京東方A 

　　2024業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，“以舊換新”有望刺激行業(yè)景氣向上 

　　事項(xiàng)：

　　公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52-55億元，同比增長(zhǎng)104%-116%。

　　平安觀點(diǎn)：

　　半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域領(lǐng)先地位穩(wěn)固，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2024全年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52-55億元，同比增長(zhǎng)104%-116%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35億元-38億元；2024Q4單季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.9億元-21.9億元，同比增長(zhǎng)約24%-44%，環(huán)比增長(zhǎng)約84%-114%。2024年，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體向好，行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)“弱增長(zhǎng)、再平衡”格局，面對(duì)內(nèi)外部諸多挑戰(zhàn)，公司繼續(xù)保持半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，智慧應(yīng)變、搶抓機(jī)遇，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長(zhǎng)。

　　“以舊換新”刺激需求改善，五大主流應(yīng)用出貨量保持第一。LCD方面，受供應(yīng)端堅(jiān)持按需生產(chǎn)、需求端“以舊換新”政策強(qiáng)力刺激、創(chuàng)新應(yīng)用擴(kuò)類增量等影響，主要應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。電視類應(yīng)用同比增長(zhǎng)明顯，中國(guó)大陸市場(chǎng)下半年重現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，大尺寸化程度再創(chuàng)新高；海外市場(chǎng)需求受體育賽事和促銷拉動(dòng)也呈現(xiàn)出向好的趨勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格全年波動(dòng)上行。2024年，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與品牌客戶緊密合作，在智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、桌面顯示器、電視等主流應(yīng)用領(lǐng)域保持出貨量全球第一，同時(shí)，公司重點(diǎn)發(fā)力85”及以上超大尺寸產(chǎn)品，出貨量位居全球第一，UBCell技術(shù)持續(xù)迭代，匹配高端電視產(chǎn)品需求。根據(jù)TrendForce信息，2025年1月下旬，32”、43”、55”、65”TV面板價(jià)格分別上漲1-2美元，行業(yè)景氣程度得以延續(xù)。

　　OLED出貨量再創(chuàng)新高，高端占比顯著提升。柔性AMOLED方面，2024年全年公司出貨量約1.4億片，同比持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，高端占比顯著提升。其中，量產(chǎn)交付全球首款三折產(chǎn)品，折疊產(chǎn)品整體出貨增長(zhǎng)約40%；Tandem雙層串聯(lián)智能手機(jī)終端方案獨(dú)供多家品牌旗艦機(jī)型，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。同時(shí)，公司積極布局車載、IT等中尺寸創(chuàng)新應(yīng)用，持續(xù)強(qiáng)化自身的產(chǎn)品和技術(shù)能力，穩(wěn)步提升柔性AMOLED業(yè)務(wù)整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　投資建議：“以舊換新”刺激需求向好，面板行業(yè)景氣度得以延續(xù)，公司利潤(rùn)彈性有望逐漸釋放，同時(shí)，隨著OLED出貨量提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，OLED業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)的拖累有望得到緩釋，并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)利潤(rùn)的正向貢獻(xiàn)。結(jié)合公司2024年業(yè)績(jī)預(yù)告以及對(duì)行業(yè)的判斷，我們維持公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司利潤(rùn)分別為53.64億元、84.53億元、110.34億元，對(duì)應(yīng)2025年1月20日收盤價(jià)的PE分別為30.8X、19.6X、15.0X，隨著公司LCD產(chǎn)線折舊陸續(xù)完成以及OLED逐漸減虧，公司利潤(rùn)有望逐漸釋放，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、技術(shù)產(chǎn)品迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。面板屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的升級(jí)迭代速度較快，競(jìng)爭(zhēng)激烈，若公司新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)無(wú)法滿足下游客戶的需求，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。2、OLED業(yè)務(wù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)OLED產(chǎn)線大都處于虧損狀態(tài)，若公司OLED業(yè)務(wù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，將對(duì)公司的盈利能力造成影響。3、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。面板作為TV、IT、手機(jī)等產(chǎn)品的核心零部件，行業(yè)景氣程度強(qiáng)依賴于終端需求，若終端消費(fèi)需求不振，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。 

