東海證券股份有限公司姚星辰近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：鹽津鋪?zhàn)樱?02847）：魔芋品類快速放量，線下渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)》，給予鹽津鋪?zhàn)樱?02847）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
鹽津鋪?zhàn)樱?02847）(002847)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.62億元，同比+8.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.48億元，同比+16.95%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.35億元，同比-7.49%，歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比-2.12%。
魔芋品類高速增長(zhǎng)，品類品牌戰(zhàn)略彰顯成效。2025年魔芋零食、烘焙薯類、海味零食、果干果凍、蛋制品、豆制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6億元，同比分別+107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.39%。魔芋快速放量，實(shí)現(xiàn)高增，魔芋零食仍處于成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2026年魔芋品類將保持30%以上的增速。海味零食、蛋制品、果干果凍表現(xiàn)出增長(zhǎng)韌性，其他品類有所下滑，預(yù)計(jì)2026年將持續(xù)改善。此外，2025年魔芋零食、蛋制品毛利率分別為34.48%和27.73%，同比+1.21pct、+5.63pct，品類品牌戰(zhàn)略彰顯成效。
線下渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)，電商調(diào)整接近尾聲。2025年線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.41億元，同比+16.79%；線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.22億元，同比-20.5%。公司主動(dòng)調(diào)整電商業(yè)務(wù)，縮減貼牌產(chǎn)品、非重點(diǎn)以及低毛利產(chǎn)品。短期調(diào)整對(duì)收入產(chǎn)生一定影響，但有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)2026年下半年將逐步企穩(wěn)。線下渠道保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中，海外渠道、高勢(shì)能會(huì)員店渠道、定量流通渠道和零食量販渠道增速較快，預(yù)計(jì)2026年仍將延續(xù)。2025年經(jīng)銷商數(shù)量4367家，同比+21.75%。在魔芋等大單品帶動(dòng)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)及經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)均明顯改善，華東、華北、東北等原薄弱區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了高速增長(zhǎng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利質(zhì)量改善。2025年公司毛利率30.8%，同比+0.11pct；凈利率12.89%，同比+0.81pct。公司主動(dòng)收縮低毛利率產(chǎn)品品類，凈利率、毛利率均有所提升，盈利質(zhì)量改善。2025年銷售費(fèi)用率10.5%，同比-2pct；管理費(fèi)用率3.31%，同比-0.82pct，費(fèi)用管控良好。2026年魔芋精粉價(jià)格呈下行趨勢(shì)，其他主要原材料包括各類油脂、馬鈴薯全粉、面粉、奶粉、白糖等已大部分完成鎖價(jià)。公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
投資建議：由于電商業(yè)務(wù)調(diào)整對(duì)收入產(chǎn)生影響，以及品牌費(fèi)用投放增加，我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為8.89/10.8/12.79億元(2026-2027年前值分別為10.46/12.71億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.26/3.96/4.69元(2026-2027年前值分別為3.83/4.66元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17/14/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)、新興渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為83.6。
