西南證券（600369）股份有限公司龔夢泓,方建釗近期對海爾智家（600690）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：數(shù)字化變革持續(xù)推進，提升分紅加大回購》，給予海爾智家（600690）買入評級。
海爾智家（600690）(600690)
投資要點
事件：公司發(fā)布年報，2025年公司實現(xiàn)營收3023.5億元，同比增長5.7%；歸母凈利潤195.5億元，同比增長4.4%；扣非凈利潤186億元，同比增長4.5%。單季度來看，Q4公司實現(xiàn)營收682.9億元，同比下降6.7%；歸母凈利潤21.8億元，同比下降39.2%；扣非后歸母凈利潤17.1億，同比下降45.1%。
用戶共創(chuàng)打造爆款，品牌矩陣精準覆蓋。2025年，公司實現(xiàn)國內收入1460.4億元，同比增長3.1%。公司深化多品牌矩陣運營，卡薩帝品牌作為高端家電引領者，收入實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，在冰箱、洗衣機、空調（884113）等核心品類的高端市場份額持續(xù)引領；Leader品牌聚焦年輕用戶，通過與用戶共創(chuàng)推出“懶人三筒”洗衣機等現(xiàn)象級產(chǎn)品，全年收入首次突破百億，同比增長30%；海爾品牌則通過麥浪套系等產(chǎn)品，實現(xiàn)零售額同比增長8%。
全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化，新興市場快速增長。2025年，公司實現(xiàn)海外收入1545.5億元，同比增長8.2%。新興市場表現(xiàn)亮眼，東南亞、南亞、中東非區(qū)域整體收入同比增長超過24%，其中印度市場收入增長15%，巴基斯坦市場增長30%以上。在成熟市場，歐洲白電產(chǎn)品收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長，盈利能力大幅改善；北美市場在行業(yè)下滑背景下，公司高端品牌收入增長7%，空氣和水渠道收入同比大雙位數(shù)增長。此外，公司戰(zhàn)略性收購的開利商用制冷(CCR)業(yè)務與南非熱水器龍頭Kwikot業(yè)務整合順利，分別實現(xiàn)收入雙位數(shù)增長和利潤增長10%。
原材料、關稅及競爭加劇致使Q4承壓。2025年公司毛利率為26.7%，同比減少1.1pp，其中國內市場主要受四季度銅等大宗材料持續(xù)上漲以及國內競爭白熱化帶來的行業(yè)均價加速下降的影響。費用率方面，公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分別同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，國內市場主要得益于加速落地統(tǒng)倉TO C模式、數(shù)字化平臺等方式，海外市場主要通過整合全球資源、提升運營效率來實現(xiàn)費用率的優(yōu)化。綜合來看，公司凈利率為6.7%，同比減少0.2pp。Q4凈利率為3.4%，同比減少1.6pp，預計主要受到關稅成本、競爭加劇等影響。
重視股東回報，提升分紅加大回購。公司2025年度現(xiàn)金分紅比例提升至55%，較2024年提高7個百分點。公司同時發(fā)布未來三年(2026-2028年)股東回報規(guī)劃，承諾2026年度現(xiàn)金分紅比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公司擬支出10~20億人民幣進行A股回購計劃（883929）。
盈利預測與投資建議：預計公司2026-2028年EPS分別為2.22元、2.38元、2.56元，對應PE分別為10、9、8x，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動、原材料價格波動、市場競爭加劇等風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級21家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.71。
