投資要點:

　　1.西高院作為國內(nèi)領(lǐng)先的電氣領(lǐng)域綜合性服務(wù)機構(gòu)，現(xiàn)有國家高壓電器質(zhì)量檢驗檢測中心等5個國家級檢測中心，建有國家能源輸配電設(shè)備研發(fā)（實驗）中心等7個國家級科研平臺和技術(shù)服務(wù)平臺。2020年至2022年，西高院分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元、4.47億元和5.21億元，2021年度、2022年度同比增長29.71%、16.54%，年均復合增長率達22.95%。

　　2.西高院是國內(nèi)少數(shù)具備低壓到交直流特高壓產(chǎn)品檢測能力的機構(gòu)，公司在電氣設(shè)備檢測服務(wù)領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢，全面支撐智能電網(wǎng)建設(shè)以及下游電氣設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、制造與運用。

　　3.作為電氣設(shè)備行業(yè)內(nèi)權(quán)威的檢測機構(gòu)，西高院自成立以來共主持或參與制定470余項標準（現(xiàn)行有效），標準話語權(quán)讓公司樹立品牌知名度和公信力。公司對標準精準把握的技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢為公司未來的收入增長提供充分保障。

　　4.在智能電網(wǎng)建設(shè)及“雙碳”背景下，預(yù)計“十四五”期間我國將新建特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，總投資3800億元。特高壓領(lǐng)域持續(xù)增長的市場需求為西高院未來的收入增長提供堅實基礎(chǔ)。

　　5.IPO募集資金圍繞“智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)”等業(yè)務(wù)展開，著重針對智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈和新型電力系統(tǒng)的未來需求對公司服務(wù)能力進行布局、完善和提升。項目投產(chǎn)后，將進一步拓寬公司檢測服務(wù)內(nèi)容，提高研發(fā)能力和管理效率，滿足檢測服務(wù)創(chuàng)新需求，增強公司可持續(xù)發(fā)展能力和綜合競爭力。

　　2023年6月19日，西安高壓電器研究院股份有限公司（證券代碼：688334.SH，股票簡稱：西高院）掛牌上市，電氣檢測板塊迎來又一家重量級企業(yè)。

　　西高院成立于1958年，是國內(nèi)領(lǐng)先的電氣領(lǐng)域綜合性服務(wù)機構(gòu)。西高院脫胎于國有電氣裝備資產(chǎn)的重組整合，現(xiàn)已成為我國特高壓裝備龍頭中國西電（601179）控股的子公司。本次分拆上市，將有利于公司進一步做強主業(yè)，增強業(yè)務(wù)獨立性。

　　近年來，在電力需求與發(fā)電總量持續(xù)增長的帶動下，電網(wǎng)智能化和配電網(wǎng)建設(shè)投入的增加，我國電力投資始終保持在較高水平。隨著“十四五”電網(wǎng)投資力度的進一步加大以及未來新能源的大規(guī)模發(fā)展，電網(wǎng)投資建設(shè)需求仍將保持高位。

　　電力裝備行業(yè)規(guī)模不斷擴大之際，西高院積極登陸資本市場，有望借助資本市場的力量強化公司核心競爭力，孕育出更加廣闊的發(fā)展空間。資料顯示，公司擬投入9.1億元募集資金圍繞“智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)”展開，用于檢測、計量、認證、技術(shù)研究與技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)進行布局。預(yù)期項目建成后，將進一步拓寬西高院檢測服務(wù)內(nèi)容，增強公司可持續(xù)發(fā)展能力和綜合競爭力。

　　聚焦檢測核心業(yè)務(wù)

　　獨有電力檢測優(yōu)勢

　　西高院作為國內(nèi)領(lǐng)先的電氣領(lǐng)域綜合性服務(wù)機構(gòu)，長期服務(wù)于以特高壓為骨干網(wǎng)架、各級電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的堅強智能電網(wǎng)建設(shè)，主要從事電氣領(lǐng)域檢驗檢測、計量、認證及技術(shù)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)，開展相關(guān)技術(shù)研究、標準制修訂及行業(yè)管理和服務(wù)工作。