　　燕京啤酒 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：改革成效顯著，利潤(rùn)快速釋放 

　　事件描述

　　公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中歸母凈利潤(rùn)達(dá)10-11億元，同比+55.11%-70.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)9.5-10.7億元，同比+89.91%-113.9%。預(yù)計(jì)2024Q4歸母凈利潤(rùn)達(dá)-2.88--1.88億元，減虧0.23-1.23億元。

　　事件評(píng)論

　　U8再創(chuàng)佳績(jī)，公司百萬(wàn)噸級(jí)大單品見雛形。2024年，U8單品在華東、華中、西北等多個(gè)空白市場(chǎng)取得突破，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)之一。2025年，公司將在區(qū)域上進(jìn)一步補(bǔ)短板，尋求銷量的不斷突破。

　　公司改革成效顯著，盈利能力顯著提升。從公司董事長(zhǎng)換新后，2022至2024年間，公司歸母凈利潤(rùn)從3.52億元提升至10-11億元，增長(zhǎng)兩倍之多，公司改革成效顯著。2022-2024年，公司產(chǎn)品上聚焦U8，積極圍繞U8展開營(yíng)銷活動(dòng)，產(chǎn)品美譽(yù)度穩(wěn)步提升；團(tuán)隊(duì)上精簡(jiǎn)人員，提升公司運(yùn)作效率，幫扶子公司減虧；供應(yīng)鏈端，推行數(shù)字化，優(yōu)化提升內(nèi)部管理水平，公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　公司發(fā)展正當(dāng)時(shí)，盈利提升仍可期。公司銷量穩(wěn)中有升，公司精細(xì)化管理逐步深入，服務(wù)質(zhì)量、品牌影響力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，公司發(fā)展正當(dāng)時(shí)。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年EPS為0.37/0.50/0.56元，對(duì)應(yīng)PE為30X/22X/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；

　　3、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　江豐電子 

　　引進(jìn)韓國(guó)靜電吸盤技術(shù)及采購(gòu)產(chǎn)線，加快推動(dòng)精密零部件業(yè)務(wù)發(fā)展 

　　投資要點(diǎn)

　　2025年1月20日，公司發(fā)布關(guān)于簽署靜電吸盤項(xiàng)目之合作框架協(xié)議的公告。

　　引進(jìn)韓國(guó)靜電吸盤技術(shù)及采購(gòu)產(chǎn)線，加快推動(dòng)精密零部件業(yè)務(wù)發(fā)展

　　2025年1月17日，江豐電子（300666）與KSTEINC.簽署了《關(guān)于靜電吸盤項(xiàng)目之合作框架協(xié)議》。公司從KSTE引進(jìn)約定范圍的靜電吸盤(E-CHUCK)產(chǎn)品所需的全部生產(chǎn)技術(shù)并采購(gòu)相關(guān)生產(chǎn)線，最終實(shí)現(xiàn)公司在中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)立量產(chǎn)。KSTE負(fù)責(zé)向江豐電子提供全流程技術(shù)支持，并負(fù)責(zé)有關(guān)生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)和交付。

　　KSTE是韓國(guó)領(lǐng)先的專業(yè)從事靜電吸盤生產(chǎn)以及相關(guān)的設(shè)備及工藝開發(fā)、集成與安裝業(yè)務(wù)的企業(yè)，掌握了靜電吸盤的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域的眾多專有技術(shù)和業(yè)務(wù)信息。KSTE成立于1996年，于2006年實(shí)現(xiàn)PhotoChuck的量產(chǎn)供應(yīng)；2008年8英寸陶瓷靜電卡盤開發(fā)完成并向全球供貨；2015年KSTE推出2和4溫區(qū)Tunable-ESC產(chǎn)品。

　　靜電卡盤(E-CHUCK)是一種適用于真空及等離子體工況環(huán)境的超潔凈晶圓片承載體，利用靜電吸附原理進(jìn)行超薄晶圓片的平整均勻夾持，在集成電路制造中是薄膜設(shè)備、刻蝕機(jī)、離子注入機(jī)、量測(cè)設(shè)備等高端裝備的核心部件。靜電卡盤市場(chǎng)具有高度壟斷性，主要由日本和美國(guó)等企業(yè)主導(dǎo)，包括美國(guó)AMAT、美國(guó)LAM、日本新光電氣、日本TOTO、日本NTK等公司。根據(jù)珂瑪科技（301611）招股書，2023年全球靜電卡盤市場(chǎng)規(guī)模保守估計(jì)為36~42億元，其中中國(guó)大陸市場(chǎng)為7~8億元。

