2025年年初，國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端再度升級(jí)，貿(mào)易摩擦2.0的爆發(fā)重新引發(fā)全球市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，中美之間的貿(mào)易摩擦不僅直接影響全球經(jīng)濟(jì)格局，而且顯著加劇金融市場(chǎng)的不確定性。在此背景下，回顧2018年首次中美貿(mào)易摩擦期間金融市場(chǎng)特別是50ETF與500ETF期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率的變動(dòng)規(guī)律，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。彼時(shí)，伴隨關(guān)稅升級(jí)、反制措施以及不斷演變的政策預(yù)期，50ETF與500ETF波動(dòng)率指數(shù)呈現(xiàn)顯著攀升態(tài)勢(shì)，并周期性劇烈波動(dòng)。此種市場(chǎng)環(huán)境為期權(quán)波動(dòng)率交易創(chuàng)造了豐富的投資機(jī)遇。期權(quán)波動(dòng)率交易的核心理念在于依據(jù)波動(dòng)率水平進(jìn)行“低買(mǎi)高賣(mài)”操作，即在波動(dòng)率相對(duì)低位時(shí)買(mǎi)入期權(quán)，并在波動(dòng)率升高時(shí)賣(mài)出期權(quán)，從而通過(guò)波動(dòng)率的周期性變化獲取收益。2025年貿(mào)易摩擦重啟，盡管市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與環(huán)境已有所變化，但50ETF和500ETF波動(dòng)率的基本運(yùn)行規(guī)律與市場(chǎng)情緒的表征往往存在相似性。因此，投資者若能深入理解并掌握2018年首次貿(mào)易摩擦期間50ETF和500ETF波動(dòng)率的走勢(shì)規(guī)律，將能更有效地應(yīng)對(duì)新一輪市場(chǎng)不確定性。本研究不僅具有理論價(jià)值，而且為投資者在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中開(kāi)展有效的波動(dòng)率策略布局提供重要的參考與決策依據(jù)。

　　研究方法

　　本研究旨在探析中美貿(mào)易摩擦背景下市場(chǎng)波動(dòng)率的變動(dòng)規(guī)律。研究的基本思路是回顧2018年中美貿(mào)易摩擦期間的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)事件，考察每個(gè)事件發(fā)生前、當(dāng)日以及事后不同時(shí)間段的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率變化（RV），進(jìn)而歸納波動(dòng)率變化規(guī)律及其對(duì)期權(quán)交易策略的啟示。期權(quán)波動(dòng)率交易的核心策略在于“低買(mǎi)高賣(mài)”，即在波動(dòng)率處于相對(duì)低位時(shí)買(mǎi)入，在高位時(shí)賣(mài)出，利用波動(dòng)率的均值回歸特性獲取收益。為實(shí)現(xiàn)研究目的，本研究分為兩個(gè)主要部分：第一部分詳細(xì)闡述已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的度量方法及其優(yōu)勢(shì)；第二部分聚焦于2018年中美貿(mào)易摩擦中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行事件分析，并通過(guò)對(duì)比關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)前后50ETF和500ETF的市場(chǎng)表現(xiàn)，為深入探討波動(dòng)率變化對(duì)市場(chǎng)情緒及交易策略的影響奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　1.已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率概述

　　在金融市場(chǎng)中，衡量波動(dòng)率的指標(biāo)體系包括歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率以及已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率等。相較于其他指標(biāo)，已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率具有顯著優(yōu)勢(shì)。一是直觀性與時(shí)效性。已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率直接來(lái)源于實(shí)際交易數(shù)據(jù)，能夠真實(shí)反映資產(chǎn)在特定時(shí)間區(qū)間內(nèi)價(jià)格變動(dòng)的實(shí)際幅度，有效避免了模型假設(shè)可能引入的偏差。二是高頻數(shù)據(jù)利用。已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率通�；�于高頻交易數(shù)據(jù)計(jì)算，其結(jié)果能夠更精細(xì)地刻畫(huà)價(jià)格在微觀層面的波動(dòng)特征，從而為市場(chǎng)情緒研判和風(fēng)險(xiǎn)度量提供有力支撐。

