花生是我國(guó)主要油料之一，分為食用和壓榨兩種用途。目前國(guó)內(nèi)壓榨消費(fèi)量略大于食用量，油廠壓榨得到花生油和花生粕等副產(chǎn)品。油料花生的價(jià)格大多由油廠決定。近幾年，花生油價(jià)格低迷，理論上花生壓榨利潤(rùn)為負(fù)，影響油廠收購(gòu)積極性。食用花生價(jià)格也影響油料花生價(jià)格，尤其是二者價(jià)差較大的時(shí)候。此外，國(guó)內(nèi)進(jìn)口花生貨源增多，花生貿(mào)易企業(yè)在與油廠進(jìn)行貿(mào)易時(shí)可能陷入虧損局面。

　　山東是全國(guó)花生主產(chǎn)區(qū)之一，A企業(yè)作為山東省大型花生貿(mào)易商，每年都會(huì)大量收購(gòu)花生，為當(dāng)?shù)氐幕ㄉ�油生產(chǎn)企業(yè)或者花生加工企業(yè)提供原材料。去年年初，該企業(yè)和油廠簽訂好銷售合同，約定3月中旬交貨。但出于盤面和現(xiàn)貨價(jià)格不確定的考慮，該企業(yè)希望得到期貨公司的幫助，借助金融衍生工具對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于基層貨源不多，且當(dāng)期進(jìn)口貨源到港量減少，疊加消費(fèi)良好，短期內(nèi)花生主力2404合約跌破8800元/噸可能性較小。不過(guò)，盤面上漲之后，花生標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的成本在9200元/噸附近，高于倉(cāng)單價(jià)格，盤面承受賣出套保壓力。因此，可以判斷，花生主力2404合約將區(qū)間震蕩運(yùn)行，既不會(huì)向上長(zhǎng)時(shí)間突破9200元/噸，又不會(huì)向下長(zhǎng)時(shí)間突破8800元/噸。如何套保成為該企業(yè)的難題。

　　在預(yù)期行情以震蕩向上為主的時(shí)候，企業(yè)基于采購(gòu)目的得到三種方案：方案一，傳統(tǒng)的期貨買入套保；方案二，買入看漲期權(quán)；方案三，期權(quán)組合。期貨價(jià)格低點(diǎn)不確定，傳統(tǒng)的期貨買入套保操作難度較大，可能買在高點(diǎn)，導(dǎo)致最終平倉(cāng)價(jià)格低于期貨開(kāi)倉(cāng)價(jià)格，期貨端產(chǎn)生虧損。當(dāng)現(xiàn)貨端也上漲的時(shí)候，就會(huì)面臨期貨和現(xiàn)貨同步虧損的局面。在這個(gè)時(shí)候，期權(quán)套保是較好的選擇。不過(guò)，如果行情波動(dòng)比較小，單純地買入看漲期權(quán)會(huì)造成套保成本偏高的問(wèn)題。所以，采用海鷗期權(quán)進(jìn)行套保，可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)套保目的，期權(quán)端的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購(gòu)的虧損。

　　具體流程上，去年2月20日，該企業(yè)和油廠簽訂1000噸花生銷售合同，銷售價(jià)格定在8300元/噸。企業(yè)買入執(zhí)行價(jià)格9000元/噸的看漲期權(quán)(權(quán)利金支出40元/噸)，賣出執(zhí)行價(jià)格9200元/噸的虛值看漲期權(quán)(權(quán)利金收入20元/噸)，賣出執(zhí)行價(jià)格8800元/噸的虛值看跌期權(quán)(權(quán)利金收入30元/噸)，最終權(quán)利金收入10元/噸。此時(shí)，花生2404合約價(jià)格在9170元/噸。如果到期時(shí)該合約價(jià)格大于9000元/噸，那么期權(quán)端就能實(shí)現(xiàn)保值目的。如果到期時(shí)該合約價(jià)格位于8800—9000元/噸的區(qū)間內(nèi)，那么期權(quán)端就無(wú)法實(shí)現(xiàn)保值目的。不過(guò)，現(xiàn)貨端可以低價(jià)買貨。如果到期時(shí)該合約價(jià)格小于8800元/噸，那么賣出看跌期權(quán)端被行權(quán)產(chǎn)生虧損，但現(xiàn)貨端可以繼續(xù)低價(jià)買貨，形成備兌。

　　去年3月，期權(quán)到期，賣出的兩個(gè)期權(quán)都未行權(quán)，而買入期權(quán)行權(quán)。

　　1000噸花生以8400元/噸的價(jià)格完成采購(gòu)，此時(shí)2404合約價(jià)格在9050元/噸�，F(xiàn)貨采購(gòu)虧損100元/噸，海鷗期權(quán)總收益=20+30-40(分別是兩個(gè)賣出和一個(gè)買入期權(quán)的權(quán)利金)+9050-9000=60(元/噸)。若單純買入看漲期權(quán)，則總收益=-40+9050-9000=10(元/噸)。若單純進(jìn)行期貨買入套保，則虧損120元/噸。

　　由于花生價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)始終存在，尤其是行情處于震蕩狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在進(jìn)行套保的時(shí)候僅使用期貨可能達(dá)不到想要的效果。這時(shí)，企業(yè)可以利用商品期權(quán)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為貨物保值，但單純地買入期權(quán)需要支付權(quán)利金，而賣出虛值期權(quán)可以增加收入，采用海鷗期權(quán)組合降低套保成本，相當(dāng)于以低成本獲得了價(jià)格上漲的保險(xiǎn)。(作者單位：紫金天風(fēng)期貨)