　　靶材全球市場(chǎng)份額第一，零部件實(shí)現(xiàn)超85%的行業(yè)產(chǎn)品覆蓋

　　公司成功搭建以超高純金屬濺射靶材為核心，半導(dǎo)體精密零部件、第三代半導(dǎo)體關(guān)鍵材料共同發(fā)展的多元產(chǎn)品體系與業(yè)務(wù)主線，已成長(zhǎng)為集材料、部件、服務(wù)三位一體的集成方案提供商。

　　靶材：公司現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體濺射靶材制造商，產(chǎn)品進(jìn)入到全球領(lǐng)先的3nm工藝制程，是臺(tái)積電、中芯國(guó)際、SK海力士、聯(lián)華電子等全球知名芯片制造企業(yè)的核心供應(yīng)商，贏得了眾多國(guó)際知名晶圓制造企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的需求訂單，市場(chǎng)份額近40%，位居全球第一。公司已配備包括萬(wàn)噸油壓機(jī)、電子束焊機(jī)、超級(jí)雙兩千熱等靜壓設(shè)備、超大規(guī)格熱等靜壓設(shè)備、冷等靜壓設(shè)備等重大裝備，將加速推動(dòng)公司高端靶材新品的研制進(jìn)程。此外，公司積極往產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，培育上游原材料供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)鋁、鈦、鉭、銅、鎢、鈷、錳、鎳等全面自主化。

　　零部件：公司現(xiàn)已研制出超4萬(wàn)款半導(dǎo)體設(shè)備零部件，覆蓋了PVD、CVD、刻蝕、光刻、3D堆疊等工藝的所有裝備，實(shí)現(xiàn)85%以上的行業(yè)產(chǎn)品覆蓋。公司在全國(guó)建成了多個(gè)零部件生產(chǎn)基地，半導(dǎo)體精密零部件產(chǎn)品已成功進(jìn)入了半導(dǎo)體客戶的核心供應(yīng)鏈體系，廣泛應(yīng)用于PVD、CVD、蝕刻機(jī)等半導(dǎo)體設(shè)備中，實(shí)現(xiàn)了多品類精密零部件產(chǎn)品在半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)的應(yīng)用，其中氣體分配盤和硅電極等多款零部件放量迅速。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年產(chǎn)15萬(wàn)片集成電路核心零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正式開工。項(xiàng)目將專注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成電路核心零部件的生產(chǎn)。

　　投資建議：我們維持此前對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024年至2026年，公司營(yíng)收分別為36.32/47.54/59.57億元，增速分別為39.6%/30.9%/25.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.84/5.16/6.70億元，增速分別為50.1%/34.5%/30.0%；PE分別為50.0/37.2/28.6。公司三大產(chǎn)品體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，靶材需求顯著受益于下游廠商新建產(chǎn)能落地，同時(shí)精密零部件產(chǎn)品加速放量。持續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游終端市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品無(wú)法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　沃爾核材 

　　224G高速通信線批量交付 

　　投資要點(diǎn)

　　盈利能力持續(xù)改善。公司電子產(chǎn)品、電力產(chǎn)品、電線產(chǎn)品以及新能源汽車業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng);同時(shí)公司不斷提升自動(dòng)化水平、開展降本增效等系列經(jīng)營(yíng)措施以及主要原材料價(jià)格下降，促使毛利率同比有所增長(zhǎng)。毛利率變動(dòng)受市場(chǎng)環(huán)境、原材料價(jià)格波動(dòng)、人工成本等多項(xiàng)因素影響，未來(lái)公司將通過技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算管理及持續(xù)推行降本增效等多項(xiàng)舉措，將公司整體毛利率維持在合理、健康的水平。