　　已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的計(jì)算過(guò)程可概括為以下步驟：首先，將一個(gè)完整的交易日以5分鐘為單位劃分為多個(gè)短期時(shí)間段，并計(jì)算每個(gè)時(shí)間段內(nèi)資產(chǎn)的收益率，即價(jià)格變動(dòng)的比例。為避免正負(fù)收益率相互抵消，并更有效地反映較大波動(dòng)對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)每個(gè)時(shí)間段的收益率進(jìn)行平方處理。其次，將所有短期收益率的平方值進(jìn)行累加，形成一個(gè)反映整個(gè)交易日內(nèi)波動(dòng)總量的數(shù)值。最后，對(duì)該累加結(jié)果進(jìn)行平方根運(yùn)算，使其尺度恢復(fù)至與原始收益率一致的水平，便于后續(xù)分析與比較。

　　2.2018年中美貿(mào)易摩擦關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)分析

　　本研究部分將聚焦于2018年中美貿(mào)易摩擦中的五個(gè)關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)，選取事件發(fā)生前、當(dāng)日等多個(gè)時(shí)間段內(nèi)的50ETF和500ETF價(jià)格表現(xiàn)數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)比分析不同階段的漲跌幅變化，探尋市場(chǎng)波動(dòng)與重大政策事件之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。研究數(shù)據(jù)來(lái)源于貿(mào)易摩擦期間的實(shí)際交易數(shù)據(jù)，通過(guò)比較事件前一日、事件當(dāng)日、事件后一日以及前后一周的漲跌幅變化，分析市場(chǎng)情緒的快速反應(yīng)及其對(duì)ETF價(jià)格波動(dòng)的即時(shí)影響。

　　下表匯總了2018年中美貿(mào)易摩擦期間五個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)內(nèi)容包括事件發(fā)生前一日、當(dāng)日、后一日以及前后一周的50ETF和500ETF的漲跌幅。通過(guò)這些數(shù)據(jù)，可以量化分析每個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊程度。

　　表為2018年中美貿(mào)易摩擦期間關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)50ETF表現(xiàn)

　　表為2018年中美貿(mào)易摩擦期間關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)500ETF表現(xiàn)

　　基于上述數(shù)據(jù)，本研究將重點(diǎn)分析以下市場(chǎng)規(guī)律：

　　規(guī)律1：500ETF波動(dòng)幅度顯著高于50ETF。在所考察的大部分關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)，500ETF的漲跌幅度絕對(duì)值均顯著大于50ETF。例如，在2018年3月23日事件日，500ETF下跌5.15%，而50ETF下跌2.62%。這表明500ETF對(duì)貿(mào)易摩擦事件的敏感度更高，市場(chǎng)波動(dòng)性更大。

　　規(guī)律2：事件前一日ETF普遍下跌。針對(duì)50ETF，事件前一日漲跌幅在五個(gè)事件節(jié)點(diǎn)中三次為負(fù)值（-0.95%、-0.01%、-1.05%），一次接近于零（0.25%）。針對(duì)500ETF，事件前一日漲跌幅均為負(fù)值。這表明在關(guān)鍵事件發(fā)生前一日，市場(chǎng)可能已開(kāi)始釋放避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致ETF價(jià)格承壓下行。

　　規(guī)律3：事件前一周ETF持續(xù)下跌。無(wú)論是50ETF還是500ETF，事件前一周的漲跌幅均為負(fù)值。這表明在關(guān)鍵事件發(fā)生前一周，市場(chǎng)可能已累積了較為悲觀的負(fù)面預(yù)期，導(dǎo)致ETF價(jià)格持續(xù)走弱。

　　規(guī)律4：500ETF事件后一周普遍上漲。500ETF在事件后一周的漲跌幅均為正值（3.71%、0.36%、1.72%、0.39%）。這可能表明事件沖擊過(guò)后，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，或者500ETF所代表的中小企業(yè)板塊在事件沖擊后展現(xiàn)出更強(qiáng)的反彈韌性。

　　此外，以下細(xì)節(jié)性規(guī)律亦值得關(guān)注：

　　事件當(dāng)日表現(xiàn)分化：50ETF在事件當(dāng)日的市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，既有下跌又有上漲。而500ETF在事件當(dāng)日的整體表現(xiàn)偏負(fù)面，前兩次事件日均出現(xiàn)顯著下跌。

　　500ETF在事件后一日波動(dòng)劇烈：500ETF在事件發(fā)生后的第二個(gè)交易日波動(dòng)性異常突出，既出現(xiàn)大幅上漲（2%和2.22%），又出現(xiàn)劇烈下跌（-6.24%）。這表明500ETF在事件沖擊后，市場(chǎng)反應(yīng)的不確定性較高。

