太平洋（601099）證券股份有限公司王湛近期對小商品城（600415）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《小商品城（600415）2025年報(bào)點(diǎn)評：外貿(mào)景氣度延續(xù)數(shù)字化業(yè)務(wù)高增長》，給予小商品城（600415）買入評級。
小商品城（600415）(600415)
事件：
公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.27億元，同比增長26.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.04億元，同比增長36.76%；扣非歸母凈利潤38.93億元，同比增長30.5%
Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.66億元，同比增長33.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.46億元，同比增長0.19%；扣非歸母凈利潤5.01億元，同比-28.44%。
點(diǎn)評：
外貿(mào)景氣度延續(xù)強(qiáng)勁，抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯。2025年義烏市實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額8365.0億元(同比+25.1%)，其中出口7307.0億元(同比+24.1%)。面對復(fù)雜的外部關(guān)稅及匯率擾動，義烏依托高柔性、極速響應(yīng)的供應(yīng)鏈體系，加速拓展新興市場，全年對非洲、拉美、東盟等市場出口維持兩位數(shù)高增。公司作為核心外貿(mào)基礎(chǔ)設(shè)施，充分享受宏觀外貿(mào)韌性帶來的紅利。
毛利率基本持平，期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)健。2025年公司整體毛利率31.44%，同比提升0.06pct，凈利率21.16%，同比提升1.6pct；期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率2.36%，同比提升0.32pct；管理費(fèi)用率3.07%，同比下降0.62pct；研發(fā)費(fèi)用率0.2%，同比提高0.05pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.06%，同比下降0.71pctl。
六區(qū)開業(yè)帶來大額現(xiàn)金流，分紅比例進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅躍升至105.29億元，同比+134.43%，主要系全球數(shù)貿(mào)中心(六區(qū))市場招商與商業(yè)街、寫字樓預(yù)售帶來大額現(xiàn)金流入。期末合同負(fù)債高達(dá)74.63億元。此外，公司擬每10股派發(fā)5.00元現(xiàn)金紅利，派現(xiàn)總額27.42億元，分紅比例達(dá)65.23%。
數(shù)字化平臺深入推進(jìn)，AI賦能大幅提升ARPU。以Chinagoods為核心的貿(mào)易服務(wù)生態(tài)迎來爆發(fā)，2025年貿(mào)易服務(wù)收入達(dá)15.28億元(同比+106.83%)。公司聯(lián)合阿里（BABA）自研的“世界義烏”商貿(mào)大模型正式落地，APP注冊用戶超5.6萬人，AI系列產(chǎn)品惠及市場商戶超3.4萬家。AI工具在視頻翻譯、智能設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)顯著降本增效，不僅強(qiáng)化了商戶粘性，更有望通過深度的增值服務(wù)訂閱模式，進(jìn)一步抬升平臺盈利中樞。
義支付牌照與場景共振，開啟跨境金融倍數(shù)增長。2025年義支付(Yiwu Pay)獲批開展市場采購貿(mào)易收結(jié)匯服務(wù)，跨境出口直收展業(yè)范圍拓展至全省，單筆交易限額從5萬美元提升至15萬美元，全年跨境交易額突破60億美元(同比超50%)。疊加香港TCSP牌照獲批及央行數(shù)字人民幣系統(tǒng)接入，支付業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)與貨幣化率將同步提升。
投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年小商品城（600415）將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.97/257.64/291.98億元，同比增速分別為18.42%/9.18%/13.33%;歸母凈利潤55.08/68.52/78.12億元，同比增速分別為31.04%/24.4%/14.01%。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.0/1.25/1.42元/股，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為13X、10X和9X，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、外貿(mào)需求波動風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字化平臺數(shù)據(jù)兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.5。
