西南證券（600369）股份有限公司朱會振,舒尚立近期對晨光生物（300138）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點(diǎn)評：棉籽大幅扭虧，上行拐點(diǎn)將至》，給予晨光生物（300138）買入評級。
晨光生物（300138）(300138)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報，25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.6億元，同比-6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比+292.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.8億元，同比+530.3%。公司業(yè)績大幅回暖，主要系植提主業(yè)核心產(chǎn)品銷量高增及毛利率回升，以及棉籽業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈所致。
植提主業(yè)量增價減，龍頭地位穩(wěn)固。25年植提業(yè)務(wù)(天然色素/香辛料/營養(yǎng)及藥用提取物)作為公司發(fā)展的基石，實(shí)現(xiàn)收入33.1億元，同比增長5.9%；毛利率為20.1%，同比提升4.7個百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品在價格同比下滑背景下，依靠銷量高增驅(qū)動增長：辣椒紅銷量達(dá)1.2萬噸，同比增長25%；辣椒精受益于國內(nèi)原料優(yōu)勢凸顯，銷量達(dá)2910噸，同比增長65%。葉黃素方面，公司主動調(diào)整出貨策略以“穩(wěn)價格、保利潤”，價格在下半年企穩(wěn)回升。此外，定制化產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，辣椒紅定制化銷量超2200噸(同比+76%)，辣椒精定制化銷量超450噸(同比+171%)。
棉籽業(yè)務(wù)成功扭虧，大健康布局初見成效。1)棉籽業(yè)務(wù)方面，公司主動控制貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)收入29.4億元，同比下降15.3%。隨著大宗商品行情回暖及公司嚴(yán)格執(zhí)行采銷對鎖與期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營策略，產(chǎn)品毛利率提升4.4個百分點(diǎn)至4.6%，全年加工棉籽近100萬噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤6791萬元，成功扭虧為盈。2)大健康業(yè)務(wù)方面，保健食品業(yè)務(wù)受產(chǎn)能限制收入約1.5億元，與24年持平，但25年末新車間建成投產(chǎn)，軟膠囊加工能力提升至27億粒，為未來增長釋放空間；中成藥業(yè)務(wù)受益于銀杏葉片集采中標(biāo)，整體銷售收入實(shí)現(xiàn)翻番至2000多萬元，展現(xiàn)出植提企業(yè)在中藥生產(chǎn)上的顯著成本優(yōu)勢。
行業(yè)周期（883436）拐點(diǎn)已現(xiàn)，內(nèi)生外延驅(qū)動成長。1)行業(yè)層面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及萬壽菊種植面積均有不同程度下降，公司判斷行業(yè)已歷經(jīng)“筑底企穩(wěn)”，26年有望進(jìn)入“積蓄向上動能”的新階段。2)公司層面，依托強(qiáng)大的低成本工業(yè)化生產(chǎn)能力，海外優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)布局穩(wěn)步推進(jìn)，贊比亞農(nóng)場辣椒種植成本約2000元/畝，萬壽菊約1500元/畝，緬甸萬壽菊鮮花采購價僅0.5-0.6元/公斤，均顯著低于國內(nèi)成本，海外基地成為公司全球供應(yīng)鏈的核心競爭力。梯隊(duì)品種如水飛薊素全年銷售720噸(同比+66%)，甜菊糖收入達(dá)2.81億元，公司正計(jì)劃在桂林投資8000萬元建設(shè)羅漢果提取物產(chǎn)線以豐富甜味劑產(chǎn)品矩陣。3)海外市場，美國FDA對合成色素的禁令為公司天然色素產(chǎn)品帶來廣闊的替代空間，公司已儲備辣椒紅替代“日落黃”、葉黃素(金橘黃)替代“檸檬黃”、番茄紅素替代“誘惑紅”等產(chǎn)品的成熟替代方案，有望成為長期重要增長引擎。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為4.5、5.5、6.3億元，EPS分別為0.93元、1.14元、1.31元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為15.66。