　　高速通信線受益AI應(yīng)用。公司高速通信線訂單飽和，機(jī)器滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)中，其中，公司224G高速通信線產(chǎn)品目前正批量交付中。終端客戶采取何種方案將由其根據(jù)自身情況進(jìn)行確認(rèn)。未來(lái)公司將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)變化情況，與客戶保持緊密聯(lián)系。在高速通信線產(chǎn)能方面，目前子公司樂庭智聯(lián)已擁有繞包機(jī)近四百臺(tái)，芯線機(jī)超三十臺(tái)，仍有超兩百臺(tái)繞包機(jī)和幾十臺(tái)芯線機(jī)已下單:隨著新采購(gòu)的高速通信線設(shè)備陸續(xù)交付其產(chǎn)能正在逐步提升。鑒于公司新采購(gòu)的高速通信線設(shè)備因種類、配置等不同，交期存在差異，預(yù)計(jì)2025年將有多臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備陸續(xù)到貨。公司高速通信線的產(chǎn)能擴(kuò)充主要是基于行業(yè)發(fā)展、客戶需求以及設(shè)備技術(shù)迭代等實(shí)時(shí)情況來(lái)不斷調(diào)整的，以確保生產(chǎn)設(shè)備在滿足當(dāng)前生產(chǎn)需求的同時(shí)還能靈活應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的潛在變化。目前公司224G高速通信線產(chǎn)品良率穩(wěn)定，能夠滿足客戶需求;未來(lái)樂庭智聯(lián)將通過工藝配方改善、設(shè)備技術(shù)改造和白動(dòng)化產(chǎn)線升級(jí)等多項(xiàng)措施進(jìn)一步提升產(chǎn)品良率。

　　高速通信線纜優(yōu)勢(shì)明顯。公司子公司樂庭智聯(lián)在電線行業(yè)深耕數(shù)十年，擁有豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和制程控制經(jīng)驗(yàn)，部分產(chǎn)品已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，且其電線業(yè)務(wù)在品質(zhì)穩(wěn)定性、產(chǎn)品品類及規(guī)�；�生產(chǎn)能力等方面具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有世界一流的生產(chǎn)設(shè)備，并與行業(yè)頭部客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠以更快的響應(yīng)速度和成本控制能力抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，快速跟上高速通信線相關(guān)市場(chǎng)的需求和發(fā)展。未來(lái)，公司將持續(xù)關(guān)注行業(yè)前沿技術(shù)的創(chuàng)新和升級(jí)，著力深耕高速通信線行業(yè)等新興應(yīng)用領(lǐng)域，加大技術(shù)創(chuàng)新資源投入，聚焦核心業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)與儲(chǔ)備，以確保公司保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先水平，更好地滿足多樣化的客戶需求。公司高速通信線產(chǎn)品方面的研發(fā)工作可分為技術(shù)預(yù)研和產(chǎn)品研發(fā)兩大類，技術(shù)預(yù)研主要針對(duì)前沿的新技術(shù)、新產(chǎn)品開展研發(fā)工作，以形成公司的技術(shù)儲(chǔ)備;產(chǎn)品研發(fā)主要根據(jù)行業(yè)發(fā)展以及客戶需求等成立項(xiàng)目小組進(jìn)行方案設(shè)計(jì)，研發(fā)節(jié)奏將根據(jù)客戶具體項(xiàng)目進(jìn)度配合進(jìn)行。未來(lái)，公司將持續(xù)聚焦高速通信線產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)與儲(chǔ)備，并在組織與人才上保持創(chuàng)新活力，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品不斷迭代的有效創(chuàng)新。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)10.1/14.0/17.0億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能產(chǎn)量提升不及預(yù)期。 

　　天融信 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)端扭虧為盈，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)8.23元。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2024年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)區(qū)間6500-9000萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)區(qū)間4000-6000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.82(-1.23)/2.96/3.83億元，EPS分別為0.07(-0.10)/0.25/0.32元，給予公司2025年32.82倍PE，維持目標(biāo)價(jià)8.23元。

　　利潤(rùn)端強(qiáng)勢(shì)扭虧，彰顯收入質(zhì)量提升效能。公司預(yù)告2024年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)區(qū)間6500-9000萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)4000-6000萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)扭虧，公司不斷優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)提升收入質(zhì)量，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收區(qū)間27-29億元，較2023年同比增速區(qū)間為-13.59%至-7.18%，整體業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。主要系公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效戰(zhàn)略，提升收入質(zhì)量，并在費(fèi)用端控制有效。

　　天融信（002212）具備“一專多強(qiáng)”網(wǎng)安技術(shù)能力，安全護(hù)航各行業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型。隨著網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)四化發(fā)展正式步入“新質(zhì)網(wǎng)安”時(shí)代，天融信在信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、密碼應(yīng)用安全和AI+安全等領(lǐng)域積極開拓，扎實(shí)實(shí)踐。面向新型工業(yè)化、車路云一體化、云網(wǎng)融合等新場(chǎng)景持續(xù)創(chuàng)新，打造新時(shí)代網(wǎng)絡(luò)安全整體能力。

