信達(dá)證券（601059）股份有限公司劉田田,姜文鏹,劉奕麟,劉紅光近期對臺華新材（603055）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《臺華新材（603055）：Q4業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，26年多點(diǎn)開花貢獻(xiàn)業(yè)績增量》，給予臺華新材（603055）買入評級。
臺華新材（603055）(603055)
事件：公司發(fā)布2025年報。2025全年實(shí)現(xiàn)收入64.08億元(同比-10.01%)，歸母凈利潤5.31億元(同比-26.79%)，扣非歸母凈利潤3.37億元(同比-43.38%)；2025Q4實(shí)現(xiàn)收入17.04億元(同比-11.93%)，歸母凈利潤1.12億元(同比+4.98%)，扣非歸母凈利潤0.96億元(同比+30.71%)。
點(diǎn)評：2025年行業(yè)承壓致公司業(yè)績階段性下滑，但Q4業(yè)績已呈現(xiàn)明顯改善態(tài)勢。我們認(rèn)為有兩方面原因：1)是加工費(fèi)底部改善。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，四季度產(chǎn)業(yè)鏈價格處在低位，聚合環(huán)節(jié)差價繼續(xù)收窄，但是長絲環(huán)節(jié)差價有所修復(fù)，代表長絲環(huán)節(jié)加工費(fèi)有所修復(fù)。2)公司差異化產(chǎn)品提升。公司錦綸長絲產(chǎn)品2025年1-12月平均售價19,675.95元/噸，較2024年下降
15.24%，但長絲產(chǎn)品價格跌幅小于上游原材料己內(nèi)酰胺、尼龍切片的價格跌幅，顯示了公司通過差異化產(chǎn)品穩(wěn)住產(chǎn)品單價的能力。往后展望，PA6錦綸產(chǎn)品盈利改善、中東戰(zhàn)事重塑行業(yè)格局、全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢三大因素共振，2026年業(yè)績彈性值得期待。
錦綸長絲：價格觸底回升，盈利修復(fù)在即。2025年錦綸長絲收入34.88億元(同比-11.63%)，毛利率17.27%(同比-2.07pct)，銷量20.60萬噸(同比+2.20%)，量增價減。價格端，2025年己內(nèi)酰胺、尼龍切片同比分別-17.67%、-16.03%，原材料成本大幅下行，產(chǎn)品價格也明顯下行，導(dǎo)致噸盈利承壓。展望未來：2025年12月錦綸長絲售價呈現(xiàn)企穩(wěn)，且2026年以來外部局勢推動產(chǎn)業(yè)鏈漲價，高價格之下行業(yè)開工率維持低位(大廠好于小廠)、庫存繼續(xù)去化，價格傳導(dǎo)機(jī)制逐步修復(fù)，加工費(fèi)預(yù)計(jì)有所修復(fù)。公司差異化產(chǎn)品(尼龍66、再生錦綸)占比持續(xù)提升，2025年江蘇特種實(shí)現(xiàn)凈利潤2.57億元、江蘇再生實(shí)現(xiàn)凈利潤0.71億元，差異化產(chǎn)能盈利韌性顯著優(yōu)于常規(guī)產(chǎn)品。
坯布和面料業(yè)務(wù)：產(chǎn)能爬坡拖累短期業(yè)績，2026年利潤將有所改善。2025年坯布收入10.41億元(同比-22.45%)，毛利率28.53%(同比+2.98pct)；
成品面料收入14.89億元(同比-6.92%)，毛利率27.68%(同比-3.22pct)?；窗部椚卷?xiàng)目2025年完成試生產(chǎn)，越南織染項(xiàng)目開工建設(shè)，兩大項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡期，折舊攤銷使得成品面料環(huán)節(jié)毛利率承壓。2026年隨著產(chǎn)能爬坡，面料業(yè)務(wù)盈利將有所改善。
費(fèi)用管控穩(wěn)健，研發(fā)投入加碼。2025年期間費(fèi)用率7.57%(同比+1.60pct)，其中銷售費(fèi)用率1.42%(同比+0.31pct)、管理費(fèi)用率4.03%(同比+0.73pct)。研發(fā)費(fèi)用2.98億元，持續(xù)投入尼龍66、再生材料等前沿領(lǐng)域，支撐產(chǎn)品迭代。
2026年展望：一體化優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈縱深構(gòu)筑護(hù)城河，三重驅(qū)動，業(yè)績彈性可期。一是常規(guī)產(chǎn)品盈利修復(fù)，當(dāng)前錦綸6加工費(fèi)仍有較大修復(fù)空間。二是差異化產(chǎn)品放量，尼龍66、再生錦綸等差異化產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步釋放將貢獻(xiàn)利潤增量。三是海外格局優(yōu)化，中東局勢動蕩推升能源（850101）成本，臺華憑借一體化成本優(yōu)勢有望承接更多海外訂單轉(zhuǎn)移，份額提升邏輯強(qiáng)化。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為7.62、8.53、9.65億元，對應(yīng)PE為11.45X、10.23X、9.04X。維持“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，海外項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度延遲，行業(yè)競爭加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.35。