　　西高院的主營業(yè)務(wù)為提供電氣領(lǐng)域檢驗檢測服務(wù)與其他技術(shù)服務(wù)。其中，檢驗檢測服務(wù)包括交、直流高壓和超高壓開關(guān)、±500千伏以上直流輸電設(shè)備、800千伏以上交流長距離輸電設(shè)備等智能電網(wǎng)領(lǐng)域的關(guān)鍵輸配電設(shè)備，其他技術(shù)服務(wù)包括計量服務(wù)、認證服務(wù)、技術(shù)研究與技術(shù)咨詢。

　　據(jù)了解，我國從事電力檢驗檢測領(lǐng)域的機構(gòu)中，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)水平低，具有較強競爭力的檢測機構(gòu)相對較少，業(yè)務(wù)規(guī)模達到億元以上的第三方檢測機構(gòu)數(shù)量少，大型項目多被實力較強的機構(gòu)承接，市場競爭較為分散，行業(yè)集中度相對較低。

　　作為國內(nèi)電力系統(tǒng)、輸變電設(shè)備制造行業(yè)強有力的試驗研究平臺，西高院在我國電力工業(yè)發(fā)展的不同時期，承擔了多項重點工程中關(guān)鍵設(shè)備、高端產(chǎn)品的型式試驗，為電力系統(tǒng)的長期穩(wěn)定運行、輸變電設(shè)備制造行業(yè)的健康發(fā)展作出了重要貢獻，對于支撐智能電網(wǎng)建設(shè)、提升國家電力裝備質(zhì)量具有積極促進作用。

　　核心技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先

　　贏得客戶廣泛認可

　　發(fā)展至今，西高院是國內(nèi)少數(shù)具備低壓到交直流特高壓產(chǎn)品檢測能力的機構(gòu)，檢測服務(wù)項目主要包括大容量試驗、絕緣試驗、機械性能試驗、溫升試驗、環(huán)境試驗、電磁兼容（EMC）試驗等，能夠全面支持各類電氣設(shè)備產(chǎn)品的型式試驗、性能試驗及研究性試驗等需求。

　　西高院現(xiàn)有國家高壓電器質(zhì)量檢驗檢測中心、國家絕緣子避雷器質(zhì)量檢驗檢測中心、國家電力電容器質(zhì)量檢驗檢測中心、國家智能電氣設(shè)備質(zhì)量檢驗檢測中心以及國家變壓器質(zhì)量檢驗檢測中心5個國家級檢測中心，建有國家能源輸配電設(shè)備研發(fā)（實驗）中心、國家市場監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新中心（輸變電設(shè)備）、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)公共服務(wù)平臺、高壓輸配電設(shè)備質(zhì)量控制和技術(shù)評價實驗室等7個國家各部委批準建設(shè)或授權(quán)認定的國家級科研平臺和技術(shù)服務(wù)平臺。

　　西高院始終鼓勵創(chuàng)新，高度重視技術(shù)的持續(xù)研發(fā)，近年來科研資金投入持續(xù)大幅提高。2020年至2022年，公司研發(fā)投入分別為2641.47萬元、3463.6萬元和4979.36萬元，占營業(yè)收入比重分別為7.66%、7.75%和9.56%，整體保持在較高水平。

　　西高院通過長期的行業(yè)技術(shù)積累，形成了電氣設(shè)備產(chǎn)品標準研究與驗證技術(shù)、高電壓大電流計量技術(shù)、高壓開關(guān)檢測技術(shù)、繞組類設(shè)備檢測技術(shù)、特高壓及以下直流輸電換流閥檢測技術(shù)、絕緣子避雷器檢測技術(shù)、電力電容器檢測技術(shù)、電氣設(shè)備關(guān)鍵性能核心技術(shù)、電氣設(shè)備制造行業(yè)智能化工程成套技術(shù)等9大項主要核心技術(shù)，并已實現(xiàn)高質(zhì)量科技成果轉(zhuǎn)化。

　　同時，西高院始終重視技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)工作，現(xiàn)擁有一批高素質(zhì)的輸變電設(shè)備技術(shù)、試驗技術(shù)研究的科技人才，擁有專業(yè)高效、經(jīng)驗豐富的核心技術(shù)團隊。

　　截至2022年底，公司享有國務(wù)院政府津貼專家2人，省市級以上勞動模范4人，省市級專家4人，高級工程師182人，164人具有碩士研究生及以上學歷，29名研發(fā)人員從業(yè)經(jīng)歷超過20年。

