開源證券股份有限公司呂明,駱揚近期對螢石網絡（688475）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2026Q1公司業(yè)績表現超預期，新業(yè)務孵化有序推進》，給予螢石網絡（688475）買入評級。
螢石網絡(688475)
2025年營收盈利穩(wěn)健雙增，2026Q1利潤高增超預期，維持“買入”評級2025全年公司實現營業(yè)收入59.01億元（同比+8.44%，下同），歸母凈利潤5.67億元（+12.43%），扣非歸母凈利潤5.24億元（+8.33%）。單季度看，2026Q1公司實現營業(yè)收入14.13億元（+2.36%），歸母凈利潤1.83億元（+32.30%），扣非歸母凈利潤1.78億元（+29.39%）?？紤]到公司產品出海（885840）持續(xù)深化或投入較高水平費用，我們下調了公司2026-2027年盈利預測，并引入2028年預測，預計2026-2028年歸母凈利潤為6.77/7.75/8.95億元(2026-2027年原值為7.13/8.34億元)，對應EPS為0.86/0.98/1.14元，當前股價對應PE為33.7/29.5/25.5倍，公司產品、品牌及技術壁壘仍在，我們看好公司憑借產品在智能家居（885478）及云平臺領域持續(xù)落地，保持營收盈利穩(wěn)健雙增，維持“買入”評級。
盈利能力：2025全年毛利率穩(wěn)步上行，2026Q1盈利質量大幅優(yōu)化
公司2025全年毛利率44.18%（+2.10pct），預計主受益于產品結構改善；期間費用率為34.20%（+1.30pct），銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，同比分別+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pct。綜合影響下，2025年全年公司銷售凈利率9.60%（+0.34pct），盈利能力得以改善。公司2026Q1毛利率為50.64%（+5.78pct），期間費用率為36.5%（+6.0pct），銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，同比分別+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pct。綜合影響下，2026Q1銷售凈利率為12.93%（+2.9pct），公司盈利能力明顯改善。
公司亮點：新業(yè)務孵化有序推進，供應鏈與渠道結構持續(xù)優(yōu)化
業(yè)務方面：公司核心業(yè)務增長穩(wěn)健，智能家居（885478）攝像機出貨量蟬聯(lián)全球第一，智能入戶業(yè)務營收同比增長25.25%。公司依托自研藍海大模型，賦能攝像機、門鎖全品類并實現自然交互；同時公司將延伸移動視覺賽道，推出愛可途子品牌，2025年新推出的4G電池便攜可移動攝像頭品類獲得了市場客用戶的青睞；公司繼續(xù)在智能清潔機器人（家用&商用）、智能寵物看護機器人、陪伴機器人等細分產品上投入研發(fā)資源，預計新品會在2026年度及以后陸續(xù)發(fā)布。供應鏈與渠道方面：公司建成了重慶、桐廬雙生產基地，完成供應鏈數字化精益升級。公司渠道結構持續(xù)優(yōu)化，2025年全球電商收入同比增長30.84%，境內主流產品線上出貨占比超55%；同時公司堅守中高端品牌定位、拒絕價格戰(zhàn)，以14.61%的高研發(fā)投入賦能產品，實現經營質量穩(wěn)步提升。
風險提示：海外市場波動；行業(yè)競爭加??；新品業(yè)務孵化不及預期等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為41.68。
