國金證券（600109）股份有限公司姚遙近期對中國西電（601179）進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力提升，出海（885840）與新領(lǐng)域成亮點》，給予中國西電（601179）買入評級。
中國西電（601179）(601179)
4月10日，公司披露2025年年報，2025年實現(xiàn)營收238.1億元，同比+6.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.7億元，同比+20.4%；毛利率22.7%，同比+2.0pct；其中Q4實現(xiàn)營收68.1億元，同比-3.2%，歸母凈利潤3.3億元，同比+23.8%，毛利率24.3%，同比+2.9pct，符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
一次設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固，多元市場持續(xù)突破。1)網(wǎng)內(nèi)：2025年公司在國網(wǎng)輸變電/特高壓（885425）設(shè)備招標份額分別為8.7%/16.6%，穩(wěn)居行業(yè)第一；南網(wǎng)市場中標體量、市場占有率雙提升；2)網(wǎng)外：核電（885571）、抽水蓄能（885935）、海上風(fēng)電（885641）等高端市場合作不斷深化；3)海外：系統(tǒng)重塑國際業(yè)務(wù)經(jīng)營體系，設(shè)備類訂單占比持續(xù)增長，25年海外收入43.5億元，同比+54.0%，毛利率12.0%，同比-1.8pct。
變壓器、開關(guān)穩(wěn)健增長，電力電子器件業(yè)務(wù)增速更高。
2025年：1)變壓器：實現(xiàn)營收100.8億元，同比+9.3%，毛利率18.4%，同比+4.1pct，主要系客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品盈利能力增強；2)開關(guān)：實現(xiàn)營收87.0億元，同比+2.3%，毛利率27.3%，同比+0.8pct；3)電力電子器件：實現(xiàn)營收39.7億元，同比+15.5%，主要系公司積極開拓市場，收入規(guī)模增加，毛利率16.5%，同比-0.9pct；4)研發(fā)檢測：實現(xiàn)營收7.3億元，同比+9.8%，毛利率56.1%，同比+4.3pct，主要系收入同比增加帶動毛利率增加。前瞻布局新興領(lǐng)域，提質(zhì)增效持續(xù)釋放經(jīng)營潛力。
公司加快推進構(gòu)網(wǎng)技術(shù)、固態(tài)變壓器等新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，積極布局智能巡檢、涉碳等新興產(chǎn)業(yè)賽道，2025年研發(fā)費用率5.0%，同比+1.4pct，持續(xù)的高研發(fā)投入有望為公司在數(shù)據(jù)中心、儲能（885921）等高增長領(lǐng)域構(gòu)筑核心競爭力。公司強化集采力度，深化產(chǎn)線優(yōu)化，通過工藝改進、設(shè)備升級、流程再造，實現(xiàn)生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升，優(yōu)化崗位配置，提升人均效能，25年公司主營業(yè)務(wù)毛利率22.6%，同比+1.9pct，凈利率6.4%，同比+0.9pct，持續(xù)釋放經(jīng)營潛力。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司作為一次設(shè)備龍頭，在國網(wǎng)總部集招份額領(lǐng)先，海外市場產(chǎn)渠道布局領(lǐng)先，充分受益于國內(nèi)主網(wǎng)加速擴容、海外電網(wǎng)投資提速，預(yù)計26-28年公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.0/18.1/21.1億元，同比+18%/+21%/+17%，當前股價對應(yīng)PE分別為55/46/39倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
電網(wǎng)投資/特高壓（885425）建設(shè)/海外拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為8.33。
