高盛發(fā)布研報稱，4月制造業(yè)調查顯示受關稅影響國家的新出口訂單下降，實際出口因提前出貨短期回升，但后續(xù)或回落。重點關注5月底前公布4月貿易數據的國家及港口運輸數據。政策不確定性壓制信心，資產價格仍低估衰退可能，建議防御性配置;美元長期看貶，收益率曲線或進一步陡峭化。智能手機市場方面，2025年全球出貨量預計持平(12.4億部)，因關稅和地緣政治風險下調預期2%-3%。市場價值增速略高于銷量(2025年+2%)，可折疊手機或成新增長點。中國主題方面，互聯網電商受益國內消費復蘇;券商盈利強勁但增長或受關稅制約;白酒需求穩(wěn)健，高端品牌領跑。

　　高盛主要觀點如下：

　　一、全球宏觀與市場

　　1、追蹤關稅對貿易的影響及全球經濟數據

　　首批涵蓋 4 月 2 日后的制造業(yè)商業(yè)調查計劃于本周發(fā)布。該行將密切關注 4 月調查中的新出口訂單數據，特別是鑒于 3 月數據顯示，受關稅影響國家的新出口訂單大幅下降。由于提前出貨，一些經濟體的實際出口近期有所回升，但隨著關稅實施，出口應會回落。該行將重點關注占美國貿易伙伴 50% 以上(按貿易加權計算)的國家的貿易數據發(fā)布情況，這些國家在 5 月 30 日美國商品貿易預平衡數據發(fā)布前公布 4 月出口數據，包括韓國(5 月 1 日)、越南(5 月 6 日)、巴西(5 月 7 日)、中國(5 月 9 日)、印度(5 月 16 日)、日本(5 月 21 日)和墨西哥(5 月 23 日)。該行還將監(jiān)測港口運輸數據(目前顯示中國出貨量有所回落，但其他地區(qū)影響較小)，以獲取貿易模式變化的替代實時信號，盡管該信號噪音較大。(分析師：Jan Hatzius)

　　2、亞洲宏觀/日本策略

　　誰在害怕保守的業(yè)績指引?美國宣布互惠關稅后，日本股市波動性上升，引發(fā)了市場對日本上市公司 2025 財年業(yè)績指引過于保守的擔憂。從歷史經驗來看，保守的業(yè)績指引似乎并不會導致指數在調整后進一步走弱。此外，在 2009 年和 2020 年，受全球經濟影響最大的行業(yè)往往超出其最初業(yè)績指引的幅度最大。該行認為，公司治理改革的推動作用可能是近期業(yè)績的更重要驅動因素。該行建議投資者布局那些在 2025 財年業(yè)績 / 年度股東大會季，或美日持續(xù)貿易談判中(如國防和日本央行政策正�；�相關主題)，有潛在近期積極催化劑的行業(yè)和主題。

　　3、全球市場觀點

　　如履薄冰。由于政策引發(fā)的不確定性仍然很高，消費者和企業(yè)信心處于低位，實際收入增長可能受到壓縮，經濟仍有很大可能陷入衰退。近期市場的寬松使得資產價值再次低估了衰退風險。盡管市場再次下跌后這種情況有所緩解，但該行仍認為在股票和信貸方面應采取防御性和多元化的投資策略。隨著時間推移，收益率曲線仍有進一步陡峭化的空間。如果勞動力市場惡化更加明顯，即使美聯儲因通脹問題比往常更加受限，2 - 5 年期收益率也可能快速下降。該行認為，對美元資產風險與回報的重新評估仍有空間，預計美元將隨時間進一步貶值。(分析師：Kamakshya)

　　二、焦點關注 ：全球智能手機市場總量(TAM)最新預測

　　市場總量(TAM)最新預測：2025 年出貨量持平。鑒于關稅風險和地緣政治環(huán)境變化，該行根據全球科技分析師的預估調整，對全球智能手機市場總量預測進行了更新。該行下調了全球智能手機出貨量預期，預計 2025 - 2027 年出貨量同比分別增長 0%、1%、1%，達到 12.4 億部、12.5 億部、12.7 億部。受持續(xù)的規(guī)格升級推動，市場價值增長預計更快，2025 - 2027 年同比分別增長 2%、4%、3%，達到 5460 億美元、5680 億美元、5820 億美元。與上次預測相比，該行將 2025 - 2027 年的全球智能手機出貨量預估下調了 2% - 3%，市場價值預估下調了 5% - 6%。展望未來，鑒于更換周期延長，全球智能手機需求預計將持續(xù)溫和。該行認為，可折疊手機等各種形態(tài)因素的變化，有望成為重新激發(fā)消費者購買欲望的下一個催化劑。