　　50ETF在事件后一周表現(xiàn)相對(duì)疲軟：與500ETF事件后一周普遍上漲形成對(duì)比，50ETF在事件后一周的表現(xiàn)相對(duì)疲軟，五個(gè)事件節(jié)點(diǎn)中四次事件后一周的漲跌幅均為負(fù)值，僅有一次接近于零。這可能表明大型藍(lán)籌股（50ETF主要成分股）在事件沖擊后的恢復(fù)速度可能慢于中小企業(yè)板塊。

　　共同的“事件前下跌”模式：無(wú)論是50ETF還是500ETF，均呈現(xiàn)出在關(guān)鍵事件發(fā)生前，無(wú)論是前一日還是一周，都出現(xiàn)下跌的模式。這可能反映了市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦事件的普遍擔(dān)憂以及提前反應(yīng)機(jī)制。

　　實(shí)驗(yàn)結(jié)果與討論

　　1.實(shí)驗(yàn)結(jié)果

　　以下兩張圖分別展示了50ETF和500ETF在2018年的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率（RV）走勢(shì)。由圖示可清晰觀察到：

　　在2018年3月23日，500ETF的波動(dòng)率達(dá)到全年峰值。圖中黑點(diǎn)清晰地標(biāo)示出一個(gè)尖銳的波動(dòng)率峰值。這表明3月23日事件對(duì)500ETF市場(chǎng)造成了極大的沖擊，市場(chǎng)波動(dòng)異常劇烈。50ETF亦形成一個(gè)相對(duì)明顯的峰值，但峰值高度顯著低于500ETF，波動(dòng)幅度也相對(duì)緩和。在該事件日，500ETF的波動(dòng)率遠(yuǎn)超50ETF，印證了該事件對(duì)中小企業(yè)集中的500ETF影響更為顯著，市場(chǎng)反應(yīng)更為劇烈。

　　在2018年6月15日，500ETF的波動(dòng)率相較3月23日有所回落，但仍維持在相對(duì)較高的水平。波動(dòng)率曲線在此日期形成一個(gè)明顯的局部峰值，但峰值尖銳程度不及3月23日。50ETF的波動(dòng)率亦出現(xiàn)上升，形成一個(gè)小峰值，但峰值水平依然低于500ETF，且波動(dòng)幅度相對(duì)平緩。在該事件日，兩者的波動(dòng)率均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但500ETF的波動(dòng)率仍顯著高于50ETF，表明事件沖擊持續(xù)存在，但強(qiáng)度可能較3月有所減弱。

　　圖為50ETF在2018年的RV走勢(shì)

　　圖為500ETF在2018年的RV走勢(shì)

　　在2018年7月6日，500ETF的波動(dòng)率再次出現(xiàn)顯著峰值，雖然峰值高度略低于3月23日，但仍屬于全年較高水平。波動(dòng)率曲線再次出現(xiàn)一個(gè)明顯的尖峰。50ETF在7月6日也出現(xiàn)波動(dòng)率上升，峰值較為明顯，且此次的峰值高度相較之前兩個(gè)事件日有所提升，但仍低于500ETF。在該事件日，兩者的波動(dòng)率再次同步上升，且50ETF的波動(dòng)率峰值相對(duì)前兩次有所增加，但500ETF的波動(dòng)率依然更高。這可能表明事件的負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵，且對(duì)50ETF的影響亦在逐步增強(qiáng)。

　　在2018年9月18日，500ETF的波動(dòng)率相對(duì)平穩(wěn)，圖中顯示波動(dòng)率曲線在此日期附近較為平緩，未見(jiàn)明顯的尖峰。波動(dòng)率水平處于全年相對(duì)較低的區(qū)間。50ETF在9月18日亦表現(xiàn)出相對(duì)平穩(wěn)的波動(dòng)率，曲線同樣較為平緩，波動(dòng)率水平也較低。在該事件日，兩者的波動(dòng)率均未出現(xiàn)明顯上升，表明該事件對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響相對(duì)較小，或市場(chǎng)已對(duì)此類(lèi)事件表現(xiàn)出一定的適應(yīng)性。

