西南證券（600369）股份有限公司劉言,潘妍潔近期對蘇軸股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：短期盈利略有承壓，高端產能與研發(fā)布局蓄力長期成長》，首次覆蓋蘇軸股份給予買入評級，目標價35.0元。
蘇軸股份(920418)
投資要點
事件：2025年全年，公司實現營業(yè)收入7.3億元，同比增加1.4%；實現歸母凈利潤1.5億元，同比增加0.05%；實現扣非歸母凈利潤1.4億元，同比減少3.9%。2025年四季度單季，公司實現營業(yè)收入1.9億元，同比增加11.6%；實現歸母凈利潤0.3億元，同比減少2.25%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為0.3億元，同比減少6.1%。
營收增利滯、毛利率階段性承壓，高端化轉型蓄力長期盈利修復。在國際市場劇烈震蕩、大國博弈加劇、地緣沖突頻發(fā)及關稅壁壘上升等多重外部壓力下，公司仍持續(xù)推進“國內國際雙輪驅動”發(fā)展戰(zhàn)略，主動調整業(yè)務結構，加速向高技術、高附加值領域轉型，不僅有效對沖了傳統市場波動帶來的不利影響，還成功培育了新的收入增長點，推動2025年營業(yè)收入同比小幅增長1.4%。但當期歸母凈利潤與2024年基本持平，毛利率同比下降1.0pp至36.3%，主要系公司積極響應下游高端客戶需求，持續(xù)提升高技術、高附加值精密軸承產品占比，該類產品在材料、工藝及質量控制方面要求更高，階段性推升單位成本，不過產品結構的戰(zhàn)略性優(yōu)化顯著增強了公司整體競爭力與客戶黏性，長期有望拉動毛利率持續(xù)改善。
研發(fā)投入穩(wěn)步提升，重點領域布局持續(xù)深化。公司高度重視技術創(chuàng)新與研發(fā)儲備，2025年研發(fā)費用達4556.6萬元，同比增長18.7%，研發(fā)費用率同比提升0.9pp至6.3%。研發(fā)資源重點投向新能源汽車（885431）、機器人、航空航天、低空經濟（886067）等戰(zhàn)略賽道，通過持續(xù)技術突破夯實核心競爭力，積極拓展客戶與產品矩陣，充分把握自主可控與國產替代機遇。新能源汽車（885431）為當前核心增量市場，2026年配套產品訂單態(tài)勢向好；機器人領域聚焦工業(yè)機器人RV減速機配套，部分產品已實現批量供貨；航空航天領域已進入國防工業(yè)供應鏈，并與中國商飛達成飛機機體滾輪軸承開發(fā)意向，相關產品正處于研制階段，成長動能持續(xù)儲備。
高端產能逐步釋放，盈利水平有望穩(wěn)步提升。滾針軸承行業(yè)整體呈現“高端盈利、低端承壓”的競爭格局，公司募投項目滾針大樓已于2025年順利竣工轉固，項目聚焦高性能滾針軸承，建成后高端滾針產能將進一步放量，同時可有效減少滾針外購規(guī)模，實現降本增效。隨著高端產能穩(wěn)步釋放，公司整體盈利水平有望修復提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元，對應PE為24/21/18倍?？紤]到募投產能逐步釋放，新能源（850101）、機器人、航空航天等領域訂單可見度高，隨著高端產品結構提升，毛利率具備修復空間，業(yè)績有望穩(wěn)定增長。我們給予公司2026年35倍PE，對應目標價為35.00元，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、應收賬款發(fā)生壞賬風險、國際貿易爭端帶來的風險、主要原材料價格波動的風險、匯率波動風險等。
