中金公司（HK3908）發(fā)布研報稱，4月即將迎來一季報集中披露期，A股盈利同比有望實現(xiàn)較好表現(xiàn)。當前市場受外部不確定性影響波動較大，把握基本面拐點以及修復(fù)彈性可能為當前重要的投資思路。業(yè)績披露階段重點關(guān)注：1)一季報業(yè)績亮點領(lǐng)域，例如上游資源品板塊、受益于AI高景氣的TMT板塊、出口鏈、非銀金融等。2)景氣成長：當前AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)支持需求增長，關(guān)注直接受益于AI技術(shù)落地的光通信，以及同時受益于能源（850101）安全與產(chǎn)業(yè)鏈安全的電池、儲能（885921）等。3)周期（883436）資源股：綜合考慮產(chǎn)能周期（883436）位置，關(guān)注供需格局支撐漲價及業(yè)績確定性的細分領(lǐng)域，如電網(wǎng)、化工（850102）等。4)高股息：在市場風險偏好尚未完全回升的階段，高股息板塊具備相對收益優(yōu)勢，但全年來看或呈現(xiàn)階段性、結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，需重點關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定性與股息率匹配。
中金主要觀點如下：
4月即將迎來一季報集中披露期。2月底中東地緣沖突爆發(fā)以來局勢反復(fù)，投資者避險情緒蔓延，全球風險資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。當前雖出現(xiàn)階段性緩和信號，但未來局勢仍然存在較大不確定性，在此背景下上市公司業(yè)績重要性邊際提升，業(yè)績出現(xiàn)改善或超預(yù)期的行業(yè)和個股可能成為投資者關(guān)注的主線。截至4月11日，A股已披露一季報預(yù)告的公司數(shù)量約占1.5%。
一季度宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)季節(jié)性改善，A股盈利同比有望實現(xiàn)較好表現(xiàn)。從一季度宏觀數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需方面，一季度社零增速在春節(jié)假期消費（883434）釋放以及以舊換新政策接續(xù)影響下提振，1-2月社零總額同比+2.8%；房地產(chǎn)（881153）受益于寬松政策持續(xù)生效和季節(jié)性需求提振，部分核心城市顯現(xiàn)積極信號，開發(fā)投資同比跌幅收窄，但房企拿地仍偏謹慎。1Q26物價水平邊際改善，CPI同比由4Q25的0.57%提升至0.83%，PPI同比降幅收窄至-0.6%，但內(nèi)生需求貢獻相對有限。外需方面，1-2月人民幣計價的出口金額同比分別為8.0%/36.1%，整體超季節(jié)性改善。
考慮到宏觀經(jīng)濟邊際修復(fù)，更多行業(yè)業(yè)績拐點顯現(xiàn)，該行預(yù)計一季度A股企業(yè)盈利同比有望實現(xiàn)較好表現(xiàn)。部分參考指標包括：1)2026年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比15.2%(vs.2025年全年/12月+0.6%/+5.3%)，營收改善、成本下降及投資受益回升共同推動工企利潤改善；2)截至4月11日，根據(jù)中金公司（HK3908）重點覆蓋A股公司不完全預(yù)測數(shù)據(jù)(約583家)，A股整體/金融/非金融一季度同比增長1.3%/-10%/4.5%。
金融領(lǐng)域，非銀有望繼續(xù)受益于較高的市場活躍度；非金融領(lǐng)域，油價高位對企業(yè)盈利的負面影響暫未顯現(xiàn)，黃金、科技仍為結(jié)構(gòu)性亮點，部分中上游行業(yè)受益于價格改善，出口鏈外需具有韌性，下游消費（883434）表現(xiàn)延續(xù)分化。
結(jié)構(gòu)上：1)全球定價資源品價格維持高位疊加反內(nèi)卷政策推進，部分上游行業(yè)業(yè)績有望同比增長。一季度PPI同比降幅進一步收窄，海外方面，伊朗緊張局勢推動原油價格上漲，也引導動力煤及化工（850102）品價格上行，雖然影響全球經(jīng)濟增長與美聯(lián)儲降息預(yù)期，導致國際有色價格先漲后跌，但仍維持高位水平；國內(nèi)方面“反內(nèi)卷”改善部分行業(yè)供需關(guān)系及價格，季節(jié)性需求支撐黑色價格表現(xiàn)。
2)中游制造領(lǐng)域新能源（850101）部分細分行業(yè)業(yè)績持續(xù)修復(fù)，出口/出海（885840）業(yè)績?nèi)杂许g性。一季度新能源（850101）領(lǐng)域供需失衡問題持續(xù)改善，鋰電池（884309）制造及光伏設(shè)備（881279）制造價格修復(fù)，業(yè)績有望進一步改善。出口方面，一季度我國出口增速超市場預(yù)期，春節(jié)錯位、海外需求邊際改善、AI產(chǎn)業(yè)趨勢拉動以及出口退稅下調(diào)前搶出口等為主要影響，外需韌性顯現(xiàn)。
