西南證券股份有限公司笪文釗近期對(duì)再升科技（603601）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)勢(shì)能穩(wěn)健，增長(zhǎng)動(dòng)力多源》，給予再升科技買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.2元。

　　再升科技

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2024年度報(bào)告和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.8億元，同比-10.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+138.0%；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.2億元，同比-4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+3.7%，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健。

　　海外盈利貢獻(xiàn)較多，無(wú)塵空調(diào)增速亮眼。2024年：1)分產(chǎn)品看：干凈空氣材料、高效節(jié)能材料、無(wú)塵空調(diào)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元(-2.2%)、7.8億元(+19.1%)、1.3億元(-70.2%)，無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品下滑較多，主因?yàn)橛七h(yuǎn)環(huán)境不再納入合并報(bào)表范圍，按同比口徑計(jì)算，無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品同期增長(zhǎng)39.7%。2)分區(qū)域：國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億元(-14.5%)、4.9億元(-5.6%)，國(guó)外毛利率同比增加5.6個(gè)百分點(diǎn)至35.7%，毛利占比為54.3%，公司國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，毛利貢獻(xiàn)較多。

　　毛利率持平，費(fèi)用率下降。24年：1)毛利率：在下游需求疲軟背景下，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，較大程度對(duì)沖需求下行影響，毛利率同比基本持平。2)費(fèi)用率：公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.0%、管理費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.2%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.8%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，綜合費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。3)2024年減值計(jì)提同比減少0.35億元，綜上影響，銷(xiāo)售凈利率同比增加4.3個(gè)百分點(diǎn)至7.1%，盈利能力改善顯著。

　　長(zhǎng)期聚焦干凈空氣，戰(zhàn)略布局無(wú)塵空調(diào)。公司戰(zhàn)略聚焦無(wú)塵空調(diào)，持續(xù)深耕“干凈空氣材料”、“高效節(jié)能材料”、“無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品”三大品類(lèi)，增長(zhǎng)動(dòng)力多源，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。1)公司持續(xù)深耕玻纖行業(yè)，是“高效空氣過(guò)濾紙”、“玻璃微纖維”兩項(xiàng)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，在核電站用無(wú)硅無(wú)鋁水過(guò)濾材料、核級(jí)高效空氣濾紙、耐高溫液壓油過(guò)濾紙等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了國(guó)產(chǎn)突破，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。2)推動(dòng)超細(xì)玻璃纖維、PTFE膜材料等核心技術(shù)的迭代進(jìn)步，鞏固在高效空氣過(guò)濾、航空、新能源汽車(chē)等高端供應(yīng)鏈中的核心地位，增長(zhǎng)動(dòng)力多源。3)戰(zhàn)略聚焦無(wú)塵空調(diào)，伴隨消費(fèi)者生活品質(zhì)訴求不斷提高，無(wú)塵空調(diào)滲透率將持續(xù)提升；公司持續(xù)推進(jìn)品牌培育、不斷發(fā)力渠道建設(shè)，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.10元、0.14元、0.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為34倍、24倍、20倍。公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，增長(zhǎng)動(dòng)力多源，成長(zhǎng)空間廣闊，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司2026年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.20元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)度或不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券陶昕媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為14.83%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.48。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.2。