01

　　摘 要

　　1. 1-3月ETF期權(quán)標(biāo)的呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，科創(chuàng)50ETF和中證500ETF領(lǐng)漲，權(quán)重表現(xiàn)較弱；兩市成交量在3月份逐步縮量至1.1萬億左右，整體交易情緒逐步走弱；目前標(biāo)的ETF距離下方支撐位較近，關(guān)注支撐位能否企穩(wěn)。

　　2.波動(dòng)率呈現(xiàn)先降后升再降的走勢(shì)，目前已經(jīng)來到了相對(duì)較低位置，尤其是3月底波動(dòng)率開始出現(xiàn)升波走勢(shì)，如果支撐位被跌穿，波動(dòng)率或?qū)��?huì)進(jìn)入升波通道，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)價(jià)波共振機(jī)會(huì)。

　　3.策略上，4月份市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)分化，權(quán)重護(hù)盤走勢(shì)可能會(huì)依舊比較穩(wěn)健，策略上可以考慮賣出寬跨式策略。而科創(chuàng)50ETF，需關(guān)注55日線和半年線的支撐有效性，在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣出認(rèn)沽或者比率價(jià)差策略偏多；如果支撐被跌破，策略選擇上可以考慮偏空策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結(jié)合關(guān)鍵壓力位，賣出認(rèn)購(gòu)合成備兌策略，達(dá)到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或?qū)⑷匀缓糜诔钟蠩TF。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，極端波動(dòng)行情等。

　　02

　　期權(quán)標(biāo)的ETF行情回顧

　　2025年1月1日-3月28日，ETF期權(quán)標(biāo)的走勢(shì)小幅分化，1至2月底，科創(chuàng)50ETF在半導(dǎo)體板塊走強(qiáng)帶動(dòng)下領(lǐng)漲，3月份進(jìn)入調(diào)整階段，目前橫盤在55日線附近，波動(dòng)相對(duì)更加劇烈；而權(quán)重股上證50ETF和滬深300ETF相對(duì)穩(wěn)健，先跌后逐步反彈，在3月下旬震蕩走低。1月1日-3月28日，上證50ETF收持平，滬深300ETF收跌0.35%，中證500ETF漲3.3%，科創(chuàng)50ETF漲3.44%。

　　從去年9月下旬大漲過后，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，在相對(duì)明顯的壓力位和支撐位區(qū)間波動(dòng)，科創(chuàng)50ETF彈性相對(duì)更大，在今年2月底一度迫近去年新高位置，不過遇阻回落，再度驗(yàn)證了壓力位有效性；而權(quán)重股雖然彈性不如科創(chuàng)，但是走勢(shì)相對(duì)更加平穩(wěn)。

　　一季度期權(quán)策略上，結(jié)合壓力位和支撐位賣出寬跨式策略表現(xiàn)優(yōu)秀，一方面是標(biāo)的走勢(shì)震蕩，另外一方面波動(dòng)率不斷走低；而單腿買方策略機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在短期波動(dòng)的時(shí)候，交易節(jié)奏短平快，擇時(shí)更加關(guān)鍵。

　　從目前各個(gè)標(biāo)的的趨勢(shì)上來看，雖然3月份調(diào)整較大，成交量也有所回落，不過多頭的趨勢(shì)已然構(gòu)建，關(guān)注重點(diǎn)支撐位的支撐是否有效，期權(quán)的策略不易過度激動(dòng)，思路上可以考慮逢低做多。

　　03

　　期權(quán)成交及持倉(cāng)情況

　　從成交量數(shù)據(jù)上來看，2025年一季度，上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)、滬500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF期權(quán)成交量較大，分別為6649.6萬張、5994.59萬張、7860.27萬張、7283.01萬張和5735.54萬張，在指數(shù)類期權(quán)中占比為17%、15%、20%、18%和14%，交易活躍度比較高，流動(dòng)性相對(duì)較好。分市場(chǎng)來看，ETF期權(quán)中，滬市ETF期權(quán)整體成交量高于深市，深市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交量相對(duì)較高，交易活躍度高。從標(biāo)的屬性來分，中小盤成交額高于權(quán)重，說明更多的投資者博弈波動(dòng)相對(duì)更大的品種。

　　從期權(quán)持倉(cāng)量上來看，2025年一季度，上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)、滬500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF累計(jì)持倉(cāng)為8676.96萬張、7289.56萬張、7289.56萬張、7158.92萬張和9239.42萬張，活躍品種占比相對(duì)比較平均，占比分別達(dá)到18%、15%、13%、15%和19%，隨著科創(chuàng)板塊的走強(qiáng)，可以看出科創(chuàng)50ETF持倉(cāng)占比的份額明顯增加。分市場(chǎng)來看，持倉(cāng)量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高，行情波動(dòng)幅度較大的月份，持倉(cāng)量往往會(huì)增加，說明多空雙方博弈更加劇烈。

　　2025年1-3月，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng)50ETF期權(quán)成交量PCR指標(biāo)大概波動(dòng)范圍在（0.6，1.3）、（0.6，1.4）、（0.7，1.4）和（0.4，1.4），因?yàn)槌山涣縋CR指標(biāo)是短線情緒衡量指標(biāo)，當(dāng)PCR指標(biāo)上漲時(shí)，說明認(rèn)沽成交量高于認(rèn)購(gòu)，市場(chǎng)往往會(huì)博弈跌還是不跌，而當(dāng)PCR指標(biāo)下降時(shí)，說明認(rèn)購(gòu)成交量高于認(rèn)沽，市場(chǎng)往往博弈漲還是不漲。比如在2月份科創(chuàng)這波大漲行情中，成交量PCR指標(biāo)快速上升，市場(chǎng)更多的在博弈跌還是不跌。成交量PCR指標(biāo)作為短線情緒指標(biāo)，并不能能夠代表行情趨勢(shì)走勢(shì)。成交量PCR同時(shí)也呈現(xiàn)出波動(dòng)幅度越來越窄走勢(shì)。當(dāng)行情波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)之后，尤其是市場(chǎng)成交量回落，期權(quán)的成交也會(huì)逐漸降低，從而導(dǎo)致PCR指標(biāo)波動(dòng)幅度降低。

