高盛發(fā)布研報(bào)稱，特朗普政府大幅調(diào)整關(guān)稅政策，美國經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性，這成為市場關(guān)注焦點(diǎn);諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼預(yù)測美國衰退概率升至38%。個(gè)股方面，寒武紀(jì)-U(688256.SH)評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”、濰柴動(dòng)力（000338）(000338.SH，02338，評(píng)級(jí)買入)持續(xù)推薦。美債收益率曲線中端(5-7年)受政策預(yù)期支撐，但需警惕通脹黏性與MBS久期風(fēng)險(xiǎn);美元韌性源于日元對(duì)沖(92%)、離岸人民幣流動(dòng)性收緊及歐洲能源價(jià)格反彈;黃金結(jié)構(gòu)性看漲(倫敦場外持倉+112%，上金所持倉+47%)。

　　高盛主要觀點(diǎn)如下：

　　焦點(diǎn)關(guān)注|中國出口追蹤

　　中國出口追蹤——企業(yè)動(dòng)態(tài)解讀。高盛中國團(tuán)隊(duì)推出“中國出口追蹤”系列，聚焦美中關(guān)稅升級(jí)背景下，中國對(duì)美出口格局的變化。在本追蹤報(bào)告中，該行對(duì)46家企業(yè)展開獨(dú)家調(diào)研，這些企業(yè)的產(chǎn)品占中國對(duì)美出口產(chǎn)品總值的近70%。通過調(diào)研，該行將評(píng)估貿(mào)易形勢變化對(duì)中美貿(mào)易規(guī)模和節(jié)奏的影響。在首版報(bào)告中，該行于2025年4月14日當(dāng)周向46家企業(yè)詢問了以下問題：1)與加征關(guān)稅前相比，目前對(duì)美出口訂單(特別是中國生產(chǎn)的產(chǎn)品)有何變化;2)是否已開始價(jià)格談判;3)對(duì)替代供應(yīng)鏈和庫存的看法。

　　首要關(guān)注|關(guān)稅引發(fā)的衰退風(fēng)險(xiǎn)

　　首要關(guān)注——關(guān)稅引發(fā)的衰退風(fēng)險(xiǎn)。特朗普政府大幅調(diào)整關(guān)稅政策，美國經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性，這成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。該行與三位經(jīng)濟(jì)觀察家探討了他們對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的看法：諾貝爾獎(jiǎng)得主保羅 克魯格曼認(rèn)為，由于不確定性高，衰退可能性較大，且政策逆轉(zhuǎn)可能加劇這種不確定性;高盛的揚(yáng) 哈祖斯表示，衰退并非基本預(yù)期，但風(fēng)險(xiǎn)有所上升，不過政策逆轉(zhuǎn)將有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì);美國指南針（300803）組織的奧倫 卡斯則認(rèn)為，特朗普的貿(mào)易政策不一定會(huì)導(dǎo)致衰退，反而可能促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)改善。隨后，該行評(píng)估了市場對(duì)衰退的脆弱性，并探討了如何保護(hù)投資組合，以及關(guān)稅政策調(diào)整對(duì)中國的影響和可能的關(guān)稅緩和途徑(此類途徑較少)。

　　最新動(dòng)態(tài)|寒武紀(jì)評(píng)級(jí)上調(diào)、濰柴動(dòng)力

　　寒武紀(jì)——中國云資本支出驅(qū)動(dòng)增長，評(píng)級(jí)上調(diào)至買入。正如該行在2024年11月所指出的，寒武紀(jì)的收入增長、庫存、合同負(fù)債和工程師數(shù)量均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，2025年第一季度財(cái)報(bào)延續(xù)了這些積極信號(hào)。該行預(yù)計(jì)寒武紀(jì)將在2025年實(shí)現(xiàn)盈利，到2030年息稅前利潤率有望提升至26%。正如該行在對(duì)中芯國際、北方華創(chuàng)（002371）、納思達(dá)（002180）評(píng)級(jí)上調(diào)報(bào)告，以及中國人工智能服務(wù)器啟動(dòng)和民營科技企業(yè)考察總結(jié)中所強(qiáng)調(diào)的，該行看好先進(jìn)制程和生成式人工智能對(duì)中國半導(dǎo)體發(fā)展的推動(dòng)作用，以及中國人工智能領(lǐng)域的云資本支出�？紤]到推理市場規(guī)模更大、計(jì)算能力要求較低，且人工智能服務(wù)器集群規(guī)模小于訓(xùn)練，該行認(rèn)為客戶在推理領(lǐng)域更易實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈多元化。因此，該行將寒武紀(jì)評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)調(diào)整為1223元人民幣。

　　濰柴動(dòng)力——2025年第一季度業(yè)績預(yù)覽：預(yù)計(jì)剔除凱傲集團(tuán)后凈利潤同比增長約20%，評(píng)級(jí)為買入(持續(xù)推薦)。濰柴動(dòng)力定于4月29日公布2025年第一季度業(yè)績。根據(jù)行業(yè)和公司層面的第三方數(shù)據(jù)，該行預(yù)計(jì)濰柴動(dòng)力凈利潤將同比下降約5%(營收同比增長3%)，主要受凱傲集團(tuán)拖累，預(yù)計(jì)大部分與人員優(yōu)化相關(guān)的一次性費(fèi)用將在2025年第一季度入賬。剔除凱傲集團(tuán)后，預(yù)計(jì)濰柴動(dòng)力該季度凈利潤同比增長約20%，主要得益于利潤率提升，這將進(jìn)一步支持該行對(duì)其長期盈利能力提升的判斷。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22港元/24元人民幣。