　　公司持續(xù)深耕數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域，積極探索“AI+安全”融合創(chuàng)新�；�于“平臺(tái)、產(chǎn)品、場(chǎng)景”構(gòu)建企業(yè)級(jí)AI安全能力體系，天融信將大模型、小模型、機(jī)器學(xué)習(xí)等AI技術(shù)能力，深度應(yīng)用于數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品中，全面增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、分析和處置等能力。依托數(shù)據(jù)防泄漏、數(shù)據(jù)庫(kù)審計(jì)與防護(hù)、數(shù)據(jù)庫(kù)審計(jì)、數(shù)據(jù)分類分級(jí)、EDR、備份一體機(jī)、API監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)脫敏等成熟可靠的數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品，天融信可從產(chǎn)生、采集、存儲(chǔ)、使用、共享、傳輸、歸檔到銷毀各環(huán)節(jié)，為企業(yè)提供全生命周期的數(shù)據(jù)安全防護(hù)，抵御各類潛在威脅。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新產(chǎn)品訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 

　　東方雨虹 

　　2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)釋放，治理拐點(diǎn) 

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公告2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99-1.47億元，扣非后1.26-1.75億元；倒算24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利中樞-11.54億元，扣非后中樞-9.49億元，符合預(yù)期。主要受年末集中計(jì)提減值影響，市場(chǎng)有一定預(yù)期，顯著縮窄信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，公司24年底迎來(lái)治理優(yōu)化拐點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)戰(zhàn)略加碼領(lǐng)跑全行業(yè)�？紤]公司2024年末集中計(jì)提減值，調(diào)整24-26年EPS至0.06、1.03、1.17(-0.69、-0.18、-0.14)元，根據(jù)可比公司2025年平均23.5xPE估值，給予目標(biāo)價(jià)24.21(-2.07)元。

　　Q4施工與價(jià)格對(duì)營(yíng)收有一定拖累，24年結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大刀闊斧。我們估算24Q4公司營(yíng)收降幅相對(duì)Q3收窄，預(yù)計(jì)民建和工程渠道發(fā)貨或保持穩(wěn)健略增，施工業(yè)務(wù)下滑，以及銷售端價(jià)格同比有一定拖累。24年公司在去直銷與去施工方面改善顯著，留下較好的增長(zhǎng)基數(shù)。防水行業(yè)在需求下滑及出清上均較為徹底，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)需求量及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力或領(lǐng)先于其他子行業(yè)企穩(wěn)。

　　集中減值釋放信用風(fēng)險(xiǎn)，25年降本降費(fèi)有望進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司24年減值在應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、其他非流動(dòng)資產(chǎn)科目下均做較為充分的處理，估算全年加回減值后，在行業(yè)盈利能力底部對(duì)應(yīng)凈利率或達(dá)6%以上水平展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。24年公司降本展現(xiàn)成效，行業(yè)盈利能力普遍承壓的背景下仍保持一定盈利能力，25年降本有望繼續(xù)，而降費(fèi)的效果也有望兌現(xiàn)，2025年盈利能力的同比改善有望釋放一定彈性。

　　海外拓展確定決心，治理改善持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司25年海外拓展有望提速，在區(qū)域上或呈現(xiàn)廣泛部署的特點(diǎn)。東南亞馬來(lái)西亞工廠已在25年1月順利完成首次試產(chǎn)。公司歷史上各關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)戰(zhàn)略變革都走在行業(yè)前列，此輪大力發(fā)展出海亦保持行業(yè)領(lǐng)先地位。24年末公司人事調(diào)整優(yōu)化分工，預(yù)計(jì)25H1將持續(xù)改善治理。同時(shí)24年進(jìn)行中報(bào)分紅及回購(gòu)重視股東回報(bào)，在公司商業(yè)模式與現(xiàn)金流改善背景下，未來(lái)長(zhǎng)期提升股東回報(bào)是重要趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。 

　　雙環(huán)傳動(dòng) 

　　系列點(diǎn)評(píng)九：業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上，新能源+智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)加速成長(zhǎng) 