　　在2018年12月3日，500ETF的波動(dòng)率出現(xiàn)一定程度的上升，圖中顯示波動(dòng)率曲線在此日期附近略有抬升，形成一個(gè)小幅峰值，但峰值并不尖銳，亦低于前幾次的峰值水平。50ETF在12月3日也出現(xiàn)波動(dòng)率的上升，形成一個(gè)相對(duì)明顯的峰值，且此次50ETF的峰值高度與500ETF的峰值高度較為接近。在該事件日，兩者的波動(dòng)率均有所上升，且50ETF的波動(dòng)率上升幅度相對(duì)較大，與500ETF的波動(dòng)率水平趨于接近。這可能表明年底事件對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股（50ETF）的影響有所增強(qiáng)。

　　總體而言，這五個(gè)關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)均在不同程度上影響了中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率，尤其是在中美貿(mào)易摩擦初期（3月、6月、7月），市場(chǎng)波動(dòng)性顯著上升。500ETF作為中小企業(yè)的代表，對(duì)貿(mào)易摩擦事件的波動(dòng)反應(yīng)更為敏感和劇烈。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)可能逐步消化和適應(yīng)貿(mào)易摩擦的影響，波動(dòng)率在9月份有所降低。但在年底，可能由于新的不確定性因素出現(xiàn)，波動(dòng)率再次呈現(xiàn)抬頭跡象，此時(shí)50ETF的波動(dòng)率上升幅度亦較為明顯。

　　2.交易策略討論

　　基于上述實(shí)驗(yàn)結(jié)果與分析，本研究發(fā)現(xiàn)以下可能對(duì)波動(dòng)率交易產(chǎn)生積極影響的交易策略：

　　策略1：基于關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)的波動(dòng)率賣(mài)出策略。從交易視角來(lái)看，五個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)的當(dāng)日或后一日的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率確實(shí)呈現(xiàn)出階段性高點(diǎn)特征。這可被視為波動(dòng)率交易中潛在的賣(mài)出時(shí)機(jī)，尤其適用于短期（如周或月）波動(dòng)率交易策略。這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)在很大程度上成功捕捉到了RV的局部峰值。

　　策略2：基于時(shí)間衰減的波動(dòng)率交易策略。從時(shí)間維度觀察，無(wú)論是50ETF還是500ETF，RV的峰值高度似乎呈現(xiàn)出隨時(shí)間推移而逐漸下降的趨勢(shì)。盡管并非嚴(yán)格的單邊遞減，但整體下降趨勢(shì)是較為明顯的。這可能反映了市場(chǎng)參與者對(duì)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)已形成一定的心理預(yù)期和適應(yīng)性，市場(chǎng)恐慌情緒有所減弱。

　　研究結(jié)論

　　本研究通過(guò)回顧2018年中美貿(mào)易摩擦期間五個(gè)關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)前后50ETF和500ETF的市場(chǎng)表現(xiàn)和已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率變化，深入探析了貿(mào)易摩擦背景下中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)率的變動(dòng)規(guī)律。研究結(jié)果表明：

　　中美貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵事件顯著推升了50ETF和500ETF的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，尤其在貿(mào)易摩擦初期，波動(dòng)率峰值更為突出。這驗(yàn)證了貿(mào)易摩擦等重大不確定性事件是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)率上升的重要因素。

　　500ETF對(duì)貿(mào)易摩擦事件的波動(dòng)反應(yīng)更為敏感和劇烈，其波動(dòng)率水平和峰值高度普遍高于50ETF。這可能與500ETF所代表的中小企業(yè)板塊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)更為敏感有關(guān)。

　　市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦事件的反應(yīng)存在一定的模式，例如事件前ETF價(jià)格普遍下跌，事件發(fā)生時(shí)及之后波動(dòng)率顯著上升。這些模式為基于事件驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)率交易策略提供了可參考的規(guī)律。

　　隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的沖擊逐漸適應(yīng)，波動(dòng)率峰值呈現(xiàn)衰減趨勢(shì)。這表明市場(chǎng)具有一定的自我修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)消化能力，波動(dòng)率交易策略需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

　　基于關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)賣(mài)出波動(dòng)率，以及利用波動(dòng)率隨時(shí)間衰減的特性進(jìn)行交易，可能是在中美貿(mào)易摩擦背景下獲取收益的有效策略。投資者可以結(jié)合事件分析和波動(dòng)率變化規(guī)律，制定相應(yīng)的期權(quán)交易策略。

　　總結(jié)而言，本研究揭示了中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)率的顯著影響，并提煉出若干可應(yīng)用于波動(dòng)率交易的策略思路。研究結(jié)果為投資者理解和應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦等不確定性事件下的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及制定有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略提供了有益的借鑒。（作者單位：融達(dá)期貨）