　　財(cái)報(bào)解讀|臺(tái)積電、福耀玻璃、瑞豐新材

　　臺(tái)積電——業(yè)績回顧。2025年展望好于預(yù)期，評(píng)級(jí)為買入。臺(tái)積電維持2025年全年?duì)I收和資本支出指引，與高盛預(yù)期一致。鑒于市場普遍擔(dān)憂關(guān)稅導(dǎo)致終端需求放緩，該行認(rèn)為這一指引將令多數(shù)投資者感到驚喜。此外，公司表示未與其他公司就潛在的合資企業(yè)或技術(shù)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行談判，這有助于緩解投資者擔(dān)憂。然而，與此前預(yù)期未來5年海外擴(kuò)張使毛利率下降2-3個(gè)百分點(diǎn)不同，管理層預(yù)計(jì)未來幾年這一降幅將擴(kuò)大至3-4個(gè)百分點(diǎn)。此外，管理層對(duì)CoWoS技術(shù)前景的態(tài)度略顯謹(jǐn)慎，暗示人工智能需求可能有所減弱。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從1200新臺(tái)幣微調(diào)到1190新臺(tái)幣。

　　福耀玻璃（600660）——2025年第一季度業(yè)績回顧。凈利潤符合預(yù)期，關(guān)稅影響有限，評(píng)級(jí)為買入。福耀玻璃公布的2025年第一季度業(yè)績與高盛預(yù)期和市場共識(shí)相符。美國關(guān)稅上調(diào)后，管理層預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月新訂單將逐步恢復(fù)正常。與2018年關(guān)稅影響類似，福耀玻璃有望將大部分額外關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給整車廠客戶。憑借全球化生產(chǎn)基地的靈活性和領(lǐng)先的市場地位，該行認(rèn)為福耀玻璃是最具韌性的汽車零部件供應(yīng)商之一。該行將2025-2027年每股收益預(yù)期下調(diào)5-7%，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)6%-5%，至66元人民幣/61港元。

　　瑞豐新材（300910）——2025年第一季度業(yè)績符合預(yù)期，增長重回正軌，評(píng)級(jí)為買入。瑞豐新材2025年第一季度凈利潤為1.95億元人民幣(同比增長28%)，基本符合高盛預(yù)期的1.92億元人民幣。毛利率低于預(yù)期，但因運(yùn)營成本低于預(yù)期和其他收益高于預(yù)期，凈利潤仍符合預(yù)期。營收為8.49億元人民幣(同比增長19%)，也基本符合高盛預(yù)期。盡管公司未披露營收的地區(qū)分布，但根據(jù)中國海關(guān)出口數(shù)據(jù)(同比增長13%)顯示出口持續(xù)復(fù)蘇，該行預(yù)計(jì)其國內(nèi)銷售將加速增長。鑒于瑞豐新材是中國特種化學(xué)品領(lǐng)域進(jìn)口替代機(jī)遇的主要受益者，尤其是在美中貿(mào)易緊張局勢升級(jí)的背景下，該行重申“買入”評(píng)級(jí)。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為73元人民幣。

　　環(huán)球視野|全球利率與外匯、黃金

　　全球利率交易員——利率正常化之路坎坷。美國國債市場功能的正常化跡象，帶動(dòng)了部分受近期波動(dòng)沖擊較大的利率市場板塊有所回升，美國國債的傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性也部分恢復(fù)。然而，要實(shí)現(xiàn)由政策寬松推動(dòng)、能有效抵御增長風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)反彈，仍面臨諸多不確定性。盡管考慮到增長風(fēng)險(xiǎn)和支撐期限溢價(jià)上升的因素，收益率曲線陡峭化是最終趨勢，但鮑威爾的講話提醒該行，曲線快速陡峭化(牛市陡峭化)的過程可能充滿波折。因此，該行仍傾向于在收益率曲線中端建立多頭頭寸。喬治 科爾

　　全球外匯交易員——美國資產(chǎn)大規(guī)模外流跡象不明顯。正如該行的利率策略師所指出的，近期美國國債市場的波動(dòng)更可能是由杠桿投資者平倉所致，而非大量資金實(shí)際拋售。如果大量資金從美元資產(chǎn)回流人民幣，理論上會(huì)對(duì)美元兌人民幣匯率形成下行壓力，但實(shí)際匯率走勢卻相反。盡管美國國債市場可能存在一定拋售壓力，但目前尚無明顯的外國凈拋售跡象。事實(shí)上，近期資金流向數(shù)據(jù)顯示，投資者并未完全撤離美國政府債券基金，而是從持有長期國債基金轉(zhuǎn)向短期國債基金�？ì斂耸瞾� 特里維迪

　　黃金——仍具吸引力的入場點(diǎn)。自4月8日收盤價(jià)以來，黃金價(jià)格上漲約7%。數(shù)據(jù)顯示，這一上漲并非由大量投機(jī)資金回流推動(dòng)。金價(jià)最初下跌是在4月2日股市拋售之后，主要因追加保證金導(dǎo)致的平倉所致，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)證實(shí)并非空頭頭寸調(diào)整。此后，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨持倉量基本持平，該行估計(jì)投機(jī)資金重新入場僅貢獻(xiàn)了這7%漲幅中的約1個(gè)百分點(diǎn)。鑒于COMEX黃金期貨投機(jī)頭寸仍處于適度水平，該行認(rèn)為金價(jià)上漲具有結(jié)構(gòu)性支撐，短期內(nèi)大幅平倉風(fēng)險(xiǎn)較低，這進(jìn)一步強(qiáng)化了該行對(duì)年底金價(jià)達(dá)到3700美元/盎司的上行預(yù)期。