　　事件概述：根據(jù)2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年歸母凈利10.16-10.36億元，同比+24.45%~26.90%；2024年扣非歸母凈利9.92-10.12億元，同比+23.53%~26.02%。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上毛利環(huán)比提升。據(jù)公告，根據(jù)中樞值計(jì)算，2024Q4歸母凈利2.88億元，同比+26.7%，環(huán)比+8.6%；2024Q4扣非歸母凈利2.91億元，同比+15.0%，環(huán)比+12.8%。2024Q4乘用車批發(fā)銷量885.9萬(wàn)輛，同比+12.4%，環(huán)比+32.2%；新能源乘用車批發(fā)銷量432.9萬(wàn)輛，同比+44.2%，環(huán)比+33.6%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面是新能源汽車齒輪伴隨行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司憑借在高性能、低噪音的精密齒輪領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性、規(guī)模優(yōu)勢(shì)及穩(wěn)定的配套能力取得良好增長(zhǎng)；另一方面，受益控股子公司浙江環(huán)驅(qū)科技在智能家居、智能汽車、未來(lái)生活等領(lǐng)域的深入布局，不斷拓張智能驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)板塊客戶及產(chǎn)品，環(huán)驅(qū)科技營(yíng)收和凈利潤(rùn)得以顯著提升。

　　全球客戶持續(xù)開拓2024海外建廠加速。2023年來(lái)公司新能源齒軸在國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)份額在40%~50%；同時(shí)積極拓展海外客戶，相繼獲得豐田、某歐洲知名豪華品牌等客戶的新能源車齒輪項(xiàng)目。截至2023年末，公司已建成500萬(wàn)臺(tái)套新能源汽車驅(qū)動(dòng)齒輪產(chǎn)能，并穩(wěn)步推進(jìn)匈牙利建廠。2025年一方面依托國(guó)內(nèi)500+萬(wàn)臺(tái)套新能源齒輪產(chǎn)能繼續(xù)受益國(guó)內(nèi)新能源增長(zhǎng)，另一方面積極推進(jìn)匈牙利工廠建設(shè)，對(duì)海外市場(chǎng)的布局加大力度，引進(jìn)歐洲本土優(yōu)秀人才、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化水平，助力全球化擴(kuò)張，提高在全球新能源汽車齒輪市場(chǎng)的占有率。

　　智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)加速成長(zhǎng)機(jī)器人減速器星辰大海。智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)：公司依托環(huán)驅(qū)科技平臺(tái)，推動(dòng)產(chǎn)品在掃地機(jī)、智能汽車、無(wú)人機(jī)、eBike等智能終端領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，全面覆蓋智能辦公、智能汽車、智能家居及未來(lái)生活四大核心市場(chǎng)，積極探索并培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，后續(xù)有望加速放量；機(jī)器人高精密減速器：2023、2024H1公司減速器及其他業(yè)務(wù)毛利率40.3%、32.0%，盈利能力強(qiáng)，后續(xù)環(huán)動(dòng)科技有望持續(xù)提供涵蓋3—1000KG負(fù)載范圍的機(jī)器人解決方案，穩(wěn)步開拓機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)。

　　投資建議：公司是精密驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)齒輪龍頭，正在加速全球化，同時(shí)開拓智能驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)、機(jī)器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，我們看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別103.2/124.5/149.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別10.3/12.9/16.0億元，EPS分別1.21/1.52/1.89元，對(duì)應(yīng)2025年1月20日33.21元/股收盤價(jià)，PE分別為27/22/18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源乘用車銷量、智能驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)客戶拓展、海外建廠不及預(yù)期。 

　　涪陵榨菜 

　　改革逐漸落地，公司進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期 

　　涪陵榨菜（002507）作為國(guó)內(nèi)榨菜行業(yè)的龍頭，經(jīng)歷過銷售收入快速增長(zhǎng)的增長(zhǎng)期，也經(jīng)歷近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯期。觀察近幾年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，一方面是行業(yè)增速放緩，在整體消費(fèi)疲弱、強(qiáng)調(diào)性價(jià)比的環(huán)境下，行業(yè)漲價(jià)空間受到限制，另一方面與近幾年公司考核僵化、市場(chǎng)費(fèi)用落地不扎實(shí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境不符合等因素有關(guān)。