　　憑借牢牢掌握的核心技術(shù)和過硬質(zhì)量，西高院檢測服務(wù)涉及國內(nèi)各大主要電氣設(shè)備集團及供應(yīng)商，獲得下游客戶的廣泛認可，主要客戶包括國內(nèi)外大型電氣設(shè)備制造商、國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)下屬單位等，其中包括中國西電、平高集團及平高電氣（600312）、山東泰開電氣集團有限公司、思源電氣（002028）股份有限公司、施耐德電氣工業(yè)股份有限公司、新疆特變電工（600089）集團有限公司及其下屬企業(yè)等。

　　行業(yè)標準制定者

　　掌握技術(shù)話語權(quán)

　　標準是開展檢驗檢測業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，主持或參與標準的起草過程是檢驗檢測機構(gòu)精準把握標準要求、掌握最新技術(shù)動向的重要途徑，也是檢驗檢測機構(gòu)通過標準話語權(quán)展示技術(shù)實力的有利契機。西高院憑借技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢，具備主導或參與行業(yè)標準制修訂的相關(guān)技術(shù)能力。

　　具體來看，西高院作為國內(nèi)開關(guān)設(shè)備、變壓器、絕緣子避雷器、電容器、直流輸電設(shè)備等12個國家標委會、2個行業(yè)標委會秘書處掛靠單位，是13個IEC國內(nèi)技術(shù)對口單位。牽頭制定了多項國際、國內(nèi)電氣設(shè)備技術(shù)領(lǐng)域相關(guān)標準。

　　截至2022年末，西高院正高級工程師擔任IEC/SC22F主席及IEC/TC99副主席，擁有3位IEC工作組召集人，擁有IEC注冊專家46人，18人擔任多個標準化委員會主任、副主任及秘書長等職務(wù)，13位中國電工技術(shù)學會高級會員，13人擔任中國電器工業(yè)協(xié)會、中國電工技術(shù)學會、中國電機工程學會、陜西省電工技術(shù)學會等協(xié)會學會組織重要職務(wù)，具備行業(yè)認可的檢測、標準、技術(shù)專家。

　　作為電氣設(shè)備行業(yè)內(nèi)權(quán)威的檢測機構(gòu)，西高院自成立以來共主持或參與制定470余項標準（現(xiàn)行有效），其中作為召集人單位主持起草3項國際標準、160余項國家標準和120余項行業(yè)標準。

　　通過參與制定行業(yè)標準，鞏固標準話語權(quán)，西高院大幅提升了生產(chǎn)效率，提升了競爭壁壘。2020年至2022年，西高院毛利率分別為43.95%、39.31%和48.18%，一直保持在較高水平，成本優(yōu)勢突出。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士，電氣設(shè)備是保障電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運行的重要防線，電氣設(shè)備檢測對電力系統(tǒng)的穩(wěn)定運行具有重要作用。對于檢測機構(gòu)而言，如果在市場上沒有較高的公信力，所出具的檢驗報告很難直接應(yīng)用于電力行業(yè)相關(guān)項目的投標招標，獲得市場的信任和認可更非易事。因此電氣設(shè)備檢測領(lǐng)域的行業(yè)門檻通常較高，新進入者面臨著較大的公信力挑戰(zhàn)，難以與優(yōu)秀品牌企業(yè)直接競爭。

　　相比之下，西高院憑借多年在電氣設(shè)備檢驗檢測行業(yè)的耕耘和對服務(wù)質(zhì)量的堅持，樹立了較高的品牌知名度和公信力。公司對標準精準把握的技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢為公司未來的收入增長提供了充分的保障。

　　智能電網(wǎng)建設(shè)提速

　　檢測需求持續(xù)增長

　　2009年，國家電網(wǎng)正式提出建設(shè)堅強智能電網(wǎng)的計劃，提出以特高壓為骨干網(wǎng)架、各級電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的堅強智能電網(wǎng)建設(shè)。我國國土面積遼闊，特高壓輸電具備輸送距離遠、容量大、損耗低和效率高等優(yōu)勢，是跨區(qū)域輸送電力主要手段。西高院主要從事電氣設(shè)備檢測，高壓開關(guān)等電氣設(shè)備的檢測對電力系統(tǒng)的正常運行發(fā)揮關(guān)鍵作用。

