華源證券股份有限公司劉闖近期對(duì)三諾生物（300298）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《CGM快速增長(zhǎng)，高基數(shù)下海外子公司業(yè)績(jī)短期承壓》，給予三諾生物買入評(píng)級(jí)。

　　三諾生物

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：三諾生物發(fā)布2025年一季報(bào)。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.4億元，同比+2.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-10.9%。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，CGM快速增長(zhǎng)，高基數(shù)下海外子公司業(yè)績(jī)短期承壓。2025Q1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在高基數(shù)背景下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，CGM收入增速超過(guò)50%，表現(xiàn)亮眼。2025Q1PTS受后疫情時(shí)代體檢需求回調(diào)影響，收入較2024Q1的高基數(shù)有所回落，但基本穩(wěn)定在2024年后三季度的平均水平。2025Q1Trividia在美國(guó)BGM

　　市場(chǎng)下滑的背景下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025Q1從費(fèi)用端來(lái)看，毛利率為48.7%，同比-1.2pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct。

　　 CGM海外商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，2025年開(kāi)始海外有望持續(xù)發(fā)力。繼2024年跟Menarini達(dá)成獨(dú)家經(jīng)銷合作后，目前在歐洲合作的國(guó)家的醫(yī)保準(zhǔn)入、推廣工作正在持續(xù)推進(jìn)中，進(jìn)展符合預(yù)期。同時(shí)公司正在大力推進(jìn)中東、東南亞、東歐等地區(qū)的本土銷售，進(jìn)展積極。美國(guó)方面，目前正處于發(fā)補(bǔ)階段，后續(xù)申報(bào)注冊(cè)工作正在有序推進(jìn)中�？傮w來(lái)看，公司在海外的商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)中，2025年開(kāi)始海外有望持續(xù)發(fā)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.2億元、5.0億元、6.2億元，增速分別為27.5%/20.0%/25.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為29X、24X、19X。公司為血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)龍頭，新產(chǎn)品CGM正在快速增長(zhǎng)中，海

　　外發(fā)力在即，天花板持續(xù)打開(kāi)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CGM國(guó)內(nèi)銷售進(jìn)展不及預(yù)期；CGM美國(guó)注冊(cè)進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉闖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為49.03%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.85。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.82。