東興證券（601198）股份有限公司趙軍勝近期對北京利爾（002392）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新興業(yè)務(wù)落地拓新空間》，給予北京利爾（002392）買入評級。
北京利爾（002392）(002392)
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入69.70億元，同比增長10.17%；歸母凈利潤4.01億元，同比增長25.86%；扣非后歸母凈利潤為2.38億元，同比下降15.88%，實現(xiàn)EPS為0.34元。
點評：
銷量增長帶動營業(yè)收入穩(wěn)步增長，逆勢更快提升市占率。公司2025年營業(yè)收入增長主要是銷量帶動，2025年耐火材料（884063）銷量為103.83萬噸，同比增長21.88%；綜合銷售價格為4673.13元/噸，同比下降10.95%。受房地產(chǎn)（881153）行業(yè)投資持續(xù)下滑，鋼鐵（850106）行業(yè)處于反內(nèi)卷過程當(dāng)中，鋼鐵（850106）產(chǎn)量下滑(2025年粗鋼產(chǎn)量為9.61億噸，同比下降4.4%)，影響行業(yè)需求，導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈，綜合價格出現(xiàn)下降。雖然收購包鋼利爾股權(quán)并表增加營業(yè)收入，但剔除包鋼利爾營業(yè)收入(并表到期末營業(yè)收入為2.11億元)后，2025年營業(yè)收入依然保持增長(同比增長6.83%)。
在行業(yè)總需求受到影響，行業(yè)低迷的情況下，公司反而銷量保持持續(xù)增長，使得公司逆勢提升市占率，如果2025年全國耐火材料（884063）制品產(chǎn)量假設(shè)約為2165萬噸(2025年1-9月全國耐火材料（884063）產(chǎn)量為1608.24萬噸)，公司市占率將提升至約4.80%，較2024年提高近1個百分點，也近10多年來市占率逆勢提升最多的一年。
投資收益和公允價值變動損益提升凈利潤率，第四季度扣非后歸母凈利潤依然大幅提升。公司2025年綜合毛利率為14.21%，同比微降0.21個百分點，總體保持穩(wěn)定。而公司凈利潤率為5.86%，同比提高0.6個百分點，主要是公司投資收益和公允價值變動損益較去年同期明顯提升。2025年公司除了民生證券股權(quán)取得投資收益外，公司投資AI芯片公司上海陣量對公允價值變動損益也有著積極的影響。公司投資的AI芯片公司上海陣量和硅碳負(fù)極材料公司聯(lián)創(chuàng)鋰能均為業(yè)內(nèi)有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，后續(xù)對公司利潤繼續(xù)產(chǎn)生積極影響的概率大。
2025年公司扣非后歸母凈利潤雖然下滑，但較前三季度下滑幅度收窄，主要是第四季度扣非后歸母凈利潤同比大增541.96%，較第三季度同比增幅3.51%提升明顯，主要是去年同期的低基數(shù)(虧損)。第四季度扣非后歸母凈利潤環(huán)比第三季度下降較多，主要是在第四季度計提資產(chǎn)減值(資產(chǎn)減值和信用減值計提0.42億元)和第三季度投資公允價值變動損益收益較多(第三季度比第四季度公允價值變動損益多0.55億元)所致。剔除這些因素后，總體各單季度相對平穩(wěn)狀態(tài)(營業(yè)總收入-營業(yè)總成本的差在第一季度到第四季度分別為0.87、0.52、0.86和0.73億元)。
綜合競爭力保證公司耐火材料（884063）業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新戰(zhàn)略落地帶來更廣闊發(fā)展空間。公司數(shù)字智能化和技術(shù)加持下的高效生產(chǎn)經(jīng)營管理效率、產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局和整包模式下高粘性的頭部客戶群帶來公司較強的綜合競爭力，保證公司耐火材料（884063）業(yè)務(wù)能夠逆勢提升市占率，持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。同時，公司積極發(fā)展新興業(yè)務(wù)，除了投資AI芯片公司和硅碳負(fù)極公司，還通過定增建設(shè)3萬噸氧化鋯及新能源（850101）與航空航天用鋯基材料項目，該產(chǎn)品不但滿足高端耐火材料（884063）生產(chǎn)原料的需要，也能夠用于固態(tài)電池（886032）電解質(zhì)和正極材料的添加材料以及航空航天材料。還有公司海外越南生產(chǎn)線的建設(shè)等這些新發(fā)展戰(zhàn)略的落地將為公司帶來更廣闊的發(fā)展新空間。
公司盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為4.64、5.45和6.60億元，對應(yīng)EPS分別為0.39、0.46和0.55元。公司耐火材料（884063）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)綜合競爭優(yōu)勢明顯，抗風(fēng)險能力強，逆勢提升市占率。隨著公司新興業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的逐步落地打開公司發(fā)展新空間，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：耐火材料（884063）行業(yè)環(huán)境低迷持續(xù)性超出預(yù)期，新業(yè)務(wù)推進(jìn)速度低于預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為9.29。