　　圖表解讀 | 全球市場 —— 該行仍認為相對于該行的觀點，衰退風險被低估

　　(本圖表展示 “衰退性” 增長與市場定價之間的估計差距，以基點為單位，對比不同起始日期下美國增長沖擊、美國增長因素、美國 “替代” 增長沖擊等數據。起始日期 1 考慮自 2023 年 8 月以來的市場定價變化，起始日期 2 考慮自 2024 年 7 月以來的市場定價變化。來源：高盛全球投資研究)

　　四、中國熱點主題 ：中國互聯網、中國券商 、耐用消費品與白酒動態(tài)追蹤

　　中國互聯網 ——2025 年業(yè)績前瞻，投資者關注的四個關鍵要點：該行梳理了投資者關注的四個關鍵要點，涵蓋宏觀發(fā)展對國內增長和利潤率的影響、按需購物的競爭格局、ADR 退市風險以及新的外國芯片限制措施。鑒于本季度商品消費趨勢良好，該行預計阿里巴巴和京東在 2025 年將取得穩(wěn)健業(yè)績。正如該行在近期《從當前形勢出發(fā)》報告中所討論的，該行繼續(xù)建議采取雙管齊下的選股策略，即選擇受益于國內政策、具有堅實全球業(yè)務布局的股票，其中電子商務仍是該行首選的三大子行業(yè)之一�？紤]到國內消費支持以及 5 倍(京東)和 6 倍(拼多多)2025 年預期市盈率(扣除現金)的有利估值風險回報比，該行重點推薦京東(CL)和拼多多。(分析師：Ronald Keung)

　　中國券商與資產管理公司 —— 關稅沖擊可能導致 2025 年后增長放緩，盡管盈利強勁：該行預計券商(中金公司（601995）、中信證券、廣發(fā)證券)2025 年業(yè)績將繼續(xù)改善，預計收入和凈利潤同比平均增長 41%/43%。然而，該行認為市場對券商良好業(yè)績的反饋可能不如預期積極，主要原因是：1)關稅不確定性對市場的影響，如該行觀察到的日均交易額(ADTV)和換手率下降;2)交易型開放式指數基金(ETF)對日均交易額的貢獻增加。該行將券商 2025 年的收入 / 凈利潤預測下調 2%/3%。推薦買入中信證券 A 股、廣發(fā)證券 A 股、中金公司 H 股、恒生電子（600570）。(分析師：Shuo Yang)

　　中國耐用消費品 —— 家電行業(yè)追蹤：3 月表現強勁，但焦點已轉向關稅引發(fā)的需求不確定性：3 月國內家電數據呈現喜憂參半的趨勢，零售增長加快但出廠出貨放緩：1)國家統計局數據顯示，3 月家電和電子產品零售額同比增長 35%(2025 年前兩個月為 11%);2)3 月空調國內出廠出貨量同比增速環(huán)比降至 3%(2025 年前兩個月為 9%)。展望未來，受以舊換新計劃推動，該行預計 2025 年家電行業(yè)仍將保持強勁增長勢頭，特別是空調、廚房電器和冰箱。該行繼續(xù)看好美的和老板電器（002508），同時認為蘇泊爾（002032）和格力電器（000651）也是具有韌性的企業(yè)，它們商業(yè)模式穩(wěn)固，大部分收入來自國內市場，且股東回報率較高。(分析師：Nicolas Yi)

　　中國白酒追蹤 —— 茅臺在部分地區(qū)暫停團購以支撐疲軟的批發(fā)價：據《白酒日報價格》，飛天茅臺批發(fā)價在過去兩周走弱，原箱飛天茅臺批發(fā)價每瓶從 2165 元降至 2105 元，降幅 60 元;散瓶飛天茅臺批發(fā)價每瓶從 2150 元降至 2050 元，降幅 100 元。淡季需求依然疲軟，主要原因是：1)春節(jié)期間禮品需求帶動銷售前置;2)1 - 4 月發(fā)貨加快，完成了約 50% 的年度配額，高于去年同期;3)非標品批發(fā)價走弱導致虧損擴大，渠道信心下降。公斤茅臺表現亮眼，渠道調研顯示其批發(fā)價相對穩(wěn)定，每瓶約 3740 元。