實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入967.48億元，同比增長22.43%。
日前，紫光股份（000938）發(fā)布2025年年報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入967.48億元，同比增長22.43%，其中ICT基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到768.47億元，占營業(yè)收入比重進(jìn)一步提升至79.43%。公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.86億元，同比增長7.19%。
值得關(guān)注的是，2025年，紫光股份（000938）控股子公司新華三實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入759.81億元，同比增長37.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤31.51億元，同比增長12.30%。
不過，靚麗業(yè)績背后，紫光股份（000938）還面臨著核心業(yè)務(wù)毛利率下滑、短期借款大幅提高、存貨跌價及壞賬損失處于高位、公司對子公司的擔(dān)保余額較大、負(fù)債率居高不下等一系列風(fēng)險(xiǎn)。
毛利率下滑
報(bào)告期內(nèi)，紫光股份（000938）ICT基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到768.47億元，占比提升至79.43%，在網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲、安全、云計(jì)算（885362）等領(lǐng)域，其產(chǎn)品市場占有率均位居前列。
根據(jù)IDC相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年，公司在中國企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)市場份額36.1%，排名第一；中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場份額34.5%，排名第二；中國企業(yè)網(wǎng)園區(qū)交換機(jī)市場份額36.2%，排名第二；中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額33.1%，排名第二；中國企業(yè)網(wǎng)路由器市場份額31.5%，排名第二；中國企業(yè)級WLAN市場份額27.9%，持續(xù)位列第一；中國X86服務(wù)器市場份額12.5%，位列第三。
在取得多項(xiàng)經(jīng)營成果的同時，紫光股份（000938）2025年年報(bào)也披露了多項(xiàng)值得市場關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。其中，公司核心主營的ICT基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率承壓明顯，期內(nèi)整體毛利率降至16.51%，同比下滑5.72個百分點(diǎn)；分模式來看，直銷模式毛利率僅為7.37%，同比同樣下降5.31個百分點(diǎn)，盈利端壓力凸顯。
2025年，紫光股份（000938）資產(chǎn)減值損失達(dá)-8.75億元，占利潤總額比例高達(dá)-36.83%，為當(dāng)期利潤的拖累項(xiàng)，主要由存貨減值損失、壞賬損失等構(gòu)成，且該類減值具有持續(xù)性，反映出公司存貨周轉(zhuǎn)管理等環(huán)節(jié)面臨持續(xù)壓力，對盈利穩(wěn)定性形成長期考驗(yàn)。
從存貨來看，2023年—2025年，紫光股份（000938）存貨金額分別為279.3億元、368.5億元、435.7億元，分別同比增長37.78%、31.9%、18.24%。雖然增速有所放緩，但存貨水平創(chuàng)出歷史新高。
紫光股份（000938）毛利率下滑，疊加存貨連續(xù)三年高增、減值損失大幅侵蝕利潤，反映出公司在規(guī)模擴(kuò)張中面臨成本管控、庫存周轉(zhuǎn)與盈利質(zhì)量的多重挑戰(zhàn)，若無法有效改善盈利結(jié)構(gòu)、優(yōu)化存貨管理，將持續(xù)拖累業(yè)績韌性，考驗(yàn)長期增長成色。
債務(wù)壓頂、巨額擔(dān)保
更引人關(guān)注的是紫光股份（000938）的負(fù)債情況，2024年9月以21.4億美元（約150億人民幣）完成新華三30%股權(quán)收購，持股比例從51%增至81%，使其資產(chǎn)負(fù)債率一路上漲，截至2025年底，紫光股份（000938）總資產(chǎn)963.2億元，總負(fù)債963.2億元，負(fù)債率高達(dá)81.85%。
尤其短期借款方面，短期償債壓力大增。紫光股份（000938）2025年末短期借款余額79.34億元，較2024年末的50.64億元同比增長56.67%，新增28.70億元，增速遠(yuǎn)高于流動負(fù)債12.15%的整體增幅，負(fù)債結(jié)構(gòu)短期化特征顯著。短期借款大幅攀升，直接加劇公司短期償債壓力與流動性風(fēng)險(xiǎn)，推高財(cái)務(wù)費(fèi)用、侵蝕盈利空間。
對此，紫光股份（000938）解釋成，短期借款較本年初增加，主要是由于本期公司子公司新華三集團(tuán)有限公司等短期借款增加所致。
與此同時，2025年紫光股份（000938）利息費(fèi)用大幅增加，紫光股份（000938） 2025 年利息費(fèi)用為 12.62 億元，較 2024 年的 8.58 億元同比增加 4.04 億元，增幅約 47.09%，財(cái)務(wù)成本壓力顯著上升。
值得關(guān)注的是，紫光股份（000938）還存在大量的擔(dān)保。報(bào)告期內(nèi)，審批擔(dān)保額度合計(jì) 44.4114 億元人民幣及 2.364 億美元，實(shí)際發(fā)生額合計(jì) 37.2314 億元人民幣及 2.334 億美元；報(bào)告期末已審批擔(dān)保額度合計(jì) 175.4714 億元人民幣及 2.512 億美元，實(shí)際擔(dān)保余額合計(jì) 151.3 億元人民幣及 2.507 億美元。截至報(bào)告期末，公司全部擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比例達(dá) 222.09%。
在業(yè)內(nèi)看來，紫光股份（000938）擔(dān)保遠(yuǎn)超安全區(qū)間，潛藏多重經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦被擔(dān)保子公司出現(xiàn)債務(wù)違約，公司需履行代償義務(wù)，將直接消耗貨幣資金，加劇本已高企的短期償債壓力，甚至可能引發(fā)信用評級下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同時，代償將直接侵蝕當(dāng)期利潤、惡化資產(chǎn)負(fù)債表，削弱融資能力與市場估值。
指導(dǎo)：趙妍
