。

　　安集科技(688019)

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收18.35億元，同比+48.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.34億元，同比+32.51%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收5.23億元，同比+53.90%，環(huán)比+1.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比+61.58%，環(huán)比-11.03%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收5.45億元，同比+44.08%，環(huán)比+4.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比+60.66%，環(huán)比+19.67%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)4.5元(含稅)的現(xiàn)金分紅。看好公司產(chǎn)品研發(fā)、驗(yàn)證及放量進(jìn)展良好，維持買入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　2024年及25Q1公司業(yè)績高增長。2024年公司營收及歸母凈利潤快速增長，主要原因?yàn)楣�司各產(chǎn)品持續(xù)拓展市場覆蓋率，客戶用量上升以及新產(chǎn)品、新客戶導(dǎo)入。2024年公司毛利率為58.45%(同比+2.64pct)，主要原因?yàn)楣�司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、部分產(chǎn)品線生產(chǎn)效率同比提升；凈利率為29.08%(同比-3.45pct)；期間費(fèi)用率為26.37%(同比-2.53pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.57%(同比-0.90pct)，主要系匯率變動帶來的匯兌收益和存款利息收入增加所致。25Q1公司業(yè)績同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長，毛利率為55.70%(同比-2.75pct，環(huán)比-2.48pct)，凈利率為30.96%(同比+3.19pct，環(huán)比+3.98pct)，主要原因?yàn)樵跔I收保持穩(wěn)健增長的同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理和提升經(jīng)營效率，期間費(fèi)用合計(jì)增長幅度為22.78%，低于營業(yè)收入增長幅度，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)動態(tài)變化及處于不同生命周期的產(chǎn)品市場定位調(diào)整帶來的毛利率有所波動的情況下，凈利潤與扣非凈利潤仍保持穩(wěn)健增長。

　　公司拋光液全球市占率穩(wěn)步提升，新品驗(yàn)證穩(wěn)步推進(jìn)。2024年公司拋光液收入15.45億元，同比增長43.73%；毛利率為61.16%，同比增長1.97pct。公司2024年年報(bào)顯示，根據(jù)TECHCET，2024年全球半導(dǎo)體CMP拋光材料(包括拋光液和拋光墊，其中拋光液占比近60%)市場規(guī)模為34.2億美元，2025年預(yù)計(jì)增長6%至36.2億美元。隨著全球晶圓產(chǎn)能的持續(xù)增長以及先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)、新材料、新工藝的應(yīng)用需要更多的CMP工藝步驟，TECHCET預(yù)計(jì)2028年全球半導(dǎo)體CMP拋光材料市場規(guī)模將達(dá)到44億美元，2024-2028年CAGR為5.6%。根據(jù)TECHCET全球半導(dǎo)體拋光液市場規(guī)模測算，近三年公司拋光液全球市占率分別約為7%/8%/11%，逐年穩(wěn)步提升。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司銅及銅阻擋層拋光液產(chǎn)品在先進(jìn)制程持續(xù)上量，使用國產(chǎn)研磨顆粒的產(chǎn)品持續(xù)量產(chǎn)銷售；多款氮化硅拋光液的客戶驗(yàn)證持續(xù)進(jìn)行，與客戶合作定制的氮化硅拋光液實(shí)現(xiàn)銷售；使用國產(chǎn)研磨顆粒的氧化物拋光液逐步上量；多款鎢拋光液在存儲和邏輯芯片的先進(jìn)制程通過驗(yàn)證并上量；使用自研自產(chǎn)的國產(chǎn)氧化鈰磨料的拋光液產(chǎn)品首次應(yīng)用在氧化物拋光中，突破了技術(shù)路徑并量產(chǎn)銷售，顯著提高了客戶良率；先進(jìn)制程用淺槽隔離拋光液驗(yàn)證進(jìn)展順利；襯底拋光液實(shí)現(xiàn)定制化開發(fā)；新型硅拋光液在客戶端順利上線，性能達(dá)到國際先進(jìn)水平；先進(jìn)封裝用2.5D，3D TSV拋光液、混合鍵合拋光液和聚合物拋光液進(jìn)展順利；海外客戶合作及產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)展順利。根據(jù)公司2025年一季報(bào)，25Q1公司繼續(xù)致力于實(shí)現(xiàn)拋光液全品類產(chǎn)品線在新技術(shù)、新應(yīng)用的布局和覆蓋，產(chǎn)品營收穩(wěn)健增長。

　　公司功能性濕電子化學(xué)品快速放量，電鍍液及添加劑業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。2024年公司功能性濕電子化學(xué)品收入2.77億元，同比增長78.91%；毛利率為43.21%，同比增長10.48pct。根據(jù)2024年年報(bào)，在功能性濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，2024年公司先進(jìn)制程刻蝕后清洗液持續(xù)上量并擴(kuò)大海外市場，先進(jìn)制程堿性拋光后清洗液進(jìn)展順利、快速上量，TECHCET全球半導(dǎo)體專用清洗液市場規(guī)模測算顯示2024年公司清洗液全球市占率約為4%。在電鍍液及添加劑領(lǐng)域，2024年公司電鍍液本地化供應(yīng)進(jìn)展順利，持續(xù)上量；集成電路大馬士革電鍍、硅通孔電鍍、先進(jìn)封裝錫銀電鍍開發(fā)及驗(yàn)證按計(jì)劃進(jìn)行。根據(jù)公司2025年一季報(bào)，25Q1公司專注于集成電路前道晶圓制造用及后道晶圓級封裝用等高端功能性濕電子化學(xué)品產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品營收同比增長顯著，電鍍液產(chǎn)品覆蓋則按計(jì)劃進(jìn)行。

　　估值

　　公司產(chǎn)品研發(fā)、驗(yàn)證及放量進(jìn)展良好，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為7.48/9.48/11.78億元，每股收益分別為5.79/7.34/9.12元，對應(yīng)PE分別為31.8/25.1/20.2倍�？春霉�司產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升、驗(yàn)證穩(wěn)步推進(jìn)，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　產(chǎn)品研發(fā)推廣進(jìn)程受阻；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化；拋光材料需求增速不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.43%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為28.48。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為212.0。