太平洋（601099）證券股份有限公司郭夢婕,梁帥奇近期對安井食品（603345）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《安井食品（603345）：主業(yè)Q4邊際改善，內(nèi)生外延開拓新增長點》，給予安井食品（603345）買入評級。
安井食品（603345）(603345)
事件：公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入161.93億元，同比+7.05%，歸母凈利潤13.59億元，同比-8.46%，扣非歸母凈利潤12.44億元，同比-8.49%；其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入48.22億元，同比+19.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.10億元，同比-6.34%，扣非歸母凈利潤3.77億元，同比+5.12%。公司擬向全體股東每股派發(fā)1.44元(含稅)。
大單品驅(qū)動，收入端穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品來看，速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米制品分別實現(xiàn)收入84.50/48.21/24.00億元，同比分別+7.79%/+10.84%/-2.61%，速凍菜肴制品增長最快。大單品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，重點細(xì)分單品表現(xiàn)亮眼。5種單品年營收超5億，40種單品年營收超1億，新品400克真空玲瓏裝、蝦滑系列、肉多多烤腸等市場反饋積極。分渠道來看，公司經(jīng)銷商/特通直營/新零售及電商/商超分別實現(xiàn)收入129.27/11.92/11.79/8.80億元，分別同比+4.45%/+18.55%/+31.76%/+6.35%，特通直營、新零售及電商等新渠道展現(xiàn)較強(qiáng)競爭力。此外公司通過收購鼎味泰積極布局烘焙業(yè)務(wù)，2025年下半年并表貢獻(xiàn)收入0.68億元。
商譽減值拖累短期表現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)釋放帶動盈利改善。公司2025年毛利率為21.5%，同比-1.7pct，主要受小龍蝦原料成本增加及固定資產(chǎn)折舊增加影響。費用端管控良好，銷售/管理費用率均有下降，其中銷售費用率同比-0.56pct，管理費用率因股權(quán)激勵費用減少同比-0.77pct。歸母凈利潤下滑主要系報告期內(nèi)計提新柳伍等子公司商譽減值損失1.82億元。隨著旺季產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)釋放，核心業(yè)務(wù)盈利能力邊際改善。
投資建議：展望2026年，行業(yè)價格戰(zhàn)邊際趨緩，高毛利單品有望持續(xù)放量并優(yōu)化結(jié)構(gòu)。冷凍烘焙業(yè)務(wù)前景廣闊有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計2026-2028年收入178.9/194.9/208.8億元，同比+11%/9%/7%，歸母凈利潤17.1/19.5/21.4億元，同比+26%/14%/10%，對應(yīng)PE為19/17/15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全（885406）風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為116.6。