　　根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，“十二五”及“十三五”期間，我國的電網(wǎng)投資規(guī)模分別為2萬億元及2.6萬億元。在“十四五”期間，我國的電網(wǎng)投資規(guī)模有望達到3萬億元，其中國家電網(wǎng)公司計劃投資2.24萬億元，南方電網(wǎng)公司計劃投資6700億元。

　　特高壓建設(shè)方面，“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)24條交流、14條直流特高壓輸電通道。截止2022年我國特高壓輸電線路長度累計已達44613km，累計輸送電量達28346億千瓦時。我國的特高壓建設(shè)已經(jīng)進入快速發(fā)展的高峰期，同時受益于電網(wǎng)投資額的增加，電氣設(shè)備檢測行業(yè)將得到快速的發(fā)展。

　　目前，由于高壓電氣設(shè)備檢測技術(shù)含量高、資本投入較大，尤其在特高壓領(lǐng)域，國內(nèi)僅有西高院及少數(shù)幾家機構(gòu)具備檢測能力。招股書顯示，檢測服務(wù)一直是西高院的核心業(yè)務(wù)，2022年檢測服務(wù)營收達4.68億元，營收占比達92.83%；其中尤以高壓開關(guān)設(shè)備檢測收入比例最高，2022年該項目下收入達2.92億元，營收占比為57.89%。

　　以交流特高壓1100kVGIS型式試驗為例，該項目面臨極端工況的容量要求巨大，在2010年以前，國內(nèi)外沒有能夠?qū)?100kVGIS進行整極試驗的實驗室，國內(nèi)外標準沒有關(guān)于1100kV電壓等級試驗驗證參數(shù)的規(guī)定。

　　在此背景下，西高院以多年來對高壓斷路器開斷容量的合成試驗方法研究為基礎(chǔ)，模擬研究了開關(guān)在超特高壓輸電網(wǎng)絡(luò)發(fā)生各種故障下開斷的物理過程，建立開斷過程電弧模型，并設(shè)計建設(shè)特高壓大容量實驗室和特高壓絕緣實驗室，具備同期世界上等效程度最高的特高壓開關(guān)型式試驗?zāi)芰Α?/p>

　　此外，西高院成功研發(fā)了可滿足1100kV試驗用的高精度高壓點火觸發(fā)裝置、全電壓合成關(guān)合裝置，在國內(nèi)首次完成高壓開關(guān)的全電壓關(guān)合試驗，打破了國外技術(shù)壟斷。

　　西高院作為行業(yè)內(nèi)特高壓領(lǐng)域檢測的龍頭機構(gòu)，特高壓領(lǐng)域持續(xù)增長的市場需求為西高院未來的收入增長提供了充分的保障。

　　雙碳賦能新機遇

　　行業(yè)持續(xù)高景氣

　　2020年9月中國明確提出2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”目標，2021年3月中央財經(jīng)委員會第九次會議提出構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。

　　西高院依托深厚的檢測技術(shù)能力，不斷面向新型電力系統(tǒng)輸變電環(huán)節(jié)的設(shè)備及產(chǎn)品提供檢驗檢測服務(wù)，包括高壓和超高壓開關(guān)、環(huán)保型開關(guān)設(shè)備、環(huán)保型絕緣介質(zhì)變壓器、智能化GIS、智能化變壓器、海上輕型化柔性直流換流閥等智能化設(shè)備。

　　同時，西高院積極推進高效儲能領(lǐng)域的設(shè)備檢測、新能源友好并網(wǎng)領(lǐng)域的電力電子設(shè)備檢測、柔性電網(wǎng)領(lǐng)域的設(shè)備檢測與海上風電低頻交流領(lǐng)域的設(shè)備檢測等業(yè)務(wù)機會，提升智能電網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品的檢測能力，聚焦配網(wǎng)自動化、電網(wǎng)智能化與數(shù)字化的發(fā)展方向，全面服務(wù)新型電力系統(tǒng)建設(shè)，助力“碳達峰、碳中和”戰(zhàn)略。