　　從23年以來(lái)，隨著新一屆管理層上任，公司開始一系列的組織架構(gòu)調(diào)整，同時(shí)對(duì)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上也進(jìn)行了調(diào)整。隨著整體的轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為公司形成三個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：一是銷售費(fèi)用落地不足的扭轉(zhuǎn)；二是價(jià)格策略的扭轉(zhuǎn)；三是餐飲市場(chǎng)開拓帶來(lái)的渠道結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)。這一系列的轉(zhuǎn)折正在幫助公司走出低谷，加速企業(yè)經(jīng)營(yíng)正循環(huán)。

　　具體來(lái)看，在24年改革的推動(dòng)下，公司重新梳理了業(yè)務(wù)方向，渠道端做了經(jīng)銷商的精細(xì)化梳理，產(chǎn)品端也在推陳出新，銷售人員的激勵(lì)導(dǎo)向有所改變，24年下半年以來(lái)失速的情況也得到了改善。同時(shí)公司重視多品類發(fā)展，其他品類的增長(zhǎng)也將給公司發(fā)展注入動(dòng)力。從長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)沒有改變，我們認(rèn)為價(jià)格增長(zhǎng)仍會(huì)是行業(yè)增長(zhǎng)未來(lái)的推動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司在調(diào)味品行業(yè)整體復(fù)蘇的大背景下，有望重拾增長(zhǎng)。

　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：從長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)沒有改變，我們認(rèn)為價(jià)格增長(zhǎng)仍會(huì)是行業(yè)增長(zhǎng)未來(lái)的推動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司在調(diào)味品行業(yè)整體復(fù)蘇的大背景下，有望重拾增長(zhǎng)。同時(shí)公司重視多品類發(fā)展，其他品類的增長(zhǎng)也將給公司發(fā)展注入動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)9.8%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.37%，對(duì)應(yīng)EPS0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE是16.2倍。參考同行業(yè)的估值水平，以及公司長(zhǎng)期的發(fā)展空間，我們認(rèn)為可以給予合理估值23倍，目標(biāo)股價(jià)為19.9元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，公司復(fù)蘇不及預(yù)期，管理層出現(xiàn)重大管理失誤，餐飲渠道發(fā)展不及預(yù)期等。 

　　立高食品 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：基本面企穩(wěn)，邊際向上拐點(diǎn)明確

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.7-39.3億元，同比+7.74-12.31%；歸母凈利潤(rùn)2.65-2.85億元，同比+262.88%-290.27%；扣非凈利潤(rùn)2.5-2.7億元，同比+105.17%-121.58%。預(yù)計(jì)2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.53-12.13億元，同比+14.9%-32.3%；歸母凈利潤(rùn)6189-8189萬(wàn)元，同比扭虧；扣非凈利潤(rùn)5851-7851萬(wàn)元，同比扭虧。

　　2024Q4營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，得益于山姆上新和稀奶油放量。11月以來(lái)山姆上新3款新品，佛山稀奶油工廠2024年9月投產(chǎn)，稀奶油在旺季銷售情況理想。

　　2024年歸母凈利率修復(fù)到7%左右，同比顯著改善。得益于1)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少約1億元；2)公司嚴(yán)控費(fèi)用，提高投入產(chǎn)出比；3)稀奶油放量、規(guī)模效應(yīng)提升；4)數(shù)字化管理的推進(jìn)。按照中值計(jì)算，24Q4歸母凈利率為6.6%，與Q3差不多，Q4規(guī)模效應(yīng)有提升，但進(jìn)口乳制品、棕櫚油等原材料價(jià)格有抬升，此外還有新增的投產(chǎn)折舊攤銷，以及年底部分一次性費(fèi)用。

