東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)視聲智能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：境外收入大增，關(guān)注地緣沖突重建機(jī)會(huì)》，給予視聲智能買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
視聲智能(920976)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億元，同比增長(zhǎng)21.53%，歸母凈利潤(rùn)為0.67億元，同比增長(zhǎng)41.21%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)，預(yù)計(jì)總派發(fā)金額為2128.6萬(wàn)元。
投資要點(diǎn)
公司營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售額攀升：公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)均略超我們此前預(yù)期。分地區(qū)來(lái)看，由于公司持續(xù)加大海外銷(xiāo)（885840）售市場(chǎng)拓展，海外新客戶、海外核心經(jīng)銷(xiāo)商和ODM大客戶公司收入同比大幅增長(zhǎng)，公司境外營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.64億，同比增長(zhǎng)48.81%。在海外市場(chǎng)拓展的背景下，智能家居（885478）產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.84%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善加速，該項(xiàng)產(chǎn)品毛利率達(dá)64.08%，穩(wěn)中有升。
KNX標(biāo)準(zhǔn)落地驅(qū)動(dòng)行業(yè)駛?cè)肟燔?chē)道，海外市場(chǎng)有望提振：建筑智能化行業(yè)深度融合綜合布線、安全通信、數(shù)字控制等能力，其中KNX作為主流開(kāi)放協(xié)議，憑借廠商中立、跨品牌兼容、高可靠性等核心優(yōu)勢(shì)，持續(xù)向無(wú)線射頻、IP混合架構(gòu)演進(jìn)升級(jí)。隨著GB/T20965-2025(KNX技術(shù)標(biāo)準(zhǔn))及智能家居（885478）互聯(lián)互通系列國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)相繼正式落地，疊加《政府工作報(bào)告》相關(guān)戰(zhàn)略部署，行業(yè)規(guī)范化進(jìn)程全面提速。市場(chǎng)層面，Market.us預(yù)計(jì)全球KNX市場(chǎng)2024年的111億美元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2034年的259億美元，其中住宅場(chǎng)景占據(jù)53.4%的主導(dǎo)份額。在地緣沖突情況下，公司的海外市場(chǎng)有望獲得重建需求提振。
研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)跟進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃順利進(jìn)行：公司連續(xù)多年研發(fā)投入占比超過(guò)10%，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)3336.43萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的11.04%。公司還作為核心起草單位深度參編KNX新國(guó)標(biāo)，充分彰顯了其在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定中的核心地位與技術(shù)引領(lǐng)力。市場(chǎng)拓展方面，2025年公司累計(jì)參加海內(nèi)外行業(yè)活動(dòng)28場(chǎng)，涵蓋第30屆廣州國(guó)際照明展覽會(huì)(光亞展)等重量級(jí)展會(huì)，全球銷(xiāo)售與合作網(wǎng)絡(luò)持續(xù)延伸。國(guó)際化布局方面，公司于2025年獲KNX國(guó)際協(xié)會(huì)持股會(huì)員及技術(shù)委員會(huì)成員資格(亞洲首家)，并獲KNX中國(guó)組織2025年輪值主席單位。與此同時(shí)，GVS空間智能化產(chǎn)業(yè)園新總部大樓于2025年10月順利封頂，致力于打造行業(yè)“智能總部大樓”標(biāo)桿典范，是公司產(chǎn)能擴(kuò)張與運(yùn)營(yíng)升級(jí)的重要基礎(chǔ)設(shè)施保障，也將進(jìn)一步強(qiáng)化品牌形象，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展積蓄戰(zhàn)略勢(shì)能。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們略調(diào)整2026-2027年歸母凈利潤(rùn)至0.80(不變)/0.98(+0.01)億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為1.16億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別28.45/23.24/19.46倍?？紤]到公司新增產(chǎn)能擴(kuò)張順利進(jìn)行，并面臨海外重建市場(chǎng)需求提振，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨余額較大以及減值的風(fēng)險(xiǎn)等。
