【20250425】商品期權(quán)：市場(chǎng)情緒維持高位 滬金期權(quán)隱波創(chuàng)新高

　　市場(chǎng)回顧

　　本報(bào)告針對(duì)商品期權(quán)進(jìn)行綜合分析。由于商品期權(quán)品種眾多，部分品種市場(chǎng)規(guī)模較小，因此只對(duì)標(biāo)的期貨合約日均成交量超過(guò)20,000手的品種進(jìn)行分析。期權(quán)合約僅針對(duì)合約日成交量大于等于1000手的品種進(jìn)行分析。

　　平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)是一個(gè)基于認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽平值期權(quán)收盤價(jià)格加權(quán)持倉(cāng)量構(gòu)建的指數(shù)。此指標(biāo)的主要用途是為了反映市場(chǎng)中平值期權(quán)的價(jià)格變動(dòng)情況，同時(shí)通過(guò)加權(quán)平均考慮了市場(chǎng)中的持倉(cāng)分布。

　　近一周，商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)整體受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的刺激和供需因素的影響呈現(xiàn)不同漲跌走勢(shì)。期貨價(jià)格指數(shù)方面：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類，有色類商品，能化類商品，黑色類商品期貨呈下行趨勢(shì)。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面：除黑色類商品外，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類，有色類商品，能化類商品期貨呈下行趨勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　本周市場(chǎng)波動(dòng)受到宏觀政策影響持續(xù)放大，導(dǎo)致賣出跨式組合下行趨勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。注意隔夜風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)對(duì)沖delta。

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　　能化類商品期權(quán)概要：

　　標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：能化類期貨價(jià)格波動(dòng)不一，對(duì)二甲苯漲幅為：3.59%, PTA漲幅為：1.62%。聚丙烯跌幅為：0.38%, 乙二醇跌幅為：0.76%。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，對(duì)二甲苯較上周有較大漲幅，漲幅為：129.17%, 短纖較上周有較大漲幅，漲幅為：42.86%LPG跌幅為：2.91%, 聚丙烯較上周有較大跌幅，跌幅為：6.69%；

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周能化類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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　　有色類商品期權(quán)概要：

　　標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：有色類期貨價(jià)格波動(dòng)不一，滬鋅漲幅為：3.17%, 滬銅漲幅為：1.71%。滬金跌幅為：0.48%, 碳酸鋰跌幅為：2.85%。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，滬鋅較上周有較大漲幅，漲幅為：117.90%, 滬鋁較上周有較大漲幅，漲幅為：55.45%滬金跌幅為：0.71%, 工業(yè)硅較上周有較大跌幅，跌幅為：15.47%；

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周有色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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　　黑色類商品期權(quán)概要：

　　標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：黑色類期貨價(jià)格波動(dòng)不一，純堿漲幅為：3.10%, 鐵礦石漲幅為：1.43%。硅鐵跌幅為：0.74%, 錳硅跌幅為：1.70%。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，純堿較上周有較大漲幅，漲幅為：27.72%, 鐵礦石較上周有較大漲幅，漲幅為：13.12%錳硅較上周有較大跌幅，跌幅為：13.94%, 硅鐵較上周有較大跌幅，跌幅為：38.37%；

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周黑色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權(quán)概要：

　　標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期貨本周價(jià)格漲幅不一，蘋果較上周有較大漲幅，漲幅為：5.37%, 丁二烯橡膠漲幅為：3.56%。。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，豆1較上周有較大漲幅，漲幅為：161.54%, 蘋果較上周有較大漲幅，漲幅為：82.96%；

　　、

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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　　市場(chǎng)情緒指標(biāo)

　　Put-Call Ratio（PCR）是一個(gè)衡量看跌期權(quán)和看漲期權(quán)成交量或持倉(cāng)量比率的指標(biāo)，用以揭示市場(chǎng)的多空傾向。通過(guò)歷史分析，可以發(fā)現(xiàn)持倉(cāng)PCR與標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)之間有時(shí)存在短期正向關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　本周，商品期權(quán)市場(chǎng)情緒表現(xiàn)復(fù)雜多變，導(dǎo)致數(shù)據(jù)來(lái)看波動(dòng)較大。從持倉(cāng)量PCR的變化來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

　　能化類商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，能化類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。乙二醇期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.45，LPG期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.55，PVC期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.56，聚丙烯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.60，純堿期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.66，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；對(duì)二甲苯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.77，苯乙烯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.80，短纖期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.92，聚乙烯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.96，PTA期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.06，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；原油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.30，市場(chǎng)短期看空情緒強(qiáng)烈；尿素期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.20，市場(chǎng)短期看多情緒較強(qiáng)；甲醇期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.41，市場(chǎng)短期看多情緒較強(qiáng)；燒堿期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為2.26，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：米筐、紫金天風(fēng)期貨研究所

