金融投資網(wǎng)訊(記者 張璐璇)2025年5月7日—5月9日，開源證券2025年中期策略會(huì)在北京舉行。本次策略會(huì)以“惟創(chuàng)新者進(jìn)”為題，緊密貼合當(dāng)下熱點(diǎn)，設(shè)置了人形機(jī)器人、醫(yī)藥創(chuàng)新、AI算力、消費(fèi)復(fù)蘇、關(guān)稅博弈、并購(gòu)重組、量化投資等13場(chǎng)熱門主題論壇，70余場(chǎng)主題演講，600多家上市公司與機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)面交流溝通。

　　主論壇聚焦國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。開源證券副總裁孫金鉅表示，2025年以來，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都發(fā)生了巨大的變化，年初新一輪科技革命浪潮牽引全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，進(jìn)入二季度，外貿(mào)關(guān)稅沖擊對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響成為焦點(diǎn)。變革和挑戰(zhàn)接踵而至，在時(shí)代的洪流中，惟創(chuàng)新者進(jìn)，惟創(chuàng)新者強(qiáng)，惟創(chuàng)新者勝。開源證券認(rèn)為，外部沖擊改變不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展大勢(shì)，當(dāng)下正是關(guān)稅“壓力測(cè)試”的關(guān)鍵期，政策決策出臺(tái)更為靈活，有望根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：以我為主，政策加碼

　　開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧表示，面對(duì)關(guān)稅沖擊，中國(guó)堅(jiān)持“以我為主”的應(yīng)對(duì)策略。雖然短期來看，中美談判難有明確的時(shí)間表，但中國(guó)始終在“堅(jiān)定不移辦好自己的事”，外部沖擊加大，也就意味著政策落地的合適窗口期即將到來。2025年全年完成5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需要增量政策，“底線思維”指向政策宜“滿”不宜“虧”，2025年的關(guān)鍵詞是“超常規(guī)”。

　　何寧認(rèn)為，接下來政策加碼的方向包括：(1)貨幣，適時(shí)降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)性政策加碼，央行重啟買債等；(2)出口，精準(zhǔn)幫扶出口企業(yè)，例如助力企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、開拓非美市場(chǎng)等；(3)消費(fèi)，政府可能出臺(tái)一攬子擴(kuò)消費(fèi)政策，例如消費(fèi)品以舊換新擴(kuò)容至出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的產(chǎn)品，發(fā)放文旅等服務(wù)消費(fèi)券，加大生育補(bǔ)貼力度，發(fā)放中低收入群體生活補(bǔ)貼等；(4)地產(chǎn)，有望加大收儲(chǔ)和城改、舊改、棚改的力度，一線放開限購(gòu)，進(jìn)一步下調(diào)利率等；(5)股市，繼續(xù)發(fā)揮中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”的作用，堅(jiān)決穩(wěn)住資本市場(chǎng)；(6)財(cái)政：財(cái)政支出節(jié)奏有望加快，不排除必要時(shí)新增財(cái)政。

　　策略：“底線思維”下，牛市進(jìn)入第二階段

　　開源證券策略首席分析師韋冀星表示，當(dāng)下我們處在時(shí)代的大變局之中，變局中的投資范式應(yīng)堅(jiān)持底線思維和基本面預(yù)期差。本次美國(guó)關(guān)稅的根本原因來自資本侵蝕，后續(xù)“特朗普2.0”的內(nèi)容將包括“關(guān)稅+貶值+增加對(duì)美訂單+金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性投資”，中國(guó)應(yīng)對(duì)則包括強(qiáng)化資本賬戶監(jiān)測(cè)、推進(jìn)人民幣國(guó)際化、加速第三方市場(chǎng)開拓、以“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”“內(nèi)需補(bǔ)貼”反制外需下滑等。

　　韋冀星表示，在時(shí)代的大變局當(dāng)中，要重視投資范式的三個(gè)變化：一是估值模型革命，DDM框架中“地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的嵌入；二是內(nèi)需激活，從“刺激消費(fèi)”到“資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”；三是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，軍工與黃金的“新避險(xiǎn)邏輯”。

　　韋冀星對(duì)A股盈利有兩個(gè)判斷：(1)盈利底或不早于三季度到來；(2)A股盈利彈性不足。“集中精力辦好自己的事”和“底線思維”是本輪政策應(yīng)對(duì)“外部沖擊”的核心思路。底線思維是假設(shè)對(duì)美出口全面歸零，對(duì)應(yīng)的，我們需要有類似級(jí)別的對(duì)沖，這種對(duì)沖也剛好就對(duì)應(yīng)了接下來確定性最高的方向：一是內(nèi)需為主的消費(fèi)品種，二就是“自主可控”下的科技和軍工品種，三是對(duì)歐洲出口占比高的品種，而在盈利彈性不足的情況下，建議重點(diǎn)關(guān)注化債緩解下的消費(fèi)、成本改善驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)超預(yù)期、高股息這四個(gè)基本面預(yù)期差的方向。

　　對(duì)于2025年下半年投資策略的大勢(shì)研判，韋冀星表示，應(yīng)堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期。2025下半年，“底線思維”下的牛市或進(jìn)入第二階段。具體到投資策略上，大變局的時(shí)代背景下，“變”，關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行品種；“不變”，關(guān)注國(guó)內(nèi)確定性和預(yù)期差。行業(yè)配置建議“4+1”：(1)“內(nèi)循環(huán)”，內(nèi)需消費(fèi)：服裝鞋帽、汽車(包括兩輪電動(dòng)車)、零售、食品、美容護(hù)理和新零售；(2)科技成長(zhǎng)：AI+、機(jī)器人、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工(導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)、衛(wèi)星)；(3)成本改善驅(qū)動(dòng)：養(yǎng)殖、航海裝備、能源金屬、飼料、貴金屬；(4)出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和(對(duì)歐洲出口占比高品種：汽車、風(fēng)電等)和小品類出海(如零食等)；(5)中長(zhǎng)期底倉(cāng)：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)，開源證券地產(chǎn)建筑首席分析師齊東表示，2024年以來房地產(chǎn)政策寬松力度已經(jīng)非常大，貨幣政策寬松力度已與前兩輪周期相當(dāng)，財(cái)政政策支持力度也相對(duì)更大。房地產(chǎn)去庫(kù)存定調(diào)主要由于當(dāng)前供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)、銷售數(shù)據(jù)下滑導(dǎo)致商品房供過于求，庫(kù)存去化周期拉長(zhǎng)。隨著后續(xù)更多積極的財(cái)政及貨幣政策出臺(tái)，同時(shí)疊加“好房子”系列新政，將能進(jìn)一步挖掘和釋放改善型需求，助力行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

　　債券市場(chǎng)，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)等增量政策，有望推動(dòng)現(xiàn)金流量表方向進(jìn)一步向上，預(yù)計(jì)二、三季度GDP增速或維持在5%及以上。債市方面，重點(diǎn)關(guān)注4月下旬到5月的資金利率走勢(shì)，如果資金利率沒有大幅下行，10年國(guó)債仍然存在明顯的收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債方面，看好2025年轉(zhuǎn)債上漲行情。