　　持倉(cāng)量PCR指標(biāo)是個(gè)趨勢(shì)型指標(biāo)，通常更能顯示行情走勢(shì)變化。從持倉(cāng)量走勢(shì)上來看，可以發(fā)現(xiàn)通常會(huì)跟隨市場(chǎng)行情漲跌而漲跌，在一月初，市場(chǎng)下跌，PCR指標(biāo)也是跟隨下跌，背后的邏輯在于認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，而認(rèn)沽期權(quán)買方習(xí)慣于落袋為安，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量增加，認(rèn)沽持倉(cāng)量減少，所以持倉(cāng)量PCR會(huì)快速下降。而在2月下旬的大漲行情中，持倉(cāng)量PCR指標(biāo)快速上升，認(rèn)沽期權(quán)買方虧損后補(bǔ)倉(cāng)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)落袋為安，比如科創(chuàng)50ETF，由于1.1元關(guān)鍵壓力位被突破，賣出認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者也要平倉(cāng)止損，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量減少，進(jìn)而導(dǎo)致PCR指標(biāo)上升。到了3月份，標(biāo)的整體呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)有所增大，所以PCR指標(biāo)在3月份不斷走低下降。

　　通常PCR指標(biāo)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)，市場(chǎng)承壓時(shí)，該指標(biāo)走低，市場(chǎng)上漲時(shí)，該指標(biāo)走高。通常還會(huì)結(jié)合關(guān)鍵持倉(cāng)位來做行情判斷，關(guān)鍵壓力位認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量會(huì)比較大，關(guān)鍵支撐位認(rèn)沽持倉(cāng)量會(huì)比較大�；�本的邏輯出發(fā)點(diǎn)是機(jī)構(gòu)通常做賣方為主，賣出認(rèn)購(gòu)較多說明壓力較大，市場(chǎng)不易大漲，賣出認(rèn)沽說明市場(chǎng)不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標(biāo)。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　04

　　期權(quán)波動(dòng)率變化

　　ETF期權(quán)標(biāo)的波動(dòng)率在一季度整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。去年10月初波動(dòng)率來到高點(diǎn)之后，整體呈現(xiàn)降波走勢(shì)，雖然波動(dòng)率目前回落較大，但是和歷史波動(dòng)率對(duì)比后可以發(fā)現(xiàn)，還有回落的空間，尤其是科創(chuàng)50ETF，在2月份走勢(shì)偏強(qiáng)的情況下，波動(dòng)率反彈的更加明顯，我們?cè)?月份的月報(bào)中也是提到了波動(dòng)率或?qū)⒗^續(xù)回落。

　　2月底，科創(chuàng)50ETF升波的原因主要在于2月21日大漲，科創(chuàng)50ETF一天突破1.1元和1.15元壓力位，波動(dòng)率出現(xiàn)了一波拉升，不過升波是短暫的，隨著科創(chuàng)50ETF在1.2元的位置遇阻回落后，波動(dòng)率也是一路的走低。

　　整體上來看，波動(dòng)率在3月份降波走勢(shì)下來到了相對(duì)較低的位置，而通常波動(dòng)率跟隨標(biāo)的漲跌波動(dòng)而變化，目前標(biāo)的都調(diào)整在支撐位附近，如果市場(chǎng)快速跌破支撐，波動(dòng)率或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)進(jìn)入升波通道，那就是買方價(jià)波共振的機(jī)會(huì)。買方一定要牢記波動(dòng)率低位的時(shí)候買，波動(dòng)率較高時(shí)，采取價(jià)差策略或者比率價(jià)差策略來規(guī)避波動(dòng)率回落的風(fēng)險(xiǎn)。而賣方則是波動(dòng)率較高的時(shí)候賣，不過也要規(guī)避超合理區(qū)間的升波風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于賣方而言，止損非常的關(guān)鍵。

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　　后市策略

　　1-3月ETF期權(quán)標(biāo)的呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，科創(chuàng)50ETF和中證500ETF領(lǐng)漲，權(quán)重表現(xiàn)較弱；市場(chǎng)量能3月份逐步縮量至1.1萬億左右，市場(chǎng)整體交易情緒開始走弱；目前標(biāo)的ETF距離下方支撐位較近，關(guān)注支撐位能否企穩(wěn)。波動(dòng)率上呈現(xiàn)先降后升再降的走勢(shì)，目前已經(jīng)來到了相對(duì)較低位置，尤其是3月底波動(dòng)率開始出現(xiàn)升波走勢(shì)，如果支撐位被跌穿，波動(dòng)率或?qū)��?huì)進(jìn)入升波通道，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)價(jià)波共振機(jī)會(huì)。策略上，4月份市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)分化，權(quán)重護(hù)盤走勢(shì)可能會(huì)依舊比較穩(wěn)健，策略上可以考慮賣出寬跨式策略。而科創(chuàng)50ETF，需關(guān)注55日線和半年線的支撐有效性，在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣出認(rèn)沽或者比率價(jià)差策略偏多；如果支撐被跌破，策略選擇上可以考慮偏空策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結(jié)合關(guān)鍵壓力位，賣出認(rèn)購(gòu)合成備兌策略，達(dá)到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或?qū)⑷匀缓糜诔钟蠩TF。