3)消費（883434）行業(yè)整體需求仍待提振。春節(jié)長假及以舊換新政策接續(xù)支撐開年社零表現(xiàn)，但伴隨假期影響消退以及去年以舊換新落地高基數(shù)，社零增速或邊際回落。該行預(yù)計消費（883434）板塊整體將延續(xù)分化，新消費（883434）領(lǐng)域業(yè)績或相對突出，其余領(lǐng)域可能多相對平淡。
4)TMT板塊延續(xù)高景氣。當前人工智能（885728）處于新技術(shù)迭代與應(yīng)用落地階段，部分科技領(lǐng)域資本開支有所增加，產(chǎn)業(yè)鏈硬件(如光纖光纜、存儲、靶材、MLCC)等產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)趨勢的積極影響持續(xù)擴散，相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績有望維持較高增速。
細分領(lǐng)域有哪些亮點？結(jié)合中金行業(yè)分析師自下而上反饋：
1)能源（850101）、原材料行業(yè)：受中東地緣沖突影響，石油及天然氣（885430）產(chǎn)能受損，中短期價格預(yù)計維持高位，化工（850102）品明顯漲價，疊加下游進入補庫周期（883436），板塊有望實現(xiàn)較好業(yè)績表現(xiàn)；海外能源（850101）價格維持高位，疊加旺季補庫臨近，煤價或進一步上行；有色金屬（1B0819）板塊受益于美聯(lián)儲寬松方向以及供需的雙重提振，黃金板塊業(yè)績有望超預(yù)期；普鋼（884052）供給側(cè)改革趨勢明朗，特鋼（884184）在進口替代加速背景下迎來盈利拐點；地產(chǎn)基建需求仍相對偏弱，但去年低基數(shù)疊加原材料提價預(yù)期，部分消費（883434）建材（850107）盈利預(yù)計改善，玻纖、海外建材（850107）有望超預(yù)期。
2)中游制造：電力新能源（850101）方面，一季度鋰電材料漲價落地，疊加庫存收益，基本面有望修復(fù)，電池短期或受原材料漲價沖擊，但頭部廠商有望平穩(wěn)過渡；儲能（885921）需求旺盛，美伊沖突下海外需求略超預(yù)期；電網(wǎng)國內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增，海外或存在去年高基數(shù)影響，全球AIDC建設(shè)帶動出口訂單迎來加速期；工控穩(wěn)步增長，看好AIDC和人形機器人（886069）帶來的催化。風電（885641）交付節(jié)奏符合歷史趨勢，多數(shù)公司業(yè)績持平或微增。光伏產(chǎn)業(yè)鏈方面，銀價上漲影響暫未消退，出口退稅取消窗口期推動產(chǎn)業(yè)鏈價格上行，但預(yù)計二季度報表體現(xiàn)。公用事業(yè)方面，電力收入端壓力增加，成本壓縮尚不能彌補；垃圾發(fā)電收入下行，但降本增效帶動業(yè)績改善，水務(wù)整體穩(wěn)健。交運方面，航空有望扭虧，機場板塊非航業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇，高速板塊存在分化，油運板塊利潤有望大幅增長，快遞受益于反內(nèi)卷疊加低基數(shù)，利潤預(yù)計修復(fù)。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：鋰礦，鐵鋰正極，電解液6F，油運，快遞。
3)下游消費（883434）：春節(jié)錯位以及假期偏長提振餐飲供應(yīng)鏈、出行、酒店、旅游等板塊表現(xiàn)，酒類春節(jié)動銷略超預(yù)期，但內(nèi)需環(huán)境整體偏弱，零售、白電內(nèi)銷、紡服珠寶、輕工日化等業(yè)績表現(xiàn)平淡。汽車內(nèi)銷偏弱，但出口同比高增，出口業(yè)務(wù)占比較高OEM或有更好盈利表現(xiàn)。醫(yī)療板塊中創(chuàng)新藥（886015）投融資明顯反轉(zhuǎn)，有望刺激新一輪研發(fā)投入，帶動訂單好轉(zhuǎn)，AI對產(chǎn)業(yè)鏈效率及競爭格局重塑影響需積極關(guān)注。農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖鏈中短期豬價創(chuàng)近10年新低且中東沖突驅(qū)動飼料成本上行，但疊加反內(nèi)卷逐步落實，有望打開周期（883436）交易窗口，禽類及飼料經(jīng)營改善；寵物競爭短期加劇，費用率抬升，業(yè)績或低于預(yù)期；糧價回暖利好種植鏈企業(yè)。
4)TMT： 傳媒方面，子板塊表現(xiàn)分化，游戲（881275）行業(yè)維持高景氣度，但其余領(lǐng)域表現(xiàn)相對平淡，AI、出海（885840）、IP預(yù)計仍為2026年主線。軟件方面，板塊內(nèi)部分化，以大模型公司為代表的原生AI公司收入持續(xù)加速，而傳統(tǒng)軟件公司存在被AI侵蝕擔憂。電信服務(wù)方面，去年四季度至今受增值稅影響，市場擔憂運營商業(yè)績下滑，未來伴隨科技轉(zhuǎn)型持續(xù)，算力資產(chǎn)利用率有望提升。
5)金融地產(chǎn)（883431）：受益于權(quán)益市場景氣度，券商整體盈利高增；保險負債端銷售延續(xù)較好趨勢，但凈利潤受市場調(diào)整影響相對承壓。