　　電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)為西高院提供了廣闊的橫向發(fā)展空間，隨著多元發(fā)展深入，西高院業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長，新興市場需求為公司未來的收入增長提供了充分的保障。2020年至2022年，西高院分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元、4.47億元和5.21億元，2021年度、2022年度營業(yè)收入同比增長比例分別為29.71%、16.54%，年均復合增長率為22.95%。

　　營業(yè)收入的高增長也帶來了西高院盈利能力的快速提升。2020年至2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤6511.99萬元、8155.85萬元和1.3億元，增速分別為-31.46%、25.24%和59.83%。

　　隨著業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長，西高院資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了整體大幅增長。2020年末、2021年末及2022年末，公司總資產(chǎn)分別為12.78億元，21.72億元和22.55億元。呈上升趨勢。2021年公司資產(chǎn)總額大幅增長主要是由于增資擴股所致。

　　行業(yè)大發(fā)展的背景下，作為電氣設(shè)備檢測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，西高院相關(guān)的檢測服務(wù)和其他技術(shù)服務(wù)市場將迎來較大增長。

　　募投助力發(fā)展

　　增強綜合實力

　　西高院此次公開發(fā)行新股7914.49萬股，約占此次公開發(fā)行后總股本的25％，發(fā)行后公司總股本為3.17億股。

　　資料顯示，西高院擬投入9.1億元募集資金全面覆蓋檢測、計量、認證、技術(shù)研究與技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)，募集資金投資項目圍繞“智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)”展開，著重針對智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈和新型電力系統(tǒng)的未來需求對公司服務(wù)能力進行布局、完善和提升。募投項目投產(chǎn)后，將進一步拓寬西高院檢測服務(wù)內(nèi)容，提高研發(fā)能力和管理效率，滿足檢測服務(wù)創(chuàng)新需求，增強公司可持續(xù)發(fā)展能力和綜合競爭力。

　　具體來看，“立足電力系統(tǒng)新型電氣裝備及新需求檢測能力改造提升項目”擬投入募資2.06億元，將對電力電子檢測室、電容器檢測室、大容量檢測室、電磁兼容檢測室、變壓器/互感器實驗中心和高電壓檢測室進行投資擴產(chǎn)，同時配合相應(yīng)的信息化升級，建成電氣設(shè)備智慧化試驗室，建設(shè)核電、水電用大容量發(fā)電機斷路器開斷平臺、海上柔直用系列電氣設(shè)備型式試驗平臺與高壓柔直關(guān)鍵組件試驗平臺，全面建成產(chǎn)品全壽命周期可靠性試驗室，提升公司檢測業(yè)務(wù)效率與綜合試驗?zāi)芰Α?/p>

　　面向新能源系統(tǒng)的電氣裝備檢測能力建設(shè)上，該項目以建設(shè)新能源儲能試驗室平臺，主要滿足10kV/35kV8MW移動式風光儲能系統(tǒng)電網(wǎng)適應(yīng)性檢測需求；建設(shè)新能源汽車充電樁移動檢測平臺，開展電動汽車交、直流充電設(shè)備現(xiàn)場檢測技術(shù)研究，完成充電樁的現(xiàn)場檢驗、年檢、抽檢等能力建設(shè)。項目實施后，西高院將形成面向新能源系統(tǒng)電氣設(shè)備的檢測能力，完善檢驗業(yè)務(wù)布局，有利于公司把握我國能源綠色化、清潔化的行業(yè)機遇。

　　在募資開展新項目建設(shè)的同時，西高院也對未來發(fā)展形成了清晰的目標及規(guī)劃。西高院表示，公司將在電氣領(lǐng)域以標準引領(lǐng)為發(fā)展主軸，以改革、創(chuàng)新和人才為發(fā)展動力，以檢測、計量、認證、技術(shù)研究與技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)為支撐點，實施“一軸三力四點”的經(jīng)營模式。

　　按照計劃，西高院擬于2030年實現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍涵蓋高/中/低壓、輸/變/配電、一/二次電氣產(chǎn)品，具有較高國際影響力、實現(xiàn)各業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，充分利用智能化、數(shù)字化、信息化手段建成智慧服務(wù)平臺，并圍繞輸變電、新能源、碳中和相關(guān)領(lǐng)域科研、檢測的需求開拓創(chuàng)新，進一步提升公司技術(shù)水平和服務(wù)水平，為相關(guān)行業(yè)提供全面的技術(shù)解決方案。