　　有色類商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，有色類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。滬金期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.43，滬鋁期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.44，碳酸鋰期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.54，滬銅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.60，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；工業(yè)硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.77，多晶硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.85，滬鋅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.92，滬銀期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.97，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來(lái)短期有色類商品期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：米筐、紫金天風(fēng)期貨研究所

　　黑色類商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，黑色類商品期權(quán)指標(biāo)均有不同程度下跌。硅鐵期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.55，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；螺紋鋼期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.96，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；鐵礦石期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.36，市場(chǎng)短期看多情緒較強(qiáng)；錳硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.74，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈。

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　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。菜油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.31，橡膠期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.46，丁二烯橡膠期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.47，豆2期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.51，白糖期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.59，玉米期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.60，豆1期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.65，豆粕期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.70，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；菜粕期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.84，花生期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.85，棉花期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.01，原木期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.10，棕櫚油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.12，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；蘋果期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.20，市場(chǎng)短期看空情緒強(qiáng)烈；豆油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.52，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈。

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　　*風(fēng)險(xiǎn)提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PCR值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期表現(xiàn)的相關(guān)性較弱，期權(quán)PCR作為短期的預(yù)測(cè)指標(biāo)，效果比較好；二是PCR指標(biāo)容易受市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，影響因素比如標(biāo)的品種、上市時(shí)間等。

　　波動(dòng)率回顧

　　波動(dòng)率在期權(quán)定價(jià)和交易中起著關(guān)鍵作用，尤其是隱含波動(dòng)率（IV）和歷史波動(dòng)率（HV）。隱含波動(dòng)率是對(duì)未來(lái)波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期，而歷史波動(dòng)率則是過(guò)去波動(dòng)的測(cè)量。當(dāng)IV遠(yuǎn)高于HV時(shí)，可能意味著期權(quán)被過(guò)度定價(jià)。反之，如果IV遠(yuǎn)低于HV，可能意味著期權(quán)相對(duì)便宜。根據(jù)IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進(jìn)行套利交易。同時(shí)兩者差值的增大都反映了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的不確定性增大。

　　波動(dòng)率曲線,具有相同到期日和標(biāo)的資產(chǎn)而執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)。本文為方便觀看，將波動(dòng)率曲線簡(jiǎn)化為由虛值認(rèn)沽期權(quán)（平值合約左半邊圖像）和虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)組成（平值合約右半邊圖像），行權(quán)價(jià)格偏離標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格越遠(yuǎn)，隱含波動(dòng)率越大。從隱含波動(dòng)率的相對(duì)高低可以看出投資者對(duì)波動(dòng)率的未來(lái)預(yù)期，從而選擇合適的波動(dòng)率進(jìn)行入場(chǎng)與出場(chǎng)。

　　隱含波動(dòng)率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動(dòng)率隨著不同到期日的變化情況�？梢悦枥L出某些季節(jié)性或周期性的波動(dòng)模式，如某些特定時(shí)間段內(nèi)的波動(dòng)率突增或突減現(xiàn)象。此外，通過(guò)比較不同時(shí)間段的曲線，投資者還可以觀察到市場(chǎng)情緒和預(yù)期波動(dòng)率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。

　　波動(dòng)率指標(biāo)方面：本周多數(shù)品種隱含波動(dòng)率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數(shù)品種的本周的隱含波動(dòng)率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動(dòng)率均值回歸角度分析，可以重點(diǎn)關(guān)注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

　　能化類商品期權(quán)：本周能化類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。聚丙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，PVC期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，LPG期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為16%，甲醇期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為25%，對(duì)二甲苯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為24%，處于歷史低位，原油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為77%，苯乙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為87%，短纖期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為93%，處于歷史高位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

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　　有色類商品期權(quán)：本周有色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為7%，滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，處于歷史低位，多晶硅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為97%，滬金期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為100%，處于歷史高位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

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　　黑色類商品期權(quán)：本周黑色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。純堿期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為4%，鐵礦石期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，處于歷史低位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。豆2期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為5%，豆油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為5%，菜油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為11%，花生期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為12%，棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為12%，棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為13%，玉米期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為18%，白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為20%，處于歷史低位，丁二烯橡膠期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為87%，豆1期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為94%，處于歷史高位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所