　　2025年展望：1)稀奶油放量+山姆上新(山姆24年基數(shù)較低)預(yù)計(jì)是核心拉動(dòng)力；除此之外，公司在策略上會(huì)對(duì)表現(xiàn)突出的品類加大資源投入(VS過去很多資源用于新品研發(fā))，對(duì)各個(gè)經(jīng)營(yíng)渠道投入相當(dāng)?shù)馁Y源，針對(duì)傳統(tǒng)商超也在研究產(chǎn)品端適配，有望帶來(lái)額外邊際增量。2)部分原材料成本上漲可能對(duì)Q1略有影響，25年全年來(lái)看成本情況應(yīng)當(dāng)好于24年，疊加費(fèi)用端的管控，預(yù)計(jì)25年凈利率會(huì)進(jìn)一步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為2025年餐飲供應(yīng)鏈有望逐步見底，板塊目前估值水位較低，可以加大關(guān)注；其中立高自身有邊際改善，彈性在板塊中相對(duì)可觀，建議重點(diǎn)關(guān)注。考慮需求端比較疲軟，但公司盈利能力有邊際改善，我們略下調(diào)此前收入預(yù)測(cè)，但上調(diào)此前利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收為38.4/42.7/46.8億元(前次預(yù)測(cè)為38.6/43.6/48.8億元)，同比增長(zhǎng)10%/11%/10%；歸母凈利為2.7/3.4/4.2億元(前次預(yù)測(cè)為2.7/3.2/3.9億元)，同比增長(zhǎng)277%/22%/26%；對(duì)應(yīng)PE為26/21/17X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　萬(wàn)達(dá)電影 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：儲(chǔ)備內(nèi)容豐富，打造“超級(jí)娛樂空間” 

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　2024年公司業(yè)績(jī)受電影市場(chǎng)影響不及預(yù)期，但從2025年春節(jié)檔開始，多部頭部大片陸續(xù)登陸銀幕，有望帶動(dòng)觀影熱情回歸，且公司儲(chǔ)備影片數(shù)量較多，或推動(dòng)投資出品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)明顯提升。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資出品提升明顯，影院打造“超級(jí)娛樂空間”。公司新管理層上任后，加強(qiáng)影視內(nèi)容投資出品能力，多部影片取得2024年多個(gè)重要檔期的票房冠軍。同時(shí)，公司旗下影院在頭部供給缺失、觀影需求下滑的背景下積極拓展IP衍生合作，打造超級(jí)娛樂空間，提升盈利能力。參考2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告下調(diào)2024年EPS預(yù)測(cè)至-0.43元，我們看好公司未來(lái)在內(nèi)容端的產(chǎn)出與影院端的企穩(wěn)，2024年多部頭部影片延期至2025年上映亦將拉動(dòng)當(dāng)年票房大盤，故維持2025/2026年盈利預(yù)測(cè)不變，維持目標(biāo)價(jià)13.80元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　票房大盤不佳，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司公布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)虧損8.5-9.5億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損9.7-10.7億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。虧損主要因2024年電影市場(chǎng)較為低迷，全年票房425億元，同比下降23%，同時(shí)觀影人次10億人，同比下降22%，最終導(dǎo)致單銀幕產(chǎn)出下滑，影院經(jīng)營(yíng)承壓。此外，公司對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試并相應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備約7-8億元。

　　電影投資制作及發(fā)行業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，2025年待映影片充足。2024年公司加大影片投資力度，持續(xù)提升制作發(fā)行能力，投資出品的《維和防暴隊(duì)》、《抓娃娃》、《白蛇：浮生》、《誤殺3》、《“騙騙”喜歡你》、《我才不要和你做朋友呢》等影片均實(shí)現(xiàn)盈利，其中，《抓娃娃》票房達(dá)33.27億元，為2024年電影票房前三。2025年公司投資出品的《有朵云像你》、《蠻荒禁地》、《轉(zhuǎn)念花開》、《寒戰(zhàn)1994》、《聊齋：蘭若寺》、《千萬(wàn)別打開那扇門》、《浪浪人生》、《奇遇》等多部影片計(jì)劃上映，公司也將持續(xù)整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源加強(qiáng)影片宣發(fā)業(yè)務(wù)，進(jìn)而提升項(xiàng)目的投資收益。

　　2025年春節(jié)檔預(yù)售創(chuàng)最快破億紀(jì)錄，公司出品和影院業(yè)務(wù)有望受益。根據(jù)貓眼專業(yè)版的數(shù)據(jù)，2025年1月19日14時(shí)41分，2025年春節(jié)檔預(yù)售總票房破億，刷新中國(guó)影史春節(jié)檔預(yù)售最快破億紀(jì)錄。公司投資出品《唐探1900》和《熊出沒.重啟未來(lái)》，且春節(jié)檔強(qiáng)大的影片陣容亦有望提振觀影需求，帶動(dòng)影院業(yè)務(wù)回暖。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房不及預(yù)期，電影上映時(shí)間不確定等。