國(guó)金證券（600109）股份有限公司金云濤近期對(duì)神火股份（000933）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電解鋁26Q1盈利彈性釋放》，給予神火股份（000933）買入評(píng)級(jí)。
神火股份（000933）(000933)
2026年4月13日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.1億元，環(huán)比+21.2%，同比+28.8%；歸母凈利潤(rùn)22.9億元，環(huán)比+344.0%，同比+223.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.7億元，環(huán)比+358.0%，同比+217.8%。公司26Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要受益于電解鋁售價(jià)同比上漲、氧化鋁價(jià)格同比下行，電解鋁板塊盈利彈性迎來(lái)釋放。
經(jīng)營(yíng)分析
鋁板塊景氣上行，盈利彈性集中釋放。(1)26Q1長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)2.40萬(wàn)元/噸，環(huán)比+11.6%，同比+17.6%，氧化鋁均價(jià)2678元/噸，環(huán)比-5.4%，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)5779元/噸，環(huán)比+1.1%。(2)26Q1永城無(wú)煙精煤車板價(jià)均價(jià)1076元/噸，環(huán)比-4.04%，許昌瘦煤出廠價(jià)均價(jià)1582元/噸，環(huán)比-5.30%。報(bào)告期內(nèi)，受電解鋁產(chǎn)品售價(jià)同環(huán)比上漲、主要原材料氧化鋁價(jià)格同環(huán)比下降等因素影響，公司電解鋁板塊盈利能力大幅增強(qiáng)。
盈利、現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表同步改善，財(cái)務(wù)質(zhì)量繼續(xù)優(yōu)化。26Q1公司綜合毛利率33.5%，同比提升18.6pct；歸母凈利率18.5%，同比提升11.1pct；ROE為8.9%，同比提升5.7pct。同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額40.4億元，同比+139.3%；銷售費(fèi)用率0.27%，同比-0.27pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.22%，同比-0.21pct，其中利息費(fèi)用0.42億元，同比-41.5%。報(bào)告期末公司貨幣資金76.0億元，較年初+152.0%；公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.9%，較年初下降1.3pct。
生產(chǎn)目標(biāo)明確，資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)。2026年公司計(jì)劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品170萬(wàn)噸，商品煤695萬(wàn)噸，炭素產(chǎn)品77萬(wàn)噸，鋁箔12.10萬(wàn)噸，冷軋產(chǎn)品28萬(wàn)噸。同時(shí)，神火新材分拆上市工作繼續(xù)推進(jìn)；合計(jì)出資15.1億元的河南神火產(chǎn)業(yè)基金已完成工商登記；匯源鋁業(yè)破產(chǎn)重整持續(xù)推進(jìn)，截至報(bào)告期末公司累計(jì)收回債權(quán)2.09億元；若焦作萬(wàn)方（000612）收購(gòu)開曼鋁業(yè)(三門峽)有限公司99.44%股權(quán)完成交割，公司全資子公司新疆神火將成為焦作萬(wàn)方（000612）股東。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考慮到電解鋁板塊受益鋁價(jià)上行與氧化鋁成本回落，煤炭（850105）業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為470/486/491億元，歸母凈利潤(rùn)分別為89.10/93.90/97.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.96/4.18/4.32元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8/8/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；電解鋁限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)成本大幅上漲。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券翟堃研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為56.28%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利87.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.